東吳證券:宇華教育買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

東吳證券:宇華教育買入評級
2018-03-22

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   華中地區民辦教育龍頭,

  內生外延成長破繭成蝶

  宇華教育:K-12 至大學一條龍學歷教育提供商,管理層素質優秀。(1)宇華集團在 01 年開始用北大附中河南分校的品牌開始在鄭州地區創辦高中,05 年開始發展小學及幼兒園教育,09 年創辦大學,擁有了 K-12 至大學的一條龍學歷教育供應能力。目前公司旗下涵蓋 8 所幼兒園、6 所小學、7 所初中、4 所高中及 2 所大學共27 所學校,在校學生總數 8.2 萬。2017 財年公司總營收 8.46 億元,同增 8.31%;歸母凈利潤(經調整)4.30 億元,同增 33.48%,對應凈利潤率 50.80%,IPO 攤薄后 ROE 為 25%+,盈利能力卓越。(2)在管理層面,公司董事長及副董事長父女均畢業于北京大學,長年深耕教育行業,兼具管理才能及教育情懷。上市前期權激勵核心員工實現利益長期綁定。

  教育行業:資本開支前置收獲期盈利快速修復,口碑及品牌鑄就天然護城河,可選消費品中不多見的持續量價齊升行業。學歷教育行業從商業模式本身的屬性來看非常優質。第一,它是典型的資本投入前置、一旦進入收獲期后盈利能力迅速提升的行業;第二,優秀的口碑和品牌即為深厚護城河,口碑帶來優質生源&優質生源強化口碑,銷售費用率水平低,形成品牌力后帶來非常穩健的現金流和 ROE 水平(IPO 攤薄后 25%+);第三,從長期的增長邏輯來看,優質的教育類標的始終處于量價齊升通道當中,這在消費品行業中并不多見。

  護城河:地處高考大省河南,高中升學率形成良好口碑護城河:(1)區位優勢:位于全國高考第一大省河南(占全國高考人數 9%排名第一,8%的一本錄取路全國末位),優質應試教育資源更加珍稀。(2)優異的高考升學率打造基礎教育系統王牌口碑:2017 年 985、211 錄取率 21.7%創歷史新高,一本錄取率 36.1%遠超行業水平,得益于其長期的辦學經驗、優秀的教師隊伍、集團的管理優勢,宏志班培育優秀學苗,優秀的高考成績強化了整體基礎教育階段品牌力。(3)高等教育就業率+平均起薪高于行業水平,就業導向形成顯著口碑。據弗若斯特沙利文報告,2015年宇華旗下鄭州工商學院就業率 83%(與河南理工合并統計)VS 全國 77.7%;15/16學年本科生起薪 3401 元/月,同比增長 8.3%,得益于其就業導向的課程設置和與優秀制造、服務業用人單位的穩定合作關系。

  內生成長驅動:前期布局完成陸續進入收獲期,收入穩健增長帶來盈利高彈性。從量價驅動看,高等教育學生人數每年近 2000 人增長(17 年 7%); 學費未來預計增長平穩(每三年上調 15-20%,針對新生);K-12 階段,學生數量上 14-17 年新增學校是主要學生人數驅動力,未來隨著投入期學校漸進成熟學費將恢復增長。從盈利性角度,宇華 11-14 年是快速擴張期分別新增 8、2、3、6 家學校,目前基本進入收獲期,資本開支下降,每年折舊攤銷總計 7500 萬左右維持穩定,毛利率(51%+)預計持續穩定提升+期間費用規模效應顯著帶來較大利潤端彈性。

  外延路徑:異地收購開啟擴張道路。14.3 億收購湖南涉外經濟學院學校(下轄湖南涉外經濟學院、湖南獵鷹技工學校、湖南涉外直營技能培訓中心)70%的股權。該校是教育部首批民辦大學之一,本專科 29000 人,16 年收入體量 4 億+,15%左右凈利率;宇華入主后憑借其優秀的管理經驗彈性可期。

  盈利預測與投資建議:預計公司 2018-2020FY 營業總收入為 9.2、10.0、11.0 億元,同比增長 8.69%、9.24%、9.23%,歸母凈利潤為 4.5、5.4、6.5 億元,同比增長 42.2%、21.6%、20.5%;當前 111 億人民幣市值對應 PE25X、20X、17X,處于可比公司估值水平中游,但考慮到公司 25%+領先于行業的 ROE 水平及湖南涉外并表暫未考慮,當前時點給予“買入”評級。

  風險提示:民促法相關政策不確定性風險,學校擴張不及預期風險,學費提價幅度不及預期風險

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