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金投資訊

天風證券:云鋁股份買入評級
2018-03-21

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  ※ 公司發布2017年度報告

  報告期內公司實現營收221.30億元,同比增長42.23%;實現歸母凈利潤6.57億元,同比大增491.20%,EPS為0.25元/股,符合市場預期。公司利潤大幅增長的原因是鋁價上漲的背景下,公司鋁產品的量價齊升。

  ※ 鋁價上漲,公司盈利空間加大

  2017年,隨著需求回暖與中國供給側結構性改革的不斷深化,電解鋁供需邊際改善,鋁價迅速上行。SHFE鋁2016年平均價為12,217.05元/噸,17年均價大幅上漲20.16%達到14,680.47元/噸。在此背景下,公司產品價格上升,盈利空間相對加大。

  ※ 外延并購增加原鋁產能

  報告期內,公司通過對淯鑫鋁業(原曲靖鋁業)的收購,水電鋁產業規模由120噸/年提升到160萬噸/年。2017全年生產原鋁產品137.22萬噸,同比增13.40%,主要系淯鑫鋁業9月才納入公司合并范圍,預計18年公司電解鋁產量將繼續增加。

  ※ 資源優勢有利于降低公司生產成本

  公司子公司文山鋁業擁有鋁土礦資源儲量約1.7億噸,公司預計“十三五”期間還將增儲3億噸以上,報告期內文山鋁業氧化鋁項目二期投產,氧化鋁產能達140萬噸/年,可滿足72.5噸電解鋁原材料需要;同時公司擁有陽極碳素產能60萬噸/年,目前正在推進源鑫碳素60萬噸/年二期項目建設(目前焙燒系統已經試生產),建成后公司陽極碳素產能將達80萬噸/年。公司在上游資源方面的優勢有利于公司控制生產成本,規避資源價格波動帶來的風險。

  ※ 地處云南不受限產影響,區位優勢明顯

  公司160萬噸產能均分布在云南省境內,且電解鋁用電均來自水電,受環保約束小;同時公司將依托云南省“一帶一路”的區位優勢,不斷優化完善公司綠色低碳水電鋁產業鏈。

  ※ “鋁價+擴產+降本”三重邏輯支撐18年公司業績繼續向好

  支撐公司業績上行的邏輯有三方面:一是鋁價17年達高位,進入18年后雖略有回落,但供給側改革的預期仍然存在,對鋁價仍形成一定的支撐;二是淯鑫鋁業并表后公司18年鋁產品產量有望步入新臺階,公司2018年度經營計劃給出的目標為170萬噸,而17年僅有137萬噸;三是17年公司氧化鋁產能放量、18年碳素二期預期放量,原料自給率提升的背景下公司受原材料價格波動的影響更小,降本增效作用顯著。

  ※ 盈利預測與投資建議

  考慮公司經營計劃略高于此前預期,小幅上調公司2018/2019年EPS至0.46元/股和0.61元/股(前值為0.46元/股、0.58元/股),測算2020年公司EPS為0.70元/股,2018~2020年EPS對應現價PE分別為18.1倍、13.7倍和11.9倍。考慮“鋁價+擴產+降本”三重邏輯有望繼續支撐18年公司業績,維持“買入”評級。

  風險提示:鋁價下行,公司項目放量不及預期

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