航空機場行業研究:擾動因素反應過度 堅守供需基本面,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

航空機場行業研究:擾動因素反應過度 堅守供需基本面
2018-06-26

  投資建議

  春節以來我國航空業需求持續旺盛,疊加供給受到抑制,體現出淡季不淡的特點。供需缺口確定,航空將在旺季實現量價齊升,旺季航空票價彈性將推動航司業績。悲觀預期釋放后,航空股將從油價和匯率雙重負面擾動的情緒逐漸走出,

  仍然持續推薦航空板塊龍頭:東方航空(收益水平改善明顯,京滬線市占率最高);中國國航(優質干線資源豐富,堅定價格優先策略,提價最為確定);南方航空(國內線占比高,提價業績彈性大)。

  事件

  今日航空股大跌,中國國航東方航空跌停,南方航空春秋航空吉祥航空分別大跌9.7%、5.5%、5.1%。

  點評

  匯率與油價擾動,負面情緒釋放:6月25日人民幣對美元中間價為6.4893,環比上一交易日貶值0.14%,2018Q2至今累計貶值3.2%,與2017年期末相比仍升值約0.7%。航空公司2016年底開始大幅降低美元負債比例,目前人民幣對于美元每貶值1%,國航、南航、東航凈利潤影響分別為2.79、2.78、2.60億。

  若按市場最悲觀預期,人民幣對美元匯率貶值至7,即人民幣今年貶值7.1%,凈利潤將減少約20億,疊加央行降準釋放流動性,對于匯率的悲觀預期釋放。但結合航司票價彈性,20億凈利潤減少,航司票價全年提升約3%即可覆蓋。我們認為市場對于匯率反應過度。

  另外油價方面,6月22日OPEC部長級會議中,OPEC公報草案并未給出明確增產數字,僅提及重返100%減產執行率。為達成這一目標,需要增產100萬桶/日,但伊拉克預計實際增產量為70萬-80萬桶/日,伊朗則預計低于70萬桶/日。由于對增產的諸多疑慮存在,導致在OPEC會議后的接下來兩個交易日出現大幅震蕩,市場目前較低的風險偏好,使得油價的波動成為航空股今日下跌的另一擾動因素。

  供給增速收縮迎接暑運旺季,票價彈性終將兌現:我們依然維持油價和匯率只能是短期擾動因素的觀點,航空供需基本面是航空股中長期股價走勢的推動因素。今年暑運已經開啟,作為時刻總量控制的第一個暑運旺季,民航局對于加班批復較為謹慎,計劃航班量或已接近航空管制能力上限,國內航司航班數量同增5.7%,相比2017年夏秋航季增速下滑2.1pct;需求由于2017年暑運天氣和準點率影響形成低基數,旅游商務旺季重疊,預計需求增速將超過供給增速。目前主要優質航線全票價提價落地,旺季航司將實現量價齊升,航司Q3凈利潤占全年約60%,航司將充分受益于Q3票價彈性。

  中期供需缺口持續存在,票價提升延續:此次擾動因素拖累股價,也為航空股提供了更好的中期投資機會。目前控制總量政策效果明顯,一線機場準點率均有明顯改善,在目前我國空域和空管保障資源的水平下,預計供給收縮將持續,而在航空消費屬性逐漸增強的背景下,航空需求無需擔心。

  并且三大航也在逐步加強自身收益精細化管理水平,同時票價市場化將在2020年完全實行。供需缺口存在,航空票價自去年開始企穩后,上漲將成為中期趨勢,航空公司業績和盈利水平將逐步提升。

  風險提示

  宏觀經濟下滑:將對于航空客運和貨運需求帶來明顯削弱,并且抑制運價提升,對公司業績將產生利空影響。民航局準點率新政實施超預期:準點率若提升較快,或將造成民航局過早放松民航供給限制,航空業供給收縮幅度較小或繼續加大運力投放力度,可能會對票價造成壓力甚至產生價格戰。極端事件發生:疾病爆發和惡劣天氣等影響,將對于航空業需求帶來毀滅性打擊。油價上漲超預期:若國際油價上漲速度與幅度超預期,或將大幅度拉低航空公司業績,并扭轉市場對于航空公司預期。

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