東吳證券:海瀾之家買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

東吳證券:海瀾之家買入評級
2018-03-21

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   發行可轉債獲批,龍頭優勢持續鞏固

  事件:公司公開發行可轉債申請獲得發審委審核通過,擬募集不超過 30 億元用于產業鏈信息化升級、物流園區建設、愛居兔研發辦公大樓建設項目。

  投資要點

  募投項目中精準營銷系統內涵豐富,助力公司線上線下零售效率進一步提升:在回復發審會議準備工作函的公告中,公司詳細披露了產業鏈信息化升級項目中門店信息化升級改造內容,其中包括覆蓋 5500家門店的“智慧服務系統”以及覆蓋其中 1000 家門店的“精準營銷系統”,其中,精準營銷系統包含:

  (1)智能識別系統:通過智能圖像識別技術以及公司會員管理系統,自動對進店客戶進行人臉識別,并有針對性地按照客戶基本信息、消費習慣向其手機終端推送門店新品、服裝搭配、促銷活動等信息。

  (2)智能展示互動系統:通過智能化產品展示設備及 RFID 技術(射頻識別技術,廣泛應用于 ZARA、優衣庫及海瀾之家產品管理,每件產品單獨編碼,記錄產品品號、色號、規格、數量等 SKU 信息),通過與每個產品特有的芯片產生連接,將產品直接在電子櫥窗等智能化展示設備上呈現,提供給客戶更便捷直觀的購物體驗,同時為客戶提供相關產品搭配展示,提升連帶率。

  (3)智能試衣及 O2O 配套系統:自動識別消費者挑選的產品并第一時間將產品尺碼、成分構成、產地、搭配建議等信息顯示在智能試衣設備上并進行智能化試穿展示,節省了試衣排隊時間及穿戴過程,更加便捷舒適地完成試衣體驗。由上,包括精準營銷系統在內的門店信息化升級改造有利于促進挖掘顧客消費潛力、促進線下門店銷售及線上成交率、提高門店運營效率降低人力成本,并通過沉淀的試穿記錄、成交信息提升公司整體產品企劃能力,配合募投項目中的供應商一體化平臺建設及物流 TM系統升級,將帶動產業鏈效率整體提升。

  除此之外,募投項目中物流園建設為公司電商及愛居兔品牌未來快速發展打下基礎、愛居兔研發大樓項目則為公司設計實例進一步提升提供硬件保證,本次可轉債的成功獲批不僅將有效改善公司的資產負債結構,更為公司作為龍頭持續領跑行業打下基礎。

  四季度主品牌零售表現優秀,帶動公司 Q4 單季收入增長 16%:具體來看,海瀾之家主品牌四季度在零售環境向好、冷冬及 18 春節較晚、加之本身產品及供應鏈持續提效多重利好下表現優秀,Q4 收入同比增長 15.3%至45.5 億元,女裝愛居兔在開店+同店高增長背景下增速迅猛,四季度收入增長 73.6%至 3.9 億元,職業裝圣凱諾Q4 收入同比增長 23.9%至 5.84 億元。在四季度的亮眼表現下,全年海瀾之家/愛居兔/圣凱諾收入分別增長5.2%/75.5%/15.5%,公司整體收入增長 7.06%至 182 億元,盈利能力整體穩定,歸母凈利潤同比增長 6.6%至 33.3億元。

  分線上線下來看,在與阿里開展戰略合作后 17Q4 線上收入大增 55%至 4.55 億元,全年來看線上收入同比增長 23.42%至 10.54 億元,目前線上收入占比較低,我們預計繼 2 月騰訊系入股后未來公司電商方面將對接更多流量資源,未來發展空間巨大;線下業務方面,受益四季度的高景氣收入同增 13.5%至 52.7 億元,全年線下收入則增長 6.2%至 171.5 億元。

  受益 2017 冬裝銷售良好,存貨周轉加快、庫齡顯著改善:受益前述四季度優秀的零售表現,公司存貨周轉率由 2016 年的 1.12 次提升至 2017 年 1.27 次,存貨庫齡更呈現顯著改善,1 年以內的成品(包括產成品、庫存商品及委托代銷產品)占比由 2016 年的 68.9%提升至 2017 年的 78.5%,考慮 17Q4 與 18 年春節前后的服裝行業零售向好的大環境,預計公司新品售罄率較為理想,結合庫齡結構,我們認為目前海瀾的存貨情況處于近年來的最優狀態。

  盈利預測與投資建議:海瀾之家作為國民男裝品牌擁有強大品牌影響力,超 5000 家終端門店(截至 17Q4 主品牌 4503 家、愛居兔1050 家、其他品牌 239 家)深入布局各線市場,并憑借高效類直營管理體系擁有領先同業的平效水平,代銷模式激發供應鏈活力,17 年主品牌表現穩健,女裝愛居兔展店迅速,并孵化 HLA JEANS/OVV/AEX 等多個差異化定位子品牌,品牌矩陣持續拓展,加之 17Q3 以來公司接連收購 UR10%股權、與阿里達成戰略合作意向、通過生活館等方式探索多樣零售業態、以及收購英氏嬰童 44.00%股權,多重動作都體現公司建設時尚消費生態圈的決心及魄力。

  另,18 年 2 月騰訊系入股海瀾 5.31%,充分體現了流量巨頭對于海瀾作為產業龍頭運營能力的認可。在此背景下,海瀾全資子公司更擬與林芝騰訊、摯信投資簽署框架協議共同發起百億級別產業投資基金對服裝相關產業鏈、優秀服飾品牌及制造公司進行投資,有助于海瀾之家圍繞主業對接更多優質產業資源、輸出自身優質管理能力,為公司長期發展提供助力。在不考慮并購標的業績的情況下我們預計公司 2017/18/19 年歸母凈利潤33.3/36.6/40.5 億元,對應業績增速 6.6%/9.9%/10.8%,對應 PE17X/15X/14X,按照往年分紅水平預測 18 年股息率不低于 4%,考慮公司同時具備經營穩健+高分紅低估值+時尚消費品外延想象空間打開等多重屬性,維持“買入”評級。

  風險提示:線下銷售不及預期,新業務拓展不及預期,品牌協同不及預期

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