山鷹紙業:行情景氣業績大漲 產能擴張動力更強,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

山鷹紙業:行情景氣業績大漲 產能擴張動力更強
2018-03-20

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  事件:山鷹紙業發布2017年年報,2017全年公司實現營收174.7億元,同比增長43.96%;實現歸母凈利潤20.1億元,同比增長471%;對應EPS 0.44元。其中,Q4單季度實現營收50.9億元,同比增長38.7%;歸母凈利潤為5.83億元,同比增長300%。Q1/Q2/Q3/Q4公司營收增速分別為37.3%/38.8%/60.6%/38.7%;歸母凈利潤增速分別為616%/340%/960%/300%。

  各紙種盈利齊發力,特種紙或成新增長點:受益于2017年造紙行業景氣,公司2017年造紙實現主營業務收入125.8億元,同比增長43.8%。毛利率為26.3%,較上年提升7.8pct。。2017 年公司實現造紙年銷量353.61萬噸,據此計算噸紙毛利為935元,較2016年增長489元,增幅為110%。其中,新聞紙和箱板瓦楞紙分別實現噸毛利1053/899元,較上年同期增長596/454元,增幅為130%/102%。特種紙銷售實現噸毛利3365元,毛利率達36.4%。考慮特種紙2018年全面放量,或為公司帶來新盈利增長點。

  箱板瓦楞紙漲價邏輯明確,龍頭受益明顯:我們認為,箱板瓦楞紙2018年主要看點在于:1)紙價有望繼續上漲。18年政策依然嚴峻,外廢配額預計較17年將繼續減少,供給端收縮料將使成本上漲,疊加當前庫存處于低位,5月下游需求又將迎來旺季,紙價繼續上漲邏輯清晰。2)行業集中度將進一步提升。原材料受限疊加環保趨嚴提升中小產能出清可能性,龍頭市占率有望進一步提升。3)噸凈利可望維持高位。我們認為,影響箱板瓦楞紙噸凈利的核心三因素在于外廢在原材料中的占比、廢紙價格變動和自備電廠優勢。作為行業龍頭,公司2018年已獲批外廢配額占行業的10.3%,而2016年全年額度僅為1.9%。政策向龍頭企業傾斜使大廠成本壓力明顯小于中小企業。伴隨限廢令和含雜率新政對紙價的推動,在漲價行情中龍頭企業有望成為贏家。此外,公司具備自備電廠優勢,造紙單噸成本可節省150元,利好噸紙盈利能力。

  產能加速擴張,內生增長動力更強:公司當前擁有各紙種設計產能358萬噸,收購聯盛紙業后,產能規模技改完成后將達到105萬噸,公司造紙年產能規模將增至近500萬噸。此外,127萬噸募投項目落地后產能將進一步放量。同時,北歐紙業2017年11月和12月特種紙產量合計4.55萬噸,2018年將實現全面放量。新增特種紙有利于拓展歐洲和北美市場。在產能擴張的同時,公司面向國內外建立了完善的回收網絡,同時也通過改良工藝降低木漿使用水平,通過自身優勢可望提升對政策風險的抵御能力。

  產業鏈延伸顯成效,包裝毛利大幅上漲:2017年包裝業務實現收入36.5億元,同比增長35.7%。毛利率為15.2%,較上年增加3.1pct。。造紙主業高速發展的同時,包裝業務增長也符合預期。當前包裝業務占比已達21%。包裝業務毛利率快速提升驗證了我們之前的邏輯,原紙價格加速上漲正是包裝業務的洗牌時,小廠由于提價不順導致資金鏈斷裂,訂單加速向大廠傾斜,行業集中程度提升帶來龍頭議價權提升。公司作為產業鏈一體化布局的企業,在原紙上漲的過程中可以獲得更多訂單,同時對毛利率影響較小。

  盈利預測:我們預估公司2018-2020年實現營業收入264.6、313.1、350.9億元,同比增長51.4%、18.4%、12.1%;實現歸屬于母公司凈利潤27.1、29.4、33.5億元,同比增長34.4%、8.6%、14.0%,對應EPS為0.59、0.64、0.73元。

  風險提示:匯率波動風險、原材料價格波動風險、募投項目不達預期、利率大幅上升風險。

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