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金投資訊

A股距離直接上市有多遠?
2018-03-22

  即便國內真有獨角獸公司選擇赴紐約交易所直接上市,這也不是壞事,因為這種獨角獸公司一樣還可以通過CDR的方式回歸國內股市。而通過赴紐交所直接上市,反倒可以讓企業規范發展,這對于獨角獸公司下一步回歸A股是一件好事。

  就在A股市場準備推出CDR來迎接獨角獸們回歸A股上市的時候,紐約交易所為迎接獨角獸公司的上市,則推出了直接上市的做法。近日,全球最大的流媒體音樂服務商Spotify終于敲定4月3日在紐約證券交易所公開上市,但Spotify并沒有選擇傳統IPO,而是采用了紐約交易所最新推出的直接上市(Direct Listing)方式。

  為與全球其他知名證券交易所競爭,紐交所早于2017年3月通過向美國證券交易委員會(SEC)提交修改其上市流程的提案,來完善其上市標準,以吸引獨角獸公司上市,這其中就包括直接上市。今年2月初,紐交所的提議已獲得SEC批準,于是有了Spotify直接上市的安排。

  而紐交所直接上市的出臺,顯然又增加了一種上市方式。從有關報道的介紹來看,直接上市與港交所的介紹上市有相似之處,但又比介紹上市前進了一大步。二者的相同之處在于,直接上市與介紹上市一樣,企業不需要進行新的募資,而是將公司現有的股份掛牌上市,這樣就不會稀釋公司現有股東的權益,尤其是不會影響到公司控股股東的持股權重,同時為希望退出的股東提供退出的方便。因此,直接上市可以避免傳統IPO的“鎖定期”限制,對公司現有股東所持股份沒有限制,股東可以一次性賣出所有股票。

  直接上市與介紹上市的不同之處在于,直接上市對掛牌上市企業的服務更徹底。直接上市為掛牌上市企業取消了保薦機構的服務,不用聘請銀行或券商做保薦機構或承銷商,而只需要簡單地登記現有股票,便可在資本市場上自由交易。如此一來,直接上市就可以為上市企業節省一筆巨額的保薦費用或承銷費用,將企業的上市成本降至最低水平。因此,直接上市對于獨角獸企業的吸引力是顯而易見的。

  不過,盡管直接上市的優勢明顯,但對于目前的A股市場來說,顯然是可望不可及。而且,目前的A股市場也并不適合采取直接上市的方式來為企業上市服務。A股市場還是要立足于現實,走自己的路。

  那么,A股市場為何不適合直接上市呢?這首先與A股市場的定位及當下的國情不符。A股市場的定位是支持實體經濟的發展,為企業融資服務,擴大直接融資。而從當下的國情來說,實體經濟的發展,也包括新經濟的發展,都迫切需要得到直接融資的支持。所以,企業上市最直接的目的就是融資。如果企業并不缺少資金,那么企業上市在很大程度上是對上市資源的浪費。畢竟在當下的中國,嗷嗷待哺的企業有很多,現階段還不可能接受只是為了股東套現的企業上市。因此,這就從根本上決定了A股市場目前還不宜推出直接上市。

  其次,目前A股市場的企業上市不可能拋下券商來推行直接上市。目前國內的企業,除了央企、國企的運營相對規范之外,一些民營企業、家族制企業的運營并不規范,而且一些民營企業、家族制企業的企業主們規范運營的意識很差,甚至不乏違法亂紀的行為。這樣的一些企業很難成為合格的公眾公司。所以,企業的上市必須接受券商的輔導,使這些企業從不合規企業轉變成合規企業,并最終成為一家合格的公眾公司。

  不僅如此,券商對企業上市的保薦,也可以為企業上市起到把關作用。一方面是避免質量太差的企業上市,另一方面也是為了減少企業造假上市的行為發生。雖然在券商保薦的情況下,企業造假上市的行為也是頻頻發生,但如果沒有券商的把關,企業造假上市的行為或會更加猖獗。而在券商保薦的情況下,面對上市公司造假行為,市場可以追究保薦機構的責任,包括保薦機構為此推出的先行賠付的做法,或多或少能保護部分投資者的利益。如果沒有保薦機構,面對上市公司的造假上市,對投資者利益的保護會更加困難。

  正因如此,盡管直接上市確實具有一定優勢,在吸引獨角獸們上市的時候具有一定的競爭力,但顯然并不適合當前的A股市場。從A股市場的發展現狀來看,不論是投資者還是上市企業或是法律法規,都不能滿足直接上市的需要。所以,從A股市場來說,也不能盲目趕時髦,在迎接獨角獸上市的問題上,A股市場還是要立足現實,走自己的路。

  實際上,A股市場如果真的能夠推出CDR,以此解決國內獨角獸公司回歸A股上市的問題是可行的。即便國內真有獨角獸公司選擇赴紐約交易所直接上市,這也不是壞事,因為這種獨角獸公司一樣還可以通過CDR的方式回歸國內股市。而通過赴紐交所直接上市,反倒可以讓企業規范發展,這對于獨角獸公司下一步回歸A股是一件好事。

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