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金投資訊

招商證券:美的集團買入評級
2018-06-27

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  穩健經營,積極轉型。預計公司 1-5 月整體收入同比約+15%,原美的業務增速15~20%。分品類 1-5 月收入同比表現,空調仍然是中堅力量,預計增速接近30%,其中內銷同比+40%;冰洗約 10%增長,其中洗衣機增速較冰箱為快;廚電小家電增長平緩,廚電受行業景氣,渠道庫存與提價因素影響,小幅下滑。2018年以來,中國區業務的經營變化大致兩點, “產品領先導向高端化”與“效率驅動更加徹底的 T+3”,圍繞三大戰略主軸“產品領先,效率驅動,全球運營”展開。收入穩健背景下, 預計 18H1 盈利能力將同比改善。

  東芝與庫卡具備改善預期。 東芝 Q1 虧損,2018 目標扭虧;產品與市場積極整合,預計 Q2 收入和盈利實現正增長。庫卡存在產能不足問題,機器人業務訂單制,季度間收入體現不均衡; Q1Q2 可能表現較差,除市場本身原因,也與人員處置和架構調整有關,其中產生較多費用。訂單數據看,預計庫卡在 Q3Q4 的經營會有所改善,全年實現收入增長和利潤率提高的目標沒有改變。

  產品領先導向,推進高端化。相對于以往的規模與份額訴求,公司 2017 年以來的經營重心相對更加傾向于以均價提升為結果的“產品領先”導向;主動減少了低毛利產品的銷售。據中怡康,18Q1 美的冰箱在中高端和高端市場的銷量份額分別達到 13.4%和 6.7%,較 2016 年分別增加 1.3 和 4.4pct;美的系洗衣機18Q1 在中高端和高端市場的銷量份額分別達到 27.7%和 16.9%,較 2016 年分別增加 3.2 和 6.5pct。預計下半年推出全新的高端品牌戰略,在強調集團整體管控的背景下,新的高端品牌跨品類但將被賦予統一的品牌內涵,會顯著區別于以往事業部各自運營的 beverly 和 vandelo 等。新高端品牌將率先推出冰洗廚電三大品類;事業部聚焦于生產制造,高端品牌專業化獨立運作。

  效率驅動,T+3 更加徹底。特定階段在某種程度上會導致廠商出貨端增速的同比放緩。但以銷定產快速響應終端變化提高生產效率,帶來資產周轉率提升和制造成本降低。 渠道改變壓貨模式,扁平運作,代理商轉變為終端運營商;周轉次數提升,倉儲面積大幅減少,倉儲成本,資金占用和貨物減值損失顯著降低。以小天鵝為例,最終帶來產業鏈 ROE 的提升和公司毛利率凈利率的提高。

  風險提示:地產景氣下行超預期、低端市場份額下降

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