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金投資訊

銀行資管轉型重壓
2018-06-28

  由于銀行資管業務的轉型是復雜的系統性過程,不是簡單的產品和營銷體系的轉型。相對面臨的挑戰而言,3年過渡期比較緊迫,銀行仍有較大的轉型壓力。

  隨著4月《關于規范金融機構資產管理業務的指標意見》的出臺,正式揭開了資管行業變革的序幕。作為一份綱領性文件,資管新規對行業內現存的業務和問題進行了細致的描述與規范,約束條款眾多。而在所有子行業內,近3萬億元銀行理財業務受到的影響無疑是最大的。

  因此,以銀行理財產品的運作鏈條為軸線,梳理資管新規對于鏈條上各個環節的影響要點,以更為清晰的影響路徑透視商業銀行將面臨的轉型和重新定位,顯得尤為重要和緊迫。

  流程改造更徹底

  在資管新規的框架下,未來銀行資管業務的形態將主要分為兩類:銀行主體內事業部和資管子公司。在無子公司的模式下,銀行理財產品的設計、銷售運作和管理均在銀行主體內部進行;而在子公司的模式下,銀行將要負責產品的設計、運作和管理,銷售則以代銷為主。

  從產品設計角度來看,公私募重新劃分后,部分私募客戶將被動轉為公募。對銀行理財而言,主要影響的是高凈值客戶。原先高凈值客戶實行和私人銀行一致的投資范圍,未來若是轉公,非標和未上市股權將不能再進行投資,投資范圍有所收窄。

  相比之下,私人銀行客戶的影響較小,一般個人客戶雖然限制投資非標但卻在股票投資方面開了口子。除了根據上下穿透原則匹配投資者和所投范圍之外,在產品設計時還需滿足非標投資的期限匹配要求。以短資金投長非標的期限套利模式不再可行,對接的資金期限必將延長,非標投資的難度有所提升。

  從產品銷售角度來看,在銷售環節需嚴格按照公私募劃分和上下穿透原則,將理財產品銷售給合適的投資者。銀行理財凈值型轉化之后,銀行理財與公募基金因同質性較高肯定會形成直接競爭的局面,如何讓投資者接受并購買不再進行隱性保本的凈值型理財,如何在與公募的競爭中占據一席之地,建立具備核心競爭力的凈值型產品銷售理念和模式很重要。

  實際上,與公募相比,銀行投研能力偏弱但渠道優勢顯著,在銷售環節可以選擇從單純的賣產品向提供財富管理增值服務進行轉變,為投資者提供顧問服務和多產品一籃子解決方案,通過專業的財富管理服務來留住和吸引更多的客戶。

  從賬戶管理的角度來看,在舊有的資金池模式下,不同時期、不同投資者、不同期限的產品資金合并運作,各投資團隊管理的資金規模較大。而在資管新規下,這種資金池的業務模式已被禁止,池內業務將拆分所對應的賬戶管理模式也面臨調整,且必須進行三單管理。

  未來銀行的理財產品操作可能是發行多只產品但單只規模較小,或是發行少量產品但單只規模較大(私募產品有200人的限制)。部分產品可以采取投資團隊與產品一對一的管理模式,若產品數量較多,規模不是很大,為了降低運作成本,也可以將多只產品募集的資金按各自合同中的投資范圍,由資產所屬的投資團隊進行管理,但同時每只產品又有獨立的賬戶進行核算,記錄該產品的投資標的和投資收益,保證每一筆資金流向的清晰化、透明化和可視化。

  在理財產品的投資管理與決策上,銀行(或銀行子公司)應根據自身實際情況在自主管理和委外(部分委外/全部委外)兩種模式中進行選擇和權衡。自主管理部分的投研能力和內部基礎設施建設要向凈值型管理轉化,與預期收益型產品不需要考慮凈值波動、期間回撤,只將最終能否收回投資收益設為目標不同,凈值化管理還需考慮產品每日的凈值波動、以及回撤可能對投資者所造成的影響等。商業銀行自主管理的能力主要集中在固收領域,權益方面相對偏弱。

  而資管新規對于委外部分的規范有以下兩個方面:一是銀行理財產品的平等主體地位,以獲得相關賬戶開立和投資資格(如股票投資賬戶)為目標驅動的通道業務將消失;二是只能進行一層嵌套,銀行可以選擇將資金委托給多類資管機構,但除了投公募FOF之外,其他產品需是以基礎資產為投資標的的主動或被動管理型產品。

  在理財產品的最終兌付環節,應以單賬戶運作模式下記錄的各個產品實際投資收益向投資者進行金額支付,剛性兌付被嚴格禁止;資管新規同時設立舉報和懲罰機制,機構若仍存在剛性兌付行為將受到嚴懲。以往銀行誰都不愿意邁出剛性兌付這一步,去承擔由于收益不及投資者預期,可能導致的品牌受損和客戶流失的風險,但資管新規則強調打破剛性兌付是必然。

  存量非標壓降是關鍵

  在市場的翹首期盼下,資管新規靴子終于落地,銀行資管也正式進入“新時代”,資管新規落地對市場的影響不容小覷。

  資管新規面臨的第一個問題是存量非標如何妥善處置,如果處理不好,存量非標對經濟增長會形成一定的負面沖擊。目前,存量非標規模約為4.6萬億元,占理財余額的比重在16%,規模較大。對于存量非標的處置工作,資管新規給了近兩年半的過渡期,同時可以通過長期理財資金對接、原產品續發等方式進行處置,對經濟的沖擊較為溫和。

  據了解,5月1日后新發行的理財產品均為凈值型,旨在打破剛性兌付,這表明未來理財產品收益率不能再被視為無風險利率。如果十年期國債收益率被視為無風險利率,其低于理財收益率,自然可提升估值,而且會部分抵消掉經濟預期不好帶來的風險溢價的提升。

  去影子銀行成為金融監管的核心目標,禁資金池、禁期限錯配、限非標、禁多層嵌套。銀行理財類影子銀行的屬性消除,其將逐漸回歸資產管理的本源。因此,缺失的信用創造能力都將回歸表內,銀行表內擴展能力需提高,并成為信用擴張的主力,后續繼續降準釋放流動性就成為必備要件。

  此外,資管新規進一步凸顯了資管業務實行平等準入,促進機構獲得平等主體地位的原則,有助于提高銀行在資管行業中的法律主體地位,增強銀行資管的競爭力。而且,新規允許銀行收取資管業務收入業績報酬,將增加銀行資管業務中間業務收入,資管投研實力突出的銀行將突出重圍。

  在隱形剛性兌付下,銀行為保收益考慮,產品主要是固定收益類產品,債券配置比例高達42%以上。在打破剛性兌付、鼓勵投資以市值計量的金融資產、放松銀行發行權益類產品規定,以及允許收取業績報酬等多重因素的影響下,預計銀行發行權益類產品的數量將明顯增長,尤其是原先投向非標資產的資金很可能會轉投向權益資產。

  資管新規落地后,銀行資管轉型較為迫切。從2018年下半年開始,銀行的資管業務將逐漸呈現以下特征:首先,凈值化產品的占比與日俱增。5月之后發行的新理財產品將全部是凈值化產品,而存量的理財產品將在下半年逐步到期退出。當然,部分投向非標資產的存量理財在下半年很可能還會存在。

  其次,非標處置工作逐步開展。根據監管要求,對存量非標資產的處置工作,大體上以“每年壓降三分之一”作為參考標準。目前,非標配置余額約為4.6萬億元,預計下半年需要壓降約1萬億-1.5萬億元。

  根據中信建投的分析,存量非標的壓降具體可能有以下幾種情況:第一種是在理財產品自然到期而資產未到期的情況下,銀行可以發行期限與資產剩余期限匹配的理財產品進行對接,以滿足新規的要求,從而達到壓降的目的;第二種是在產品到期而資產未到期,但同時沒有期限匹配資金對接的情況下,銀行可以繼續發行與原到期產品相同的新產品,通過滾動接力的方式,直到資產到期結束;第三種是非標資產的直接轉讓處置。通過滾動發行原產品續接的方式固然符合新規要求,但壓降的速度比較慢,也需要合適期限的資金進行匹配。因此相對而言,直接在存量產品到期后,將未到期的資產進行轉讓處置可能會更直接。

  資管新規明確提出在過渡期后銀行理財要通過資管子公司進行獨立運作,同時需要由具有托管資質的第三方進行獨立托管,這對資金比較雄厚、擁有托管牌照的大型銀行而言,轉型壓力相對較輕,但對規模較小,底子較薄弱的中小銀行而言,轉型壓力較大。在凈值化要求之后,系統、流程、產品研發等諸多方面的轉型均會對中小銀行帶來比較大的成本壓力。因此,中小銀行未來很可能會采用抱團取暖、聯合外部委托的方式,或者直接不做資管業務轉為代銷模式。總之,未來銀行資管業務將加速分層,“頭部集中”效應將更加明顯。

  銀基同質化競合發展

  資管新規落地以后,未來銀行與基金公司的合作空間仍然廣闊,除了傳統單向的銷售與托管業務之外,雙方還有更多的模式可以實現協同發展。

  首先是客戶資源共享,在高凈值人群數量快速增長以及通脹預期的大背景下,個人資產的保值增值將會是未來投資理財的主旋律。銀行可以利用營業網點多的優勢,分配網點營業人員在零售端發展用戶數量,加強客戶黏性,從而推進交叉銷售的策略。基金公司利用自身投研人員數量多且專業的優勢,為用戶進行資產管理和提供資產配置的解決方案。

  值得注意的是,在資管新規落地后,銀行與基金公司之間的客戶資源共享又有了新的變化。由于銀行無法通過表外資金募集來滿足優質客戶的融資需求,銀行也可以將客戶共享給基金公司(非通道形式)。

  其次是渠道共享,基金公司可以借助銀行資質和渠道優勢進行基金產品的托管和銷售。此外,還有品牌協同,基金公司(包括銀行系與非銀行系)可以通過與銀行合作,借助銀行的社會認可度優勢和基金公司優秀的品牌認可度,與更多的個人客戶建立聯系并短時間內贏得客戶信任,使客戶有意愿將資金交由基金公司管理,由銀行來托管,實現“1+1>2”的共贏。

  目前,銀行理財規模在30萬億元左右,對于部分商業銀行而言,管理體量相對龐大的理財資金的確存在一定的難度,因此,委托專業投資理財機構來管理部分資金的必要性隨之顯現,而基金公司就是一個非常好的資金委托的對象。

  資管新規第二十二條規定,“資產管理產品可以再投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品”。因此,銀行完全可以將表外理財募集到的資金投向公募基金產品(以“專戶”的形式為主,如資產管理計劃等),只需要受托基金不再繼續投資其他非公募基金的產品。

  除了直接進行資金委外,還可以進行投顧業務的合作。具有投顧資質的基金公司還可以為銀行理財資金提供投顧服務。與委外不同,這種形式下資金保留在銀行體系之內(或其資管子公司下)。

  截至2017年年底,銀行理財資金直接配置公募基金的比例在所有配置資產中排第六位,比例約在4%-5%。與其他配置資產相比,公募基金收益率更平穩,更符合銀行理財從“保收益”轉為“穩收益”的需求。

  資管新規發布之后,銀行資管面臨轉型工作,銀行資管轉型過程中的合作點主要有兩個方面:一是在過渡期內逐步壓降存量不合規的理財產品,包括與非標資產相關的產品處置;二是新發行凈值化產品對銀行內部相應軟硬件的調整,如產品設計流程的改造、發行銷售體系的改造、估值管理系統的建立、開放式產品的流動性管理、投研體系以及對員工的激勵機制等。

  而基金公司的業務流程基本符合資管新規的要求,受沖擊的影響較小,因此,完全可以參與到銀行資管的轉型工作當中去。這主要體現在兩個方面:一方面,在銀行處置存量不合規產品中,基金公司可以接手相應的資產。比如,對銀行理財有投向期限較長的非標資產,而銀行本身難以或不愿意繼續發行產品續接,完全可以把這部分資產轉手給基金公司(主要是私募基金公司),由基金公司發行期限匹配的產品進行對接。

  另一方面,基金公司可以對銀行進行“技術輸出”,特別是對資管規模較小的中小銀行而言,凈值化轉型的成本較高,基金公司可以為其提供一站式的綜合服務,包括理財產品設計、盈利模式設計、凈值波動管理、風險管理、凈值化估值核算、資產管理體系建設、數據報告、稅收核算籌劃、MOM式全賬戶管理等服務等。

  目前,銀行在金融科技上的發展勢頭十分迅猛,特別是在智能投顧等方面的投入力度非常大;而基金公司則擁有資產管理業務上的優勢,雙方在金融科技發展方面的合作也存在較大的空間。通過強強聯合,銀行可以幫助基金公司快速獲取布局智能投顧的核心競爭力。

  由于資管新規將創投基金、產業基金排除在外,因此,銀行和創投基金、產業基金的合作并未受到監管的影響。銀行可以通過信貸投放、設計理財產品或私人銀行業務參與產業基金投資、設立境外子公司直接發起產業基金、為需要項目投資管理經驗的產業基金提供咨詢顧問服務、采取集團化模式投貸聯動等多種方式參與到產業基金中。

  綜上所述,銀行的核心優勢在于渠道與客戶優勢,而基金公司的優勢稟賦在于投研體系規范和明星投資經理儲備。資管新規對銀行與基金公司合作模式最大的改變在于通道業務的限制(如此前的非標資產通道),但委外業務并未有太大的影響,只需要改變合約內容以符合資管新規的要求(如資產配置要求、收益分成等條款)。

  在大資管時代,銀行也會成立自身的資管子公司,銀行與基金公司之間的競合關系將更加復雜。相比而言,基金公司對銀行的相對優勢(如牌照優勢)很可能會隨著其資管子公司的成熟而有所弱化,因此,提高自主投研實力將是基金公司與銀行進行更好合作的基礎。

  短期不確定性較大

  不過,不可否認的是,銀行思維與資本市場思維還是有不小的差異。資本市場是線性思維,看一個方向就做到底;銀行更多是業務思維,它需要觀察監管的細則和力度、客戶反應和競爭對手,從而進行持續不斷的調整。從這個角度來看,資管新規對銀行的影響是持續、漸進的過程;對市場而言,則會是“鈍刀磨人”的過程。從資管新規頒布到現在,銀行資管的變化不大,大型銀行正在做些嘗試性的準備,而中小銀行則是觀望;另一個變化則是存量產品續滾、增量產品受控。

  一個不容置疑的事實是,銀行理財大發展部分源于監管套利。從本質上看,銀行傳統理財模式下的業務運作從負債端到資產端都是參照表內的,是“影子銀行”,而影子銀行不受監管指標的約束,負債端不受存款準備金監管的約束,資產端不受資本充足率的約束,某種程度上是在水下裸泳的銀行,潛在風險不容忽視,現在從中央到監管部門重視對銀行風險的防范,資管新規出臺勢在必行。

  以前,金融市場存在大規模的監管套利,很大程度跟分步進行的利率市場有關,存在利差。可以理解金融機構就是拿著國家賦予的牌照進行套利,在不同市場間套利賺錢。但不能把監管套利歸于利率市場化本身,恰恰反映了中國利率市場化的程度還不夠。美國沒有銀行理財這種東西,有貨幣基金,但是占比不高,因為美國的利率是全面市場化的,缺乏生存的土壤。

  雖然理財大發展部分源于“分步利率市場化”,但我們不能就此而否定利率市場化,未來資管新規面臨的金融環境仍很復雜。監管層表明了繼續推動利率市場化的決心,但是確實需要一些前置條件,需要打破金融機構的預算軟約束。我們試想,任何企業都可以破產,金融機構為什么不能破產?因為關系到老百姓的錢袋子。我們在推行利率市場化的過程中,不僅要考慮經濟變量,還要考慮社會穩定和政治變量。金融監管面臨的局面較為復雜,很難看到一個較為清晰的方向。

  不過,資管新規對銀行最終影響,與金融監管和貨幣環境相關。銀行資管大發展的背景是金融監管套利和存款利率的雙軌制。當前金融監管的方向很明確,即降杠桿去風險;同時監管有底線思維,根據情況變化把握節奏,而利率市場化的推進對資管行業的影響也將顯現。總體來看,銀行資管變化的方向比較明確,但過程會比較復雜,不確定因素較多。

  盡管短期看資管新規對市場的影響方向明確,過程復雜,但短期的不確定性不能否認對股市的中長期利好。由于銀行對股權類投資的關注度明顯提升,隨著可配置資產的減少和預期收益率的下降,未來銀行理財部分資金進入股市應該比較確定。

  短期來看,銀行剛開始發行的凈值型產品波動不能太大,銀行對股市會持謹慎的態度。與此同時,存量高杠桿資金會部分撤離股市。而對流動性和債市而言,則會是持續磨人的過程。如果新增產品不能接上存量理財的壓縮,整個市場的流動性會是持續收縮的過程。雖然監管政策上會有一些對沖措施,但不會改變市場流動性收縮的趨勢。

  資管新規對銀行理財“資金池”和“資產池”的變化也會產生一定的影響。銀行理財負債端(資金池)總量會是緩慢萎縮,存量會壓縮,關鍵是增量能不能彌補上;銀行理財負債端未來主要有三類產品的競爭,存款(包括結構性產品)、公募產品、銀行新增產品的競爭;整體上總量會受限。

  銀行理財資產端的整體配置更多元化,非標規模壓縮,期限會拉長。以前銀行的資金配置非標在30%左右,約9萬億-10萬億元,60%是債券貨幣基金,10%是其他東西(包括股權),如果非標被控之后會尋找大類多元資產,這部分資金最終可能會進入股票市場。

  負債端和資產端的變化使得理財產品的形態也會出現變化。未來銀行傾向于發長期的凈值型理財產品,至少3個月以上。因此,整個利率曲線會比較陡峭,客戶的期限會拉長;銀行理財收益率會持續往下走。

  還有一個變化就是不同銀行間銀行理財的分化會加大。資管能力較強的銀行最終的占比會比較高,較弱的中小銀行最終會退出這個領域。大型銀行和優秀銀行會加強對多元資產配置的研究(尤其是股權類),成立子公司后有專業投研人士,而中小銀行以后做代銷,投資顧問的可能性較大。非標被控制之后,銀行躺著賺錢的模式不復存在,銀行需要重新尋找機會,銀行資管未來“市場化”和“分化”的程度會明顯上升。

  雖然本次資管新規的過渡期確實延長了1年半,延長到2020年年末。與之前的征求意見稿相比,似乎給銀行留了更多的準備時間,但是3年時間對于傳統銀行理財業務的發展現狀來說還是比較緊迫的,由于轉型落地不可避免面臨很多挑戰,銀行仍有較大的轉型壓力。

  資管業務的轉型是復雜的系統性過程,不是簡單的產品轉型或者營銷體系的轉型。從2017年11月征求意見稿出臺到資管新規正式稿出臺花了5個月時間,從監管部門的角度看需要考慮方方面面的事情,就可以推知其落實難度有多大。

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