徐工機械:主導產品供不應求 業績超預期,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

徐工機械:主導產品供不應求 業績超預期
2018-04-16

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  事件:徐工機械公布2017年業績快報與2018年第一季度業績預報:2017年實現總營收291.3億同比增加72.46%,實現歸母凈利潤10.2億同比增長392%;預計2018年第一季度實現歸母凈利潤5億-5.4億,同比增長147%-167%。

  點評:2017年業績符合預期,2018年Q1業績超預期。2018年Q1公司業績超預期主要來自于兩方面原因:①行業景氣度持續超預期,公司主導產品供不應求訂單飽滿,付款條件也在不斷改善,公司營收超預期增長。②應收賬款、存貨等歷史包袱加速處理,公司盈利能力持續恢復。疊加行業復蘇與公司自身盈利能力修復,公司作為行業龍頭業績彈性較大,堅定強烈推薦。若考慮集團挖機資產注入,則公司產品布局和行業地位更上一層樓,目前市值被嚴重低估。

  1。 行業景氣度持續超預期,公司主導產品保持高速增長。(1)工程機械銷量持續高增長,行業景氣度超預期。自2016年3季度起,工程機械行業高景氣時間跨度和銷量增幅上持續超預期:2017年各品類工程機械銷量均實現較高增長,其中挖掘機銷量超過14萬臺,增幅接近100%;汽車起重機銷量超過2萬臺,增幅超過120%;2018年1-3月份挖掘機銷量達到60061臺,同比增幅超過48%;2018年1-2月份汽車起重機銷量3652臺,同比增幅超過78%,工程機械行業景氣度持續超預期。(2)公司主導產品供不應求訂單飽滿,持續高景氣。①產品銷量持續高增長。徐工機械1-3月份汽車起重機銷量3667臺同比增長92%。②產品供不應求,訂單飽滿。我們估計訂單已經排產到6個月之后。③付款條件持續改善。全款購買比例持續提升,部分產品的信用銷售首付款比例已經提升至50%以上。我們認為徐工機械作為國內工程機械行業龍頭,將顯著受益行業景氣超預期。

  2。 歷史包袱加速處理,公司凈利率有望超預期恢復。(1)歷史上受累行業景氣度下降,公司凈利率大幅下降。作為工程機械龍頭,公司在行業低迷期資產質量顯著惡化、盈利能力大幅下降:公司2009-2011年平均凈利率為10%,最高達到11.6%,2012-2016年平均凈利率只有3.1%,最低僅有0.3%,盈利能力大幅下降。(2)歷史負擔化解順利,公司盈利能力迅速改善。借勢本輪工程機械行業持續復蘇,公司資產質量(包括現金流量、應收賬款等)正加速改善。①2017年資產質量大幅改善。2017年前3季度凈利率達到3.61%盈利能力明顯提升:2017年前3季度經營活動產生的現金流量凈額近22億,同比增幅接近40%;2017年前3季度應收賬款/營收降至78%,同比下降69個百分點,大幅下降;2017年前3季度短期負債同比下降42%。我們認為2017年全年資產質量已經得到大幅改善。②2018年盈利能力將繼續改善,公司凈利率有望超預期恢復。2018年公司應收賬款、存貨等歷史包袱在加速處理,預計在2018年上半年歷史包袱處理將接近尾聲,全年凈利率有望超預期恢復。我們認為公司歷史包袱在加速化解,公司盈利能力修復有望超預期。

  3。 集團挖機資產存在注入預期,未來有望再造一個“徐工機械”。徐工集團挖機在技術、渠道和核心零部件獲取能力等方面均具備優勢,2017年國內市占率已超9.89%,行業排名第三,僅次于三一重工、卡特彼勒,該資產如若能按此前承諾注入公司,根據我們對挖機行業的理解,并且對標三一重工挖機的盈利貢獻,假以時日,未來有望再造一個“徐工機械”,打開公司中長期成長空間。

  4。 投資建議:基于現有業務,預計公司2017-2019年收入分別為291、341、373億元,同比增長分別為72.46%、17%、9.56%;歸母凈利潤分別為10.2、20.99、32.67億元,同比增長分別為392%、104.5%、55.65%,2017-2019年對應PE分別為27.38、14、8.6倍,相比同類公司卡特彼勒、日本小松、三一重工,目前已被低估。若考慮集團挖機資產注入,則公司產品布局和行業地位更上一層樓,目前市值被嚴重低估。維持強烈推薦評級。

  風險提示:經濟斷崖式下跌,海外業務拓展受挫。

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