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金投資訊

港元劇烈波動
2018-03-21

   2018年3月8日以來,美元兌港元匯率收盤價基本全部位于7.84以上,超過國際金融危機期間高點(7.8298),引發市場擔憂。我們從政策利率的傳導視角進行分析后發現,目前港元貶值只是階段性現象,香港的聯系匯率制基礎仍然穩健,港元不具備大貶條件。以下是主要內容和邏輯:

  美國和香港利差擴大是導致港元貶值的直接原因。聯系匯率制下香港與美國貨幣政策保持同步,香港作為國際自由港和金融中心,保障資本的自由流動至關重要。因此,香港實放棄了獨立的貨幣政策,貨幣政策與美國保持同步。近期Libor和Hibor息差持續拉大,與香港目前流動性充足的市場環境有關,外部資金的流入(是否以大陸為主尚待商榷)弱化了香港金管局對市場利率的調控效果。最終,香港、美國兩者短期市場利率的沒有同幅上行,市場利差有所擴大,導致港元貶值。

  美國和香港在政策利率的傳導上有顯著差異。1)金融危機后,美聯儲引入了“利率通道”機制來加強調控力度。當決定加息時,美聯儲通常會公布利率的目標區間,上限為準備金利率,下限隔夜逆回購利率,金融機構自發的套利行為會將銀行間拆借利率鎖定在利率通道之中。2)香港金管局沒有引入利率通道機制,在跟隨美聯儲被動加息時,其對市場利率的調控能力相較于美聯儲有所弱化。

  香港聯系匯率制度基礎仍然穩健,港元沒有大貶條件。通過梳理阿根廷的經驗教訓發現,在外需環境惡化的背景下,出口惡化、財政赤字等引發經濟衰退,政府無力舉借外債,外匯儲備大幅縮水,是聯系匯率制崩潰的原因。目前,香港基本面良好,外匯儲備充足,且呈加速上行狀態,聯系匯率制的基礎依然穩健。從大周期看,目前港元匯率只是階段性走弱,不存在大幅貶值的條件。如香港金管局總裁陳德霖近期表態所述,如果后續美元兌港元匯率升至7.85,香港金管局將出手干預。我們認為香港金管局會用兩個方式雙管齊下:1)拋售美元支撐港幣匯率;2)回收流動性拉升Hibor水平。

  雖然短期風險無憂,但香港的匯率波動與地產市場風險隱患已經說明,伴隨美聯儲2018年3月加息臨近,我國央行也均如臨大考。要高度關注大國貨幣政策的外溢性和債市、股市、大宗商品市場變化,如何協調好國別間息差水平,同時兼顧國內利率匯率的穩定。新興市場國家央行可能要被迫做出貨幣政策調整,用相對靈活的方式,適當調高銀行間市場利率水平。

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