美聯儲加息影響幾何?下一個市場擾動來源會是什么?,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

美聯儲加息影響幾何?下一個市場擾動來源會是什么?
2018-03-22

  事件:

  美聯儲剛剛公布了3月FOMC議息會議決議,三個要點:

  1)政策聲明:上調聯邦基準利率區間25個基點至1.5%~1.75%,市場已有充分預期;

  2)經濟預測表:經濟預測和加息路徑整體上調,預計通脹出現超調。 其中2018年GDP預測上調0.2個百分點至2.7%,失業率下調0.1個百分點至3.8%,核心通脹預測中值維持1.9%不變但Central Tendency(分別剔除最高和最低三個預測值后的區間)上調至1.8~2.0%。另外預計未來幾年通脹可能出現超調,2019~2020年核心PCE通脹2.1%高于美聯儲2.0%的目標值,為2007年開始公布預測表以來首次。點陣圖中值隱含2018年加息三次,但預測2018年至少加息四次的人數由12月的4人上升至7人;

  3)新聞發布會:Powell發言整體偏中性。決議公布后,美元走弱,10年期美債收益率沖高回落。我們點評如下:

  預計通脹超調,預計更多的加息

  加息25個基點符合預期。鑒于經濟繼續改善,通脹穩步回升,此次加息25個基點基本是市場共識。

  政策聲明對經濟狀況描述整體中性。一方面,政策聲明中對近期經濟活動的描述由“穩健”(solid)轉為“溫和”(moderate),同時認為四季度以來家庭開支和企業投資有所緩和(growth rates of household spending and business fixed investment have moderated from their strong fourth-quarter readings)。另一方面,新增近幾個月經濟前景改善的表述(The economic outlook has strengthened in recent months),顯示美聯儲對經濟狀況依然信心較強。

  經濟預測上調,預計2019~2020年出現通脹超調。此次經濟預測整體上調,主要是對稅改等“順風”因素的計入,因此市場對此已有部分預期。2018/2019年GDP增速分別由12月的2.5%/2.1%上調至2.7%/2.4%。2018~2020年失業率分別下調至3.8%/3.6%/3.6%,均明顯低于長期失業率(4.5%)。

  核心PCE預測中,2018年中值維持1.9%不變,2019~2020年上調0.1個百分點至2.1%。通脹預測中有兩點值得注意:1)即使有些年份預測中值沒有變化,但是核心預測區間均向上移動,意味著美聯儲對2018~2020年間的通脹信心均在提升;2)美聯儲預計2019~2020年核心PCE達到2.1%超過其2.0%的目標水平,這意味著美聯儲將預計未來通脹出現超調。

  加息路徑:預期更多加息次數,更高的自然利率。點陣圖中值顯示,美聯儲官員預計在2018年加息三次,但2018~2020年間需累計加息8次,相比12月預計的6.75次提高。

  1)點陣圖中值依然預計2018加息三次,不過我們也注意到預計2018年至少加息四次的人數占比為15人中占7人,而12月時為16人中占4人;

  2)預計2019年加息三次,12月為2次;預計2020年加息終值為3.4%,12月為3.1%。因此意味著2018~2020年間需累計加息次數提高至8次;

  3)對名義自然利率的預測由2.8%提升至2.9%。

  整體而言,我們維持2018年加息四次的預測不變,我們預計美國國債市場在未來可能面臨重新錨定的壓力。

  對市場的啟示:貨幣政策“逆風”暫緩;關注貿易與政治不確定性

  綜合此次會議聲明、利率“散點圖”、更新后的經濟數據預測等信息,我們認為從影響市場和資產價格的角度,雖然此次美聯儲委員們對于2018年的加息預測維持在3次算不上明顯的超預期“鴿派”,但至少表明仍有部分委員表達了短期內依然“漸進式”加息的看法,這對于暫時緩解懸在市場頭上擔心加息過快的擔憂情緒是有一定幫助的;此外,考慮到下一次加息以及對未來加息路徑的討論可能要到今年6月份的FOMC會議,因此目前來看,市場可能短期內迎來一定的喘息窗口,貨幣政策的“逆風”短期內有所消退。這一點從隔夜美元大跌和美債利率沖高回落的表現中均可以得到一定驗證。

  不過,中期來看,市場仍需要重新修正并錨定對于未來美聯儲貨幣政策路徑的變化。此次對于2018年加息次數的“散點圖”預測雖然維持不變,但3次和4次之間僅有1人之差,因此后續的FOMC會議上仍有上調的可能性,我們維持2018年加息4次的預測不變。另外,此次對于2019年的加息預期上調至3次和利率水平至2.9%也尚沒有被市場完全計入。通過對長端和短端利率進行利率水平預期和期限溢價(Term Premium)的拆解。我們可以發現當前對于未來10年期國債利率的預期為3.24%,依然高于美聯儲給出更新后的長期利率2.9%的中值預測;但扣除期限溢價后的2年期利率(2.64%)仍低于美聯儲更新后的2019年2.9%的中值預測,表明對短期的加息節奏預期依然偏低。因此,這表明,中長期來看,市場仍需要進一步消化對于未來加息節奏的變化,換言之,利率中樞中期來看仍有上行空間,需要對市場估值和債券進行重新定價;而期間通脹和工資增速如果超出預期的話,則仍有可能存在放大這一變化的風險。

  我們在《海外配置3月報:短期雖有“逆風”,中期前景穩健》中提到,目前來看,由于相比2月初一些當時市場最為擔心的因素邊際上已經有所緩解和改善,市場環境邊際上已經明顯改善,尚沒有出現系統性的流動性和信用風險,不過近期不斷抬升的Libor利率和Libor-OIS利差的潛在影響值得密切關注。市場短期的可能“逆風”主要來自三個方面:1)短期增長的“二階導數”和衡量預期差的“經濟意外”指數存在邊際放緩;2)偏“鷹派”的貨幣政策;以及3)不斷升溫的貿易摩擦和美國政策局勢層面的風險。

  目前來看,短期內貨幣政策的“逆風”未來一段時間可能暫時消退,基本面動能存在弱化的可能性但中期前景依然穩健,因此貿易政策可能是市場的主要擾動來源。近期美國釋放的貿易政策走向信號、以及隱含的未來貿易摩擦加劇、甚至引發被制裁國家報復的貿易戰的風險值得密切關注。畢竟,在特朗普的諸多施政承諾中,目前僅剩貿易方面尚沒有特別重大的措施出臺,疊加今年又是美國的政治大年,11月中期選舉會使得政治因素的影響更為顯著(迎合藍領制造業工人的訴求而爭取選票支持),因此潛在風險不容忽視。

  從潛在影響來看,1)受到保護品種的美國國內生產商短期會相對受益,而以此為原材料的下游生產企業會相對受損;對美國出口敞口較大的國家或經濟體會因此受損;

  2)如果其他國家對美國的如果采取反制將使美國出口中占比比重較高的板塊如汽車與部件、航空產品與部件、藥物制劑、農產品(大豆與肉制品)、半導體、電器與通訊設備受損;且整體海外經營環境如果惡化會影響海外收入占比較高的美國跨國公司受損,如半導體、科技硬件、互聯網、資本品、生物科技等板塊;

  3)在相對悲觀的情形假設下,如果貿易摩擦不斷升級進而引發較大規模的貿易戰的話,則可能對市場造成沖擊,甚至引發再度動蕩(《從海外視角看,貿易摩擦下誰更受損、誰或受益?》)。

  來源:《海外央行觀察*如期加息,美聯儲預計2019~2020年出現通脹超調 | 3月FOMC議息會議點評》 2018/3/22 聯系人張夢云S0080116060028 分析員劉剛S0080512030003

  大宗商品:3月加息落定,獲利了結帶動短期反彈

  美聯儲3月加息落定,金價反彈至1330美元/盎司

  3月22日凌晨結束的美聯儲FOMC會議中,美聯儲將聯邦基準利率上調0.25個百分點至1.5%~1.75%。隨著加息落定,獲利了結推動金價開始反彈。我們在2月5日的報告《貴金屬:黃金:非農超預期,三月加息前尚有一跌》提到,3月FOMC會議前,金價將面臨短期回調的風險,幅度通常在70~80美元/盎司;在3月11日的報告《專題研究:期權隱含分布:金價預期轉看跌》中提到,市場對金價預期偏向悲觀,預期波動幅度有所收窄,出現大幅波動下降。近期金價市場的表現對我們的觀點給予驗證。

  此次FOMC會議上除了宣布加息外,根據會后公布的利率預測中值“點陣圖”,聯儲官員預計,2018~2020年加息次數分別為3次,3次,2次。這意味著2019年、2020年加息步伐將加快。此外,對于2019年核心PCE上調至2.1%。

  前期金價跌幅低于預期源于風險與通脹支撐

  此次FOMC會議前金價回調幅為40美元/盎司,低于過去加息前的70~80美元/盎司。通過對比2015年以來的6次加息前1個月內相關指標變動,我們認為此次加息前期市場環境主要有以下不同:

   通脹預期持續上行。此次加息前1個月,美國5年期國債實際利率基本保持穩定,低于前5次均值的0.13%。雖然美國2月主要通脹數據未超預期,但美國非農就業持續強勁,失業率有望繼續下行,工資增速有望抬升。

   貿易摩擦加劇風險抬升。此次加息前1個月,標普500恐慌指數(VIX指數)均值達到17,而此前5次均值僅為13;此外,AA+公司債券與BBB公司債券利差擴大0.03%,而此前均值為下降0.03%。近期美國宣布對鋁、鋼進口征收高額關稅,抬升了市場對中美貿易摩擦加劇的預期,也促進了黃金的避險需求。近一個月來,SPDR黃金ETF持倉逆轉下降趨勢并增加23噸(+2.7%),重回至851噸的高位。

   投機因素對金價影響減弱。此次加息前1個月,COMEX黃金投機性多頭、空頭與凈頭寸均出現下降,分別下降17429手、9771手與7658手。此前5次加息前,市場看空情緒較重,投機性空頭平均增加13587手,凈頭寸平均下降17488手。

  往前看,通脹提升可能減弱美聯儲加息負面影響

  短期來看,盡管新增投機性空頭有限,但我們預計加息落定后,投機性因素獲利了結仍將推動金價反彈。此外,中美可能出現的貿易摩擦加劇也將為金價提供支撐。對于中長期,我們預計,在通脹預期穩定的情況下,金價仍將持續面臨加息帶來的下行壓力。如果通脹預期出現上行,我們預計利率對金價影響將趨弱,抗通脹需求將推動金價上行。

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