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金投資訊

安井食品:行業龍頭表現優異 2018年高速增長可期
2018-03-21

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  事件:

  公司發布 2017 年年報: 2017 年公司實現營收 34.84 億元,同比增長16.27%,歸母凈利潤 2.20 億元,同比增長 14.11%, 歸母扣非凈利潤 1.79億元,同比增長10.70%。其中Q4實現營收10.46億元,同比增長15.58%,歸母凈利潤 6333 萬元, 同比增長 26.51%, 公司收入、 業績符合預期。

  投資要點:

  收入增長符合預期, 成本上行毛利小幅下降。 2017 年單季度收入分別為 8.04 億 /8.37 億 /7.97 億 /10.46 億元,收入增速分別為11.23%/16.87%/22.15%/15.58%。 分產品來看, 傳統速凍食品收入34.80 億元,同比增長 16.14%(銷量+13.16%/單價 2.63%), 調理水產品制品(小龍蝦) 首次試銷, 實現營業收入 393 萬元。 公司毛利率 26.27%, 較去年下降 0.85pct,主要為提價幅度低于成本上行幅度(單價/成本分別變化+2.63%/+3.79%)。

  規模效應下單位費用降低, 期間費用率下降。 2017 年公司歸母凈利潤 1.83 億元,單季度歸母凈利潤分別為 0.45 億/0.59 億/0.36 億/0.63億元, 同比增速分別為-2.53%/5.68%/37.97%/26.51%。 2017 年凈利率為 5.81%, 比去年下降 0.11pct, 期間費用率 18.51%,比去年下降 0.69pct,凈利下行主要受毛利率下降影響。銷售費用率12.74%,比去年同期下降 1.42pct,管理費用率 3.94%,比去年同期下降0.88pct, 主要為規模效應下單位費用降低, 財務費用率 0.08%,,主要為 2017 年公司上市融資導致財務費用大幅降低。

  產能釋放疊加新品放量, 2018 年公司營收高增長可期待。 2018 年公司將加快推進西南基地(四川安井)、華中基地(湖北安井)、無錫民生 7 萬噸速凍食品項目建設。 預計兩年內公司產能將從 30 萬噸逐漸增長至 50 萬噸,我們認為有序的產能擴張將助推公司營收保持增長。此外,公司 2018 年將著重打造速凍小龍蝦新品。由于公司在產業鏈上中下游皆有優勢,且速凍小龍蝦解決了行業兩大痛點(烹飪廚師短缺、季節性消費),我們預計 2018 年公司小龍蝦新品有望錦上添花。

  作為行業龍頭,公司在速凍火鍋料制品市場中一家獨大。 在速凍火鍋料制品行業中,公司營收規模遙遙領先,行業內缺乏強有力的競合規聲明爭對手,行業內安井一家獨大的局面已經確立。公司 2017 年速凍火鍋料制品營收 28.16 億元(2016 年為 22 億元),成為行業中第一家營收突破 25 億元的企業。相比較海霸王、海欣食品和惠發股份(預計三家企業火鍋料制品 2017 年營收總和 25 億元左右),公司速凍火鍋料制品的營收規模超過行業第二、第三和第四之和,且未來有望逐漸拉大差距,龍頭地位完全確立。

  盈利預測和投資評級:維持“ 買入” 評級。 公司為速凍食品行業龍頭公司,未來隨著餐飲行業回暖、公司產能有序擴張、新產品的不斷上市,公司業績有望保持快速增長。 預計 2018-2020 年 EPS 分別為 1.28 元、 1.71 元、 2.11 元,對應 PE 分別為 21X、 16X、 13X,維持公司“ 買入”評級。

  風險提示: 產能擴張不及預期;餐飲行業回暖不及預期;新品上市不及預期。

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