煤炭、鋼鐵行業轉債分析手冊,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

煤炭、鋼鐵行業轉債分析手冊
2018-03-21

   主要結論:

  本文重點構建兩個重點上中游行業——煤炭和鋼鐵行業轉債的分析框架,包括煤炭、鋼鐵行業的分析框架和對應轉債的歷史估值等內容。

  煤炭、鋼鐵行業轉債概覽

  煤炭和鋼鐵行業均是重資本行業,需要資金用于固定資產投資。從歷史來看,鋼鐵行業相比煤炭行業更頻繁使用可轉債融資工具,鋼鐵行業共發行過12只可轉債(3只分離可轉債未統計在內),合計規模336.15億元。

  煤炭、鋼鐵行業轉債也曾是轉債市場的重要一員,其市值占全市場(不含分離轉債)市值的比重在2009年曾高達56%。這與宏觀經濟背景相一致,2007年房地產開發投資累計同比一路上行,鋼鐵行業紛紛擴產,資金需求旺盛。由于中國經濟轉型,服務業地位逐漸超過傳統工業,煤炭、鋼鐵行業難以再現輝煌,預計未來的發行規模難以大幅增加。

  與煤炭、鋼鐵轉債的市值占比相比,公募基金重倉煤炭、鋼鐵轉債的倉位呈現出順周期特征。在2007年以前,公募基金對于煤炭、鋼鐵轉債處于低配狀態,而在2007-2008年鋼價快速上漲的周期里,公募基金對于煤炭、鋼鐵轉債一直處于超配狀態。目前公募基金持有的煤炭、鋼鐵轉債(即17寶武EB和久立轉2)比例僅3.5%,遠低于煤炭、鋼鐵轉債的市值占比。

  煤炭、鋼鐵轉債的彈性體現在平價超過90元之后。根據20日窗口期統計的偏股型煤炭、鋼鐵轉債Delta中位數和均值分別為0.65和0.69,高于全行業偏股型轉債20日Delta均值(0.58)。而根據20日窗口期統計的平衡型和偏債型煤炭、鋼鐵轉債Delta均值0.29和0.15,低于全行業平衡型和偏債型轉債20日Delta均值(分別為0.40和0.21)。

  煤炭行業基本面分析框架

  煤炭行業的分析主要關注煤炭企業的盈利能力,而煤炭價格是影響煤炭企業盈利的重要因子。煤炭價格是供需對比的結果。煤炭的供給同時受到固定資產投資、庫存和產業政策的影響。煤炭的需求同時受到國內經濟和國際經濟的影響。國內的需求主要來自電力、鋼鐵、建材和化工四個行業,我們可以分別通過火力發電量、生鐵產量、水泥產量和合成氨產量跟蹤四個行業的需求變化,從而預測煤炭行業的需求。

  鋼鐵行業基本面分析框架

  鋼鐵行業是最重要的中游行業,中游重毛利。鋼鐵行業的上游是鐵礦石和焦煤,對焦煤議價能力較高,但卻是鐵礦價格的被動接受者。鋼鐵行業的下游主要包括房地產、基建、機械、船舶、重卡、汽車、家電等行業,其中螺紋鋼用于房地產和基建,熱卷用于機械、船舶和重卡,冷軋用于汽車和家電。由于鋼鐵行業的需求分散,沒有一個客戶對其特別重要,而且這些客戶因鋼鐵占其總成本的比例低,對鋼價并不敏感,因此鋼鐵行業對下游的議價能力較強。在鋼材定價權強于成本定價權的情況下,成本對毛利率的影響相對較弱,下游需求量對利潤的影響更重要。另外,庫存和產能利用率對鋼價雖然沒有領先作用,但體現出一定的“反身性”。當鋼價上漲時,庫存增加、產能利用率提升,隨后在需求接近頂峰時,庫存堆積帶來的供給壓力、較高產能利用率帶來的成本壓力,均會拖累噸鋼毛利,最后反身作用于鋼價,鋼價下跌情況亦可同理推導。

  存量煤炭、鋼鐵轉債梳理

  (1)寶鋼股份(17寶武EB):最先進的特大型鋼鐵企業之一;

  (2)久立特材(久立轉2):國內不銹鋼管龍頭企業。

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