嶺南股份:凈利率小幅提升 在手訂單充足,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

嶺南股份:凈利率小幅提升 在手訂單充足
2018-03-22

  投資要點:

  公司2017年凈利潤增速95.27%,基本符合我們的預期(99%),公司預計2018年一季度凈利潤增速區間為【60%-100%】,公司工作計劃中預計2018年實現收入95.86億元,同比增長100.60%,實現凈利潤9.84億元,同比增長90.09%(不代表業績承諾),大幅度超市場預期。2017年公司實現營業收入47.79億元,同比增長86.11%;實現凈利潤5.09億元,同比增長95.27%,其中四季度單季收入22.25億元,同比增長140.90%,單季凈利潤2.05億元,同比增長132.87%。剔除德馬吉和新港永豪并表影響,公司17年實現營業收入43.01億元,同比增長70.75%,凈利潤4.47億元,同比增長76.26%。根據公司18年業績計劃,我們假設新港永豪18年實現凈利潤為業績承諾值7813萬元,則剔除并購影響,18年凈利潤內生增速為91.83%。

  公司毛利率和凈利率小幅提升。2017年公司綜合毛利率28.74%,同比微增0.46個百分點;公司期間費用率控制較好,基本與去年同期持平,提升0.01個百分點至14.11%,其中銷售費用和管理費用增速低于整體收入增速,費用率分別降低0.04/1.02個百分點至0.46%/12.75%,財務費用則由于業務規模擴張下借款增加導致增幅較大,費用率較去年同期提升1.07個百分點至0.90%。隨著業務規模擴大公司應收賬款大幅增加,計提壞賬準備增加致使(資產減值損失/營業收入)比重增加0.67個百分點至1.95%,綜合影響下公司凈利率小幅提升0.66個百分點至10.83%。

  17年末在手訂單充足。截止2017年底,公司未完工訂單金額135.5億元(母公司),其中融資合同模式項目34個,總投資額59.59億元,剩余未完工金額41.22億元。17年母公司實現收入36.88億,18年我們預計實現收入約70億,考慮公司一季度新承接35億訂單,訂單保障倍數為2.44倍。

  PPP項目大量增加處于建設期,疊加公司業務開拓力度加大,經營性現金流凈額流出較多。2017年公司經營活動現金流量凈額為-5.21億元,同比多流出4.46億元,其中投標保證金、押金及往來款流出金額1.82億元,較去年同期增加1.41億元,公司市場開拓力度顯著加強;由于17年下半年新開工項目增多,收現比較去年同期下降25.37個百分點至51.94%;付現比57.67%,同比降低14.83個百分點。17年公司資產負債率上升至65.88%,但貨幣資金也增加5.83億至10.3億,有息負債率約27.40%。

  內外并舉全面完善“大生態”產業鏈,橫向發展深入布局水生態領域。中央對生態文明建設高度重視,根據我們測算,“十三五”期間僅水環境治理市場空間可達8775億。公司緊握機遇繼續深耕生態環境主業發展,10月完成對新港永豪75%的股權收購后,成功向水生態領域延伸,大幅增強公司在大生態領域的綜合競爭優勢,成為公司未來業績的快速增長點。

  文化旅游產業步步為營,力求打通全盈利生態文旅閉合產業鏈。公司于2015年收購恒潤科技,業務開始拓展至文化旅游領域,2016年并購德馬吉加速深化第二主業布局,2017年9月再收購微傳播23.3%股份,完善公司“線上+線下”全方位、多層次的品牌推廣及品牌營銷產業布局,助力公司文化旅游從2B向2C延伸,力求通過旅游帶動消費升級,形成“生態PPP+全域旅游”的業務模式,打通全盈利生態文旅閉合產業鏈。

  外延并購表現優異,標的公司均超預期完成業績承諾。2017年公司并購標的恒潤科技、新港永豪、德馬吉、微傳播均超額完成業績承諾,實現歸母凈利潤分別為1.18/0.65/0.35/0.83億元,對應完成率164%/104%/109%/104%,優質標的表現超預期為公司快速成長添磚加瓦。

  “雄安+鄉村振興”助力公司成長更上一層樓。公司2月成功中標2.38億雄安新區項目彰顯行業實力,未來項目順利實施將進一步利好其在雄安新區及京津冀地區的整體業務布局;而鄉村振興則為公司帶來新的增量空間,十九大報告首次提出“鄉村振興”戰略,高度重視精準扶貧為建筑企業帶來巨大建設空間,從歷史看,精準扶貧投入中涉及基建建設的比例超60%。嶺南園林憑借在園林景觀、旅游開發、生態修復等方面擁有的豐富建設經驗已成功獲得22億鄉村振興項目。

  上調盈利預測,維持“增持”評級:公司業務開展超預期,上調盈利預測,預計公司18-20年凈利潤為9.90億/13.86億/18.71億(原預計18-19年為7.44億/10.42億),增速分別為94%/40%/35%;對應PE分別為12X/8.5X/6.3X,維持增持評級。

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