東興證券:凱萊英維持“買入”評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

東興證券:凱萊英維持“買入”評級
2018-03-20

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  事件:

  公司于 3 月 16 日晚間發布公告, 公司與上海交通大學簽署合作共建協議,決定共建“上海交通大學藥學院/細胞工程及抗體藥物教育部工程研究中心—凱萊英醫藥集團,生物藥物創新技術研發聯合實驗室”。

  由上海交大利用其學術資源、科研教育人才、基礎研究成果等優勢,公司利用在工程化、產業化方面的經驗與人才、技術開發、生產裝備設施、科研及產業化資金等優勢,共同開展創新技術研究,開發生物醫藥產業技術,合同期為三年。

  主要觀點:

  1。 生物藥研發服務布局初步落地,生物大分子里程碑意義公司沒有貿然盲目進入生物藥 CMO 領域(大規模投生物藥 CMO 生產線,或是大手筆收購等等),而是選擇合作切入的方式,從早期生物藥 CRO 入手,再做 CMO,體現公司在戰略落地層面的穩扎穩打,符合公司一貫踏實和扎實的作風。

  本次生物研發合作的對象為上海交通大學,擁有“細胞工程及抗體藥物”教育部工程研究中心、國家中醫藥管理局三級實驗室、國家“重大新藥創制”技術平臺,以及“臨床評價研究技術平臺-臨床藥物動力學和藥物代謝組”建設點等重要平臺基地。 其中細胞工程及抗體藥物教育部工程研究中心依托上海交通大學,是促進生物藥物產業化工程研發的平臺。 我們認為本次合作除了生物大分子里程碑意義之外,將對公司產生以下積極影響:

  第一, 快速切入生物大分子領域。 此次公司與上海交大合作協議的簽訂,將促進公司快速切入生物大分子制藥領域,縮短構建生物大分子產業鏈所需的時間,對公司在生物大分子藥物領域的發展起到積極推動作用。

  第二, 公司戰略的重要閉環, 有助于更好的服務國內外客戶。 此次公司與上海交大合作協議的簽訂將進一步推動提升公司在生物大分子領域的技術開發能力,有助于公司品牌影響力,更好的服務國內外客戶。

  生物藥板塊的訂單和客戶對公司來說均為增量, 國內生物藥研發的浪潮將為公司未來高速增長帶來重要保障。我們此前一直強調的 CDMO 行業有季節波動性, 拉長至全年看, 凱萊英無論從收入端還是利潤端均高速增長, 2017 年收入端接近 30%的增速超出市場預期。 我們判斷公司未來三年仍處于高速增長期,復合業績增速有望維持 30%-35%, 2018 PE 為 33X, 強烈推薦。

  2。 公司四大戰略再梳理,環環相扣、穩步推進, 協同效應明顯

  公司未來四大戰略主要包括:

  現有 CMO 主業方面進行技術方面的深度延伸開拓

  國內 CMO 業務繼續開拓,為國內制藥公司提供一站式服務。

  向制劑業務進行延伸(有可能涉及外延擴張)

  生物藥項目的發展

  幾大戰略核心落腳點其實都是在現有基礎上不斷豐富技術儲備,從而進一步培養客戶、培養項目、培養團隊,為未來公司的高速發展打下良好的基礎。

  公司未來技術和工藝的開拓主要集中于三個方向:

  顛覆性技術的開發和市場。

  節能減排的技術開發和應用。

  降成本

  對于新藥的生產,主要講究的是藥品生產工藝,技術專利,因為這個涉及到這個藥對于未來能不能上市的影響很大,而且如果技術不過關,即使藥品上市了,也會有競爭對手。核心: 技術降低成本,減少三廢和質量可控,公司走的是技術性路線。公司做的是技術驅動,并非市場驅動。自己開發技術,推廣到市場上,技術驅動去拿單。長期來看,還是技術驅動。公司會有一部分研究人員每年投入,做與目前項目無關的技術開發, 提升技術能力

  國內市場方面: 為國內藥企提供從臨床前研究直至藥品上市商業化生產、申報文件及現場核查等一站式服務。首個商業化訂單已經落地(3.5 億人民幣,詳見前期點評)。

  公司重視 MAH 制度帶來的國內業務機會,國內的布局包括大分子、小分子、 CRO、 CMO 服務,囊括了藥品的全生命周期。 現有業務布局從中間體, API, 到制劑服務到藥品審查,到 BE,臨床 CRO&SMO,分析檢測服務,申報服務等均有涉及,可為國內企業提供一站式服務。 隨著 MAH 制度和公司戰略的不斷推進,

  預計未來會有更多國內企業與凱萊英合作,國內市場訂單有望迎來跨越式發展。第三,向制劑業務延伸

  公司目前已擁有制劑試制車間,儲備了相關制劑生產技術及經驗。通過募投項目的投產,公司正逐步進軍制劑領域,提升產品附加值。

  第四,生物藥項目的發展

  公司已經在逐步布局多肽、 多糖、 抗體藥物的 CMO,本次合作是生物領域布局的初步落地。 為公司今后在生物大分子藥物領域的穩步發展奠定堅實基礎。

  公司四大戰略并不是孤立設立的, 而是環環相扣的,戰略與戰略之間都有明顯協同作用,都可以幫助公司更好的樹立品牌、服務國內外客戶。 公司 2017 年雖有季節波動,但全年交出滿意答卷。 詳見我們前期業績快報點評。 展望 2018,公司業績后勁十足, 除自身與國外大客戶已經形成了一定的信任度和默契之外, 2017年公司最大的變化就是積累了許多國內的訂單,為后續成長源源不斷的提供動力, 首個國內商業化訂單已經落地, 目前生物藥方面的布局也開始穩步推進。我國創新藥風起云涌,作為創新藥產業鏈不可或缺的 CDMO環節的龍頭,凱萊英未來有望迎來數年持續高速發展。

  結論:

  我們預計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 3.45 億元、4.72 億元、6.63 億元,增長分別為 36.35%、37.05%、40.58%。 EPS 分別為 1.52 元、 2.05 元、 2.88 元,對應 PE 分別為 45x, 33x, 23x。我們認為公司是技術推動型的國內 CMO 龍頭企業,大客戶已經逐步穩定,信任度逐漸提高,后續項目儲備也已形成,受益于國內 MAH制度的持續推進。未來幾年公司有望隨著商業化項目的增多業績呈現高速增長,且股權激勵充分調動員工積極性,后勁十足。基于公司日常重大合同落地,我們認為公司業績確定性更高, 隨著擴建產能的釋放,未來三年收入增速有望超過 30%,業績復合增速有望達 35%以上, 2018 年 PE 僅 32X, 維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:

  新藥項目上市低于預期,客戶變動風險

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