森馬服飾買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

森馬服飾買入評級
2018-03-21

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  事件:公司 20 日晚間發布公告,與北美第一大全年齡段童裝零售商 THECHILDREN‘S PLACE 簽署戰略合作協議,其中:1)協議期內,THE CHILDREN’S PLACE 授權公司在指定區域內使用其商標、其他知識產權和專有技術,公司將從 THE CHILDREN‘S PLACE采購產品,同時為滿足中國市場需求,公司將進行自主設計開發、生產和銷售。2)在指定區域內,公司將通過直營、零售商及電子商務全渠道方式開展業務,公司將按照營業收入的一定比例向 THE CHILDREN’S PLACE支付許可費。3)協議期限分為三個階段:第一階段 5 年,第二階段 5 年,第三階段 10 年。

  投資要點:

  牽手北美最大全年齡童裝零售商,全授權+全渠道運營,凸顯森馬在童裝類目運營方面話語權,成為公司輸出品牌管理經驗的第一步。

  本次戰略合作方 THE CHILDREN‘S PLACE 是北美地區規模最大的全年齡(0-14 歲)童裝零售商,旗下擁有“The Children’s Place,” “Place” and“Baby Place”等品牌,銷售高性價比大眾童裝、鞋類及配飾(詳見圖表 2)。2017 財年(2017/1/23-2018/2/3),其銷售收入達到 18.7 億美元(同增 4.8%,約合 118.3 億人民幣),經營利潤 0.85 億美元(約合 5.4 億人民幣,凈利潤率 4.5%),目前,其在美加地區擁有 1014 個網點(包括直營及加盟,平均門店面積在 430 ㎡),并在 19 個國家擁有 190 個國際授權業務網點,合計渠道超過 1200 家,作為成立于 1969 年的老牌童裝企業,其品牌運營、設計研發、供應鏈管理、銷售管理等方面皆具有世界領先水平

  全授權+全渠道運營合作,體現森馬在童裝類目運營能力受到同業高度認可和信賴,授權業務有望成為森馬童裝又一增長動力:根據 THECHILDREN‘S PLACE 發布在官網上的合作通稿,森馬童裝目前在全國運營 4400 家門店,并且天貓、京東、唯品會等第三方平臺電商業務呈現迅猛增速,本身作為國內童裝市占率第一的品牌具有突出的產品設計、供應鏈、渠道及零售管理優勢,本次合作,森馬將全權負責 THE CHILDREN’SPLACE 在大中華區(中國大陸及港澳臺)的全渠道業務拓展,包括開設300 家 THE CHILDREN‘S PLACE 線下門店(直營及加盟),以及電商渠道業務拓展,爭取 5 年內零售收入規模達到 1.25-1.5 億美元(約合 8-9.5 億人民幣)。考慮森馬本身已經是零售規模過百億的童裝龍頭,THECHILDREN’S PLACE 的授權業務成為公司輸出優秀運營管理經驗的第一步,未來有望成為森馬童裝的又一增長動力。

  投資建議及盈利預測:

  17 業績快報利空出盡,18 年電商、童裝持續強勁,休閑裝 6 年磨一劍調整到位重啟開店計劃,看好 18 年業績反彈,繼續堅定推薦!

  公司電商、童裝持續強勁,2017 年電商零售端收入超過 50 億元(16 年為 30 億元),憑借渠道影響力和供應鏈上的巨大優勢,電商未來將延續高速增長勢頭;巴拉巴拉作為國內童裝市占率第一品牌強者恒強,渠道鋪設順暢、購物中心數量有望在 2018 年沖擊 1500 家,且 0-3 歲嬰童線產品在 2017 年展現爆發式增長,為童裝 2018 年增長提供動能,本次與 THE CHILDRENS PLACE 強強聯手更凸顯公司管理實力。

  休閑裝方面,經歷 2013 年以來供應鏈、產品開發及訂貨改革,17 年調整到位;在 18 年訂貨改革的落實及加盟商隊伍持續優化背景下,休閑裝預計將以標準店(200-500 平方米)為核心開展全渠道(購物中心/百貨/街邊店/奧萊店)拓店,重啟外延增長,預期休閑裝 2018 年將釋放活力。

  我們預計公司 17/18/19 年歸母凈利潤規模至 11.3/16.1/19.2 億元,同比增長-21.0%/43.2%/19.3%,對應當前市值 PE 為 25.1/17.5/14.7 倍。考慮公司近三年股利支付率平均水平達到 60%,對應當前股價 18 年股息率達到 3.4%,作為白龍馬龍頭仍具有低估值高分紅屬性(公司賬上現金充足,17Q3 貨幣資金+其他流動資產達到 36.76 億元)。在渠道與供應鏈集中度逐步提升的背景下,公司作為線下龍頭品牌,自身調整到位,有望步入新的發展階段,維持“買入”評級。

  風險提示:渠道擴張不及預期、同店增長不及預期、線上業務增長不及預期、存貨去化不暢導致減值增加。

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