騰邦國際:內生外延驅動業績持續增長,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

騰邦國際:內生外延驅動業績持續增長
2018-03-22

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  大旅游生態圈建設初見成效,

  內生外延驅動業績持續增長

  事件:公司發布2017年年報,報告期內實現營業收入35.3億元(+175.70%);實現凈利潤 2.84 億元(+59.14%);扣非凈利潤 2.08 億元(+20.62%)。公司于 3 月 19 日與俄羅斯艾菲航空及其股東、實際控制人簽訂了《戰略合作協議》。

  投資要點

  出境游業務實現邁步式發展,17 年業績亮眼。在積極并購以及出境游業務的突破式發展驅動下,全年實現營業收入(35.30 億元)同比增長176%;營業利潤 4.23 億元(+76.13%);歸屬凈利潤 2.84 億元(+59%)。Q4 單季營收 7.35 億元(+79%);營業利潤 1.22 億元(+16.5%);歸屬凈利潤為 0.70 億(+28%)。

   渠道端和目的地雙向發展、內生外延雙向驅動,出境游業務大步向前。17 年商旅服務業務營收(31.10 億元)同比增長 226%,收入占比(88.12%)提升 13.56pct。一方面受益于運營航線增加、新開設郵輪服務以及旅游門店擴張帶來的獲客能力增強;另一方面則受到并購北京捷達、增資騰邦旅游、增持喜游國旅的影響。

   金融服務延續向好趨勢,實現穩步發展。17 年金融業務營收 4.19億元(+29%),收入占比 11.88%(-13.56pct)。

   除主業增長外,投資收益顯著增厚凈利潤。17 年可供出售金融資產在持有期間的投資收益為 0.71 億元,剔除非經常性損益后的全年扣非歸屬凈利潤 2.08 億元(+21%)。

  業務調整及政策影響帶動毛利下降。17 年全年毛利率 21%,同比下滑20pct。商旅服務業務毛利率(16.2%)同比下降 18pct,主要由于(1)毛利較低的旅行社業務占比提升帶來的結構性調整;(2)機票業務毛利則受機票代理政策調整影響有所下降。金融業務毛利率(53%)同比下降 7.75pct,主要由于政策監管趨嚴。

  運營效率提升改善盈利能力。業務結構調整疊加運營效率持續提升,三大期間費用率持續下降(17 年下降 11pct)。受益于業務擴張產生的規模效應以及多種激勵方式下員工積極性提高、管理效率提升,管理費用率下降7.9pct,銷售費用率下降0.8pct,財務費用率下降 2.6pct。經營效率優化驅動全年歸母凈利潤凈利率僅下降 6pct。

  業務處于擴張期,經營性現金流凈額有所下降。主要由于(1)17 年公司業務規模顯著擴大,使得應收賬款較年初增加 1.36 億元,應收賬款周轉率保持在良好水平;(2)上游產業鏈延伸,與艾菲航空簽約新航線等因素導致應付賬款增加。

  業務穩步轉型,生態圈建設戰略初現成效。繼續貫徹執行“‘旅游×互聯網×金融’,建設大旅游生態圈”戰略,深化構筑“以機票為入口、以旅游為核心、以金融為翅膀、以互聯網為手段”的大旅游產業生態圈。

   旅游業務:上下游深入布局,提升獲客能力,線上下發力分銷,支撐渠道拓展。(1)北上深成產品中心相繼落地,線下門店布局逾 2000 家,計劃以差異化形式加速布局,17-20 三年內在全國范圍內建立 100 家分子公司、超過 10000 家門店,年均開點速度超過 2000 家。(2)通過國際航線運營切入出境游市場,運營國際定期航線近 20 條,并開展華南區至東南亞的游輪運營業務,目的地接待資源基本實現“五小時飛行圈”內全覆蓋;(3)投資全產業鏈旅行社喜游國旅,在核心目的地進行交通、住宿、門票等資源整合,提升目的地獲客能力;(4)深度整合 B2B 分銷平臺八爪魚、欣欣旅游,支撐公司渠道拓展。

   差旅管理:產品供給、服務體系持續優化,客戶規模持續提升。公司完成從機票、酒店、用車、會務組織、簽證、機場服務、差旅報銷與費用管理等一系列服務和產品的導入,服務客戶逾萬家。

   機票業務:深挖上游航空公司機票資源,優化下游票務結構。(1)與國內外主要航空公司建立了長期穩定合作關系,并為海外航空公司提供中國境內業務綜合運營服務;(2)鞏固散票業務同時,結合客戶需求大力發展國際機票、團隊票、套票等多樣機票業務,票務結構優化驅動營收持續增長。

   金融業務:旅游、金融業務相互支撐,供應鏈金融、消費信貸持續擴張。公司是擁有最全金融牌照的互聯網旅游公司,加上龐大的旅行社、機票代理商、商旅客戶群及游客等多場景流量導入,金融業務板塊發展穩健。17 年年底對旗下小額貸公司增資 2 億元,小額貸業務穩健發展。

  積極進行外延并購,增厚業績的同時加強協同效應。2016 年至今公司累計進行 9起并購,其中 2017 年公司先后并購北京捷達 52%股份、增資騰邦旅游(持股比例由 40%增加至 70%)、增持喜游國旅 29.81%股權(合計持有 37.26%股權)、收購TMA5%股權擴張馬爾代夫水上飛機業務,全面推動從資源端到客戶端的全產業鏈布局。

  攜手俄羅斯艾菲航空,深入布局旅游產業鏈上游。艾菲航空主要業務方向是為俄羅斯、前獨聯體、東歐國家及中國公民提供前往熱門旅游目的地的包機服務。根據協議,雙方將就中外航線、廣告資源、支付體系、俄羅斯旅游目的地建設、旅游業務等方面開展深度合作,計劃至少開通 11 條熱門航線,目前已成功開通武漢、南京—圣彼得堡,長沙、濟南—莫斯科 4 條,輸送旅客達 7 萬余人次。此外,公司還有權認購艾菲航空增發股份并成為其第一大股東。戰略合作與外延并購助力公司深化布局旅游產業鏈上游,“大旅游生態圈”日趨完善,協同效應驅動業績上漲可期。

  股權激勵、員工持股與管理層增持頻繁,利益綁定彰顯長期發展信心。(1)公司于 15 年實施第二次股權激勵,解鎖條件為 15-18 年扣非凈利潤分別為 1.42、1.69、2.05、2.40 億元,對應增速分別為 27%、19%、21%,17%,15-17 年均已完成。(2)17 年 9 月首次員工持股計劃實施完成,買入均價為 15.85 元/股,累計購買 917.5萬股,占總股本 1.48%,總金額達 1.45 億元(1:2 杠桿),鎖定期 12 個月以上。(3)17 年董事長增持 2289 萬股,18 年 2 月公布高管公布增持計劃,合計擬增持金額在 700-2800 萬,擬增持價格不超過 18.00 元/股。公司上下一心,利益綁定,為公司增長提供強勁動力。

  盈利預測與投資評級:看好公司大旅游產業生態圈布局,預計 2018-2020 年歸屬凈利分別為 3.29/ 3.94/ 4.80 億,同比增速分別為 15.9%/ 19.9%/ 21.8%,EPS 分別為0.53/ 0.64/ 0.78 元,當前市值 90.20 億元,對應 PE 分別為 28/ 23/ 19 倍,維持“增持”評級。

  風險提示:可能存在出境游行業增速不達預期的風險;行業政策波動的風險;旅游業務拓展不及預期的風險。

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