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東方證券:德賽西威買入評級
2018-06-30

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  德賽西威(002920)

  公司是國內車載娛樂信息系統龍頭。 公司主營業務為乘用車車載信息娛樂系統產品,屬于汽車電子產品,17年車載娛樂信息系統產品收入比重為 82.4%,是公司主要收入和盈利來源。隨著下游乘用車配套量增長及公司 ADAS 產品的布局,公司盈利能力有望穩定增長。

  車載娛樂系統:單價提升、盈利能力提高。 車載娛樂系統單價從 2014 年 448元/套提高至 2017 年 708 元/套, 毛利率提升至 24.33%。 車載娛樂系統核心客戶配套比重提升。 18 年隨著下游客戶一汽大眾、通用五菱、廣汽等配套量增長,預計其收入同比增長 11.7%左右。 公司獲得了馬自達新平臺項目、沃爾沃全球項目、德國大眾新項目定點,預計車載娛樂系統未來穩定增長。

  車載信息系統:盈利能力較高,收入有望穩定增長。 車載信息系統是第二大業務, 近三年來收入復合平均增速 32.6%。前五大客戶銷售占比從 2014 年的 39%上升為 2017 上半年的 89%。2017 年車載信息系統新增配套哈弗 H6及上汽 RX5、名爵 ZS 等車型,有望形成新的增長點。 18 年隨著下游客戶配套量增長,預計其收入同比增長 13.8%左右。

  駕駛信息顯示系統:新產品有望成為新的增長點。 駕駛信息系統產品單車價值量由 14 年的單價 155 元提高至 2017 年的 211 元,單價提升導致毛利率逐年向上。 全液晶儀表:有望成為新的盈利增長點。

  公司布局 ADAS 產品,有望成為新的盈利增長點。 國內 ADAS 市場成長空間較大。公司 IPO 募投資金主要投于 ADAS 產品, 達產后將新增 400 多萬臺 ADAS 配套。 公司在研項目中,包括 Android 操作系統、智能倒車攝像( RVC)、自動泊車環視系統等,這些產品未來將成為公司新的盈利增長點。

  財務預測與投資建議

  預計 2018-2020 年 EPS 分別為 1.23、 1.42、 1.59 元,可比公司為汽車電子及零部件相關公司,可比公司 18 年 PE 平均估值 32 倍,給予公司 18 年 32倍估值,目標價 39.36 元, 首次給予買入評級。

  風險提示: 車載娛樂系統配套量低于預期、車載信息系統和駕駛信息系統配套量低于預期、乘用車行業需求低于預期。

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