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金投資訊

產業資本增減持是市場領先指標嗎
2018-06-27

  近期產業資本增持明顯增加。今年5月以來,緊信用引起的信用違約主體數量明顯增加,引致市場出現較大幅度回調。在此背景下,5月產業資本的增持力度與頻次卻明顯增加——5月產業資本增持金額達218億元,增持次數達1137次,均處于2017年以來的較高水平。

  從歷史經驗看,產業資本增持的領先作用較為微弱。2008年以來,市場多次出現產業資本明顯增持,但從市場后期走勢來看,產業資本增持短期對后市的預測作用非常微弱,如2015年7月、2018年1月等,產業資本均出現大幅增持,但市場后期依然表現孱弱,這表明產業資本對市場并不具有較強的領先作用。可能的解釋是,產業資本增持明顯增加通常發生在市場大幅下跌時,其主要目的是為增強市場信心,短期可能會抬升風險偏好,但并不能改變主導當時股市調整的核心要素;另一方面,產業資本增持所帶來的增量資金對市場流動性影響有限。2008年以來,產業資本月度增持總額最高不足800億元,且考慮到上市公司除了增持外,還會進行減持,這使得產業資本增持所帶來的增量資金小于公告所宣告的增持金額。

  那產業資本減持是否對市場具有領先作用?有一定領先意義,但指引作用不強。從減持額與上證綜指走勢的擬合情況看,呈現以下特點:一是大幅減持通常發生在牛市或反彈期。原因不難理解,上漲階段進行減持通常能獲取更多收益;二是發生在牛市中的減持,通常并不會扭轉牛市整體向上趨勢 (2015年6月除外),但市場向上動能可能被削弱,如2014年末大幅減持后的1-2個月,市場向上動能減弱;三是震蕩市中的反彈期發生減持時,減持結束后1個月左右,反彈行情或將結束;熊市中往往隨著大幅減持的開始,反彈行情以更快速度結束。綜合來看,產業資本減持的信號作用整體較弱,而且由于不同市場環境下,產業資本減持的信號作用有所不同,而對市場所處牛熊或震蕩市的確認只能從事后進行,這意味著即使觀察到產業資本進行減持,其自身較弱的信號作用也將大打折扣。

  減持的信號意義之所以較弱,一個可能的解釋是產業資本與市場其他投資者對市場、行業或企業未來運行狀況的理解有所差異。使用基金的持倉比例作為市場其他投資者的代理變量,以2012年表現較好的白酒行業為例,從微觀角度對產業資本減持行為進行考察,結果表明產業資本的減持使基金配置邊際變化趨緩,但并不改變趨勢:2012年二季度行業產業資本減持大幅上升,但同期基金持倉的配置比例僅環比下降0.09個百分點,三季度配置比例又環比提升0.7個百分點。產業資本與市場其他投資者的不同行為表現,或源于兩者對市場、行業或企業未來運行狀況理解有所差異。另一個可能的解釋是成長的稀缺性使得短期市場具有較強的博弈屬性,引致即使產業資本減持對市場或行業基本面變化具有較強領先作用,但博弈屬性一定程度上減弱了這種領先作用。

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