水星家紡:二三城市家紡龍頭 線上線下齊發力促市占率提升,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

水星家紡:二三城市家紡龍頭 線上線下齊發力促市占率提升
2018-06-26

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  公司為國內二三線城市家紡龍頭,旗下擁有“水星”(中高端)、“百麗絲”(高性價比)兩大自主品牌。渠道以加盟和電商為主(貢獻近90%收入),目前共有2700余家門店,主要分布在低線城市。公司經營保持向好趨勢,2014-2017年收入/歸屬凈利潤CAGR分別為11.5%/30.7%。

  行業復蘇,集中度有望提升。家紡行業自2017年中在渠道/庫存調整到位及終端需求回暖的背景下開始復蘇,整體增速恢復近6%。其中,龍頭企業在電商發力助推下率先復蘇(三者2017年收入增速分別為24.5%/22.6%/13.43%,超行業整體增速)。未來家紡在消費升級推動下消費頻次提升,有望保持平穩增長(Euromonitor:2018-2021行業規模CAGR=5.5%),其中低線城市消費升級是主要推動力。格局方面,未來在電商渠道保持快速發展(2011-2016年CAGR=48%)打破區域性、家紡品牌化趨勢下渠道資源向龍頭集中、消費升級促消費者更注重品質的趨勢下,行業集中度有望提升(業內第一梯隊公司僅4家,市占率約4%)。

  高性價比優勢突出,二三線城市渠道領先。公司產品性價比優勢明顯(水星產品加價倍率2-2.6x、部分高端3x,第一梯隊其他品牌均為3x左右及以上),符合消費升級下消費者對家紡性價比需求提升的趨勢。與定位相匹配,公司超2700家門店廣泛覆蓋二三線消費升級主流城市,與同行(一二線為主)錯位競爭,充分享受行業升級紅利。

  電商先發優勢明顯,有望帶動未來業績提升。公司電商先發優勢明顯(2008年入駐天貓),其收入占比與增速均遠超同行(2013-2017年水星/羅萊/富安娜線上收入CAGR分別約43.9%/41.4%/26.1%,2017年收入占比分別為39%/近30%/近30%)。在公司先發優勢及高性價比優勢突出、整體管理效率提升的背景下,未來電商業務有望較快增長,進而帶動整體收入較好增長及盈利能力提升(電商渠道毛利率高于整體,2017電商/整體毛利率分別為45.2%/36.4%)。

  盈利預測及估值。公司為國內二三線城市家紡龍頭,性價比優勢突出。而2700多家門店廣泛覆蓋低線家紡行業消費升級主力軍,渠道布局與產品定位完美契合。同時公司電商渠道先發優勢、性價比優勢明顯,整體保持較快增長。綜合來看,公司電商渠道發力,疊加線下渠道不斷下沉,未來公司在行業集中提升趨勢下,有望實現市占率的不斷提升。預計2018/19/20年歸屬母公司凈利潤分別為3.15/3.76/4.48億元,增速分別為22.3%/19.4%/19.1%,EPS分別為1.18/1.41/1.68元。

  風險提示。行業需求不及預期;加盟業務不及預期;電商增速及毛利率不及預期。

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