天風策略徐彪:來自產業資本的最強信號 迎接成長反彈,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

天風策略徐彪:來自產業資本的最強信號 迎接成長反彈
2018-06-27

  6月至今的產業資本增減持數據再次發出買入信號,(并且是剔除了股權質押自救增持后的數據),顯示成長“出奇”迎來底部布局的契機。

  上一次產業資本增減持指標發出買入成長的信號是在今年1月底,當時天風策略以兩篇深度報告《金融已“守正”、成長待“出奇”》、《成長“出奇”:來自產業資本的最強信號》在底部精準翻多成長,隨后2、3月成長風格迎來一波不錯的反彈。

  時隔一個季度,經歷了4、5月的蟄伏后,產業資本增減持的數據再次發出成長“出奇”的信號。

  如上圖所示,所謂產業資本增減持,就是上市公司重要股東買賣自己公司股票的行為。這一數據從07年開始每天更新至今,我們將其做成月度數據,不管是對于A股整體而言,還是對于某類風格的股票而言(當然,成長風格要比其它幾類風格來的更加靈敏,因為民營企業的增減持更加市場化,其集中在成長風格的成分中),一旦我們發現了產業資本增持家數/減持家數這一比例出現明顯提升,要么是一輪大行情啟動的先兆,要么是市場企穩反彈的一個重要信號。

  邏輯上來說也很容易理解,“春江水暖鴨先知”,自己公司的股東是最清楚未來公司的經營生產情況,相較于目前的股價和估值究竟是低估了還是高估了,所以他們在大部分時間,敢于在市場底部,或是其他投資者最恐慌的時候進行抄底,也會比二級市場的投資者做出更“聰明”、更“領先”的判斷。

  關于產業資本增減持的領先指標,其中需要解釋的一點在于,很多人擔心,股權質押爆倉風險會帶來很多股東的被動自救增持,導致最終的產業資本增減持數據并非股東和高管市場化增減持的結果,從而使得信號失效。

  我們也注意到這樣的問題,因此,在6月的測算中,我們將股權質押面臨爆倉的公司發生的自救式增持進行了剔除:6月至今,發生增持的成長風格公司一共122家,其中因為股權質押接近平倉線或者預警線而發生增持的一共28家,占比20%左右。如果將次剔除,我們發現6月產業資本增持/減持的比例仍然出現了明顯提升,發出買入成長的信號。

  領先指標提示我們買入的契機,但最終成長風格的持續性,還取決于基本面的情況。如下圖所示,灰色的線代表創業板指和滬深300的相對表現,也就是風格,而紅色的線代表兩類風格的業績趨勢強弱,我們可以看到,最終風格的強弱,還是由業績趨勢所決定。

  向前看,下半年滬深300的盈利增長將隨著PPI下臺階進一步回落,疊加棚改貨幣化的放緩,可能進一步下調滬深300的盈利增長預期。但另一方面,創業板指的盈利情況就沒有那么容易說得清楚,因此還有比較多的分歧。

  7月15日是全部創業板公司中報預告強制披露的截止日,目前大家對于創業板公司的業績仍然存在不少憂慮。在前期的深度報告《創業板內生增長靠什么?——內生、外延最全面拆分》中,我們更新了“創業板外延并購數據庫”,并對業績的問題做了進一步的詳細拆解,有以下幾點重要結論,再次提出來供大家參考和指正:

  第一,歷史上,正常情況下,創業板指內生增長穩定在23%左右的中樞。主要穩定貢獻的在于計算機、傳媒、貢獻波動比較大的是電子、醫藥、環保。

  第二,最終創業板指整體增速取決于外延并購的程度。例如13年外延并購并不多,對整體盈利增速貢獻在5%左右,而14-15年外延進入高峰期,貢獻達到15-17%,但是17年外延并購又被限制,僅貢獻了8%。

  第三,12-13年與17-18年的情況十分類似。12和17年由于股價跌得非常多,公司對于股價幾乎沒有太多訴求,導致大量公司在經營狀況沒有發生惡化的情況下,進行了大量減值和費用的提前計提,(12和17年創業板指內生增速大幅回落,但經常性經營指標毛利率、資產周轉率、權益乘數不但沒有惡化反而都在改善),做低利潤基數、提前釋放壓力,原因在于13和18年都是解禁減持的高峰期,公司有動力把報表和業績正常化。

  第四,整個創業板公司有207次收購案例的業績承諾在18年結束,這是大家最擔心的問題。根據以往經驗,業績承諾結束的第一年,被收購標的利潤往往有超過30%的下滑,原因在公司把利潤都放在業績承諾期之內,把減值和費用都放在業績承諾期之后,導致業績承諾結束后,業績青黃不接。但好在這207次收購案例,在2017年業績承諾的最后一年,有40%的公司都沒有去完成業績承諾,而是選擇提前釋放減值和費用的壓力。所以2018年,這些被收購公司面臨業績下滑的壓力也沒有那么大。

  第五,最終結論:創業板指內生增速回升到23%、外延并購貢獻10%、外延并購后遺癥拖累5%,增速整體水平回升到接近30%,下半年相對滬深300回落而言業績趨勢更占優。①18年創業板指內生增長回升到23%的歷史中樞。②外延并購貢獻程度雖然無法回到14-15年的頂峰,但是較17年邊際改善,貢獻10%左右。③假設207個被收購標的業績在2018年(業績承諾結束第一年)全部下滑30%,對創業板指盈利向下拉動5%。

  因此,成長股最大的基本面在于業績趨勢的相對變化,如果下半年只看好一個指數,我們選擇創業板指!

  (由于股權質押、信用收縮、殼價值覆滅等因素,我們依然不看好中證1000、中證800、創業板綜)

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