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金投資訊

中國平安買入評級
2018-03-22

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  2017年年報點評-價值標桿!

  利潤加速+EV高增+分紅翻倍

  事件:公司發布 2017 年年報,實現歸屬于母公司股東凈利潤 890.88 億元,同比增長 42.8%;歸屬于母公司股東凈資產 4733.51 億元,較年初增長 23.4%,對應 BVPS 為 25.89 元/股;壽險及健康險新業務價值 673.57 億元,同比增長32.6%;期末內含價值 8251.73 億元,較年初增長 29.4%,對應 EVPS 為 45.14元/股。

  投資要點:

  投資收益高增+重組平安好醫生驅動利潤加速,分紅翻倍回饋股東:公司2017 年業績同比增長 42.8%,較前三季度加速增長,靚麗業績源于:1)核心壽險業務凈利潤同比增長 43.5%至 356.6 億元,同時保險資金總投資收益增長 33%至 1261.5 億元,總投資收益率同比提升 70BP 至 6%,且綜合投資收益率大幅提升 330BP 至 7.7%(把握港股機遇,權益價差收益顯著增長);2)資產管理業務板塊凈利潤同比增長 69.2%至 159.2 億元(平安資管、平安融資租賃等子公司驅動);3)金融科技方面,確認平安好醫生重組交易的利潤達 108.5 億元,同時陸金所控股首次實現全年度盈利。此外,公司全年分紅 1.5 元/股,同比翻番,分紅率升至 30.8%。

  聚焦零售金融+科技引領變革,客戶數量及個人業務凈利潤強勁增長:公司以零售金融為核心,個人客戶數達到 1.66 億(較年初增長 26.4%)、互聯網用戶數達到 4.36 億(較年初增長 26%),同時客均合同、客均利潤的提升體現客戶價值深化及綜合金融協同優勢,推動個人業務凈利潤強勁增長 44.4%至 589.75 億元,且持有多家子公司合同的個人客戶占比提升至 28.5%(2016 年為 24%)。此外,公司堅持以科技引領金融,期末專利申請數累計已達 3030 項,涵蓋人工智能、區塊鏈等多個技術領域,我們認為金融科技一方面有助于提升產品服務效率、增強競爭力,另一方面部分核心技術可對外輸出,長期利于提升盈利及估值水平。

  壽險代理人質態優異保障 NBV 增長預期,財險保費增速領先行業:1)公司壽險代理人渠道新單保費增長 34.5%至 1367 億元,推動新業務價值增長 32.6%至 674 億元(保障型產品貢獻約 70%),較前三季度降速主要系保費增長趨緩。期末代理人數量 138.6 萬人、產能提升 7.1%至 8373 元,銷售隊伍保量提質,在未來主推保障型產品的壽險新常態下,公司代理人優勢將更加鮮明。2)公司財險增速持續領先行業,全年保費增長 21.4%至 2159.8 億元(車險占比約 79%),市場份額升至 20.5%,綜合成本率96.2%,小幅提升預計受車險費改影響(車險綜合成本率 97.5%)。

  投資建議:公司全年利潤與價值同步高增長,內含價值增速 29.4%超預期,我們判斷 2018 年起公司保障型業務將加速發展,實現 NBV 增速領先、內含價值持續增長。預計公司 2018、2019 年 NBV 增速分別為 18.7%、20.3%,目前估值約 1.36 倍 2018PEV,看好 A 股保險價值標桿估值提升至 1.8 倍 2018PEV(對標港股友邦保險估值水平),維持“買入”評級。

  風險提示:1)壽險新業務保費持續下滑;2)長端利率觸頂后快速下行;3)車險費改深化加劇行業競爭;4)藍籌股大幅回調影響投資收益。

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