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金投資訊

年報季 如何避開新三板財報中的雷區?
2018-03-20

  三月開始,新三板公司的年報開始陸續披露,截至上周五,已有262家新三板公司正式披露2017年年報。

  一份年報,體現了一家公司過去一年的經營情況,是企業對投資者、債權人、政府部門及社會公眾提供的反映企業一個年度里經營成果、現金流量等信息的文件。新三板公司年報中,三大報表是最為核心的部分,這其中,蘊含了投資機會,但也可能暗藏了不少玄機。

  對于投資者而言,要做到,多看報表少踩雷。那么,新三板公司的年報中,通常會有哪些財務雷區,需要重點警惕,今天三胖哥帶您一一盤點。

  1、“兩高”陷阱

  如果一家公司賬面上趴著幾個億的現金,卻又有幾個億的未償還貸款,那么三胖哥只能說,“您太有錢了”!

  沒錯,一家正常的公司,不會在手握大把現金的同時,高額貸款并支付大額利息,除非剛剛完成融資。這么高的現金,可能蘊含這樣幾種可能:

  1)大量現金本身就是虛構的,根本不存在;

  2)現金存在,但已被大股東占用,只是在期末還上;

  3)現金被凍結或質押,公司根本無法動用;

  4)為未來的某些幕后交易作準備。

  因此,如果看到新三板公司存在大額現金大額貸款的情形,需要結合公司商業模式具體分析,是否存在合理性。

  2、應收賬款的秘密

  應收賬款,是一家公司最重要的資產之一,也反映了經營成果的質量。我們在關注應收賬款時,通常包括了四個層次:

  1)應收賬款是否真實?虛構營業收入、調節利潤,對應的資產科目就是應收賬款的虛高,再通過2-3年的減值計提掉,從而洗白;

  2)應收賬款質量。應收款是真實存在的,但質量堪憂,這就要分析應收賬款的賬齡、主要債務人。最需要警惕的,就是大額長期掛賬的情形,很有可能就是未來的“雷”;

  3)減值計提是否充分。為了多做出一些利潤,有些公司往往對應收賬款壞賬的計提比例相對保守,所以在分析利潤表時,我們有時需要按照上市公司的標準回溯。

  4)周轉率是否異常?這是企業在一定時期內賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比,是衡量企業應收賬款周轉速度及管理效率的指標,如果持續下降,那可能要對企業的收入質量進行打折。

  3、畸快的存貨周轉

  對于一項資產而言,周轉快,是好事。但如果明顯高于同行業,偏離商業邏輯,那就要重新審視。存貨周轉率指標,就是如此。

  高存貨周轉率通常意味著更快的業務效率、更低的庫存量以及更好的銷售模式,但畸高的存貨周轉率,可能暗含了兩層風險:

  1)提前確認了收入。由于存貨周轉率的計算,涉及營業收入、營業成本的確認,所以在一定存貨量不變的情況下,嚴重高于行業的周轉,可能代表了收入的虛增;

  2)供應鏈壓力。這個比率太高可能說明存貨不足量,一旦供應鏈脫節,就有滿足不了客戶需求的風險。

  這個指標,在消費類企業中,尤其需要關注。2011年,國內兩家服裝企業希尼亞和左岸在美國申請上市,就被指出存貨周轉率畸快。

  希尼亞在2008年、2009年的存貨周轉率分別為150和60,即一年周轉150次和60次。按一年360天計算,存貨周轉天數分別為2008年2天、2009年6天;左岸2010年前三季度存貨周轉率是16.79次,存貨周轉天數是16天,如此快的存貨周轉率也令人難以置信。

  4、毛利率之殤

  充分競爭性的行業,如果一家公司的毛利率指標比同行業高出一大截,那就要警惕了。

  毛利率是企業核心競爭力的財務反映,除非經濟環境發生重大改變,毛利率一般是比較穩定,不會產生大的波動,并且也很少會出現遠遠高于同行業平均水平的現象。判斷一家公司是否存在財務造假,分析其毛利率的真實性非常重要。

  如果一家公司沒有品牌、定價權上的優勢,卻有高出同行業的毛利率,那就是在成本控制上做了文章,而這種控制往往都是不可持續的。分析毛利率波動時,我們還可以結合其他財務指標:

  1)存貨周轉率。如果出現存貨周轉率逐年下降而毛利率逐年上升現象,需警惕。因為存貨周轉率下降,表明公司存貨項目的資金占用增長過快,超過了其產品銷售增長速度,其毛利率應趨同下降才合理;

  2)現金流。如果出現高毛利率而現金流吃緊的情況,也需警惕。因為高毛利率意味著一家企業在產業鏈上擁有強勢地位,企業會盡量占用上游客戶的資金,而不給下游客戶很長的賒賬期,現金循環周期通常較小,但果高毛利率但與經營活動現金流持續背離,往往意味著它是不真實的,需要警惕企業的盈利能力。

  5、用不完的非經常性損益

  主業不賺錢,凈利潤卻不少,這正常嗎?

  對于有些新三板公司而言,每年靠炒股、賣房、拿補貼,或是在幾個關聯方間輾轉騰挪,總能搞出幾千萬的利潤。但需要警惕的是,這樣的利潤,往往都是不可持續的。

  靠炒股發家,最典型的就是新三板公司XX生物,2015年,公司只有34萬元營業收入,卻靠炒股賺得近7000萬投資收益,使得當年凈利潤超過2000萬元,不過,在第二年,這樣的好事就不復存在,公司也立即轉虧。

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  這還只是初級階段,更高明的,是將非經常性損益當作利潤的調節器。政府補助如何確認?處置固定資產收益可否持續?理財收益如何計量?這些,對于新三板公司而言,都有一定的調節空間,對于投資者而言,更需要把這些水分一一擠出。

  對于新三板公司而言,巧妙利用三張報表調節利潤的手段層出不窮,我們上面提到的這五類現象只是皮毛,投資者在閱讀新三板公司年報時,切記要仔細分析,多思考少踩雷!

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