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A股擇時的重要性
2018-07-01

   最近正在熱播一部短片《東方華爾街》,像是在紀念1998年、2008年兩次金融危機,又像是為2018年重啟的金融動蕩拉開帷幕。正如劇中男主葉抱一所言,市場周期就像西西佛斯周而復始推動那顆巨石一樣,不停輪回。言下之意,若能把握市場輪回的節奏,就能在投資期限最大化的前提下,獲取不斷增長的復合收益。

  2018年初,在市場一片“慢牛”的樂觀氣氛中,我們冷靜的提出了《防‘危’杜漸》的觀點,當時我們認為,在去杠桿、防風險與強監管背景下,2018年A股市場面臨估值、情緒及資金面的多重調整壓力。

  凡是過往,皆為序章。盡管上半年市場的走勢基本符合年初的判斷,且醫藥板塊作為研究主打的三個行業之一,走得可圈可點。但不可否認的是,市場變化的復雜性遠超過多數人的想象,如果市場給我們再次選擇的機會,或許會做得更好。

  夏至三伏,在我們的2018年中期策略報告的即將推出之際,恰逢上證綜指再次調至3050點,盡管市場多數觀點均認為3000是估值底部,但我們仍然堅守獨立思考,小心謹慎的發出了上證綜指2600點才是估值底部的論斷,這一觀點獲得了市場廣泛的關注和評論,亦讓我們的研究如履薄冰、日乾夕惕。

  不可否認,每輪熊市都是價值投資者偏愛的投資機會。隨著市場的調整深入,目前A股市場的投資價值正在逐步展現。從未來3年或者中長期布局的角度而言,下半年隱約可見市場拐點。正是出于對中國股市健康發展的堅定信心和中國經濟轉型成功的必勝信念,我們認為,目前持續深入的研究和付出可以在未來幾年帶來卓越價值和豐厚的回報。

  瑞達里奧的全天候策略基金經歷多年牛熊,獲得了穩定收益的同時,也贏得了資金的追捧。在《金錢》這本書當中,他介紹了一個簡單的模型,用來模擬全天候策略的資產配置經驗。從長達30年的角度而言,他推薦的比重是,股票配置比例為30%,而債券的比重占到55%,而黃金和商品的比重占到15%。在美股歷史上,股票指數在過去30年中,出現負收益的年份占比3/10,配置比例低于50%,可以確保熊市期間資產凈值回撤的壓力較小,而債券指數從長期來看,出現負收益的年份僅占1/10,因此,回撤風險更小,而黃金和商品的配置必要性主要體現在對沖通脹風險。尤其是在高通脹期間,黃金和商品的漲幅較大,但到了通縮期間,利率下行,債券指數的上漲動力較足。所以,按照瑞達里奧的全天候策略,基本在不同經濟周期當中都可以獲得相對穩定的收益,這就是瑞達里奧的聰明之處。讓凈值曲線保持穩定增長,年化復合收益率經過杠桿可以放大,收益率更好。

  顯然,在中國的策略則不同,不能完全復制瑞達里奧的全天候策略。因為中國股市歷來是牛短熊長的政策市,需要強化選時,這一點社保基金也非常認可。通過選時可以獲得更好的β+收益,甚至在市場牛市起點時可以加杠桿,而在熊市過程中可以通過倉位轉換,提升防御板塊的比重,來實現收益的最大化。在熊市末期,防御板塊開始出現溢價風險時,資金又將開始選擇新的戰場,超跌的板塊機會隱現。因此,在A股市場的不同階段,通過調節大類資產的配置比重,同樣可以獲得長期穩定的杰出業績。

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