利歐轉債申購價值分析:數字營銷龍頭 延伸布局互娛,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

利歐轉債申購價值分析:數字營銷龍頭 延伸布局互娛
2018-03-20

  主要結論:

  正文:

  利歐轉債發行安排

  利歐轉債主要條款及評價

  債底80.77元,面值對應YTM 2.11%:利歐轉債發行期限6年,票面利率每年分別為0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期贖回價格為票面面值的109%(含最后一期利息)。按照中債2018年3月19日6年期AA企業債估值5.88%計算的純債價值為80.77元,面值對應的YTM為2.11%。若上市價格超過113.10元,對應負的到期收益率水平。

  初始平價99.28元:利歐股份2018年3月19日收盤價為2.74元,初始轉股價格為2.76元,對應初始轉股價值99.28元,初始溢價率為0.73%。

  A股股本攤薄幅度14.25%:發行規模21.975475億元,假定以2.76元的初始轉股價全部轉股,對公司A股總股本的攤薄幅度約14.25%。

  利歐轉債上市初期價格分析:預計上市價格在[106,109]區間

  利歐轉債初始平價99.28元,正股利歐股份流通市值約88億,過去一年年化波動率31%,股價具有一定彈性,估值方面目前處于歷史低位,有望在市場風格切換中進一步實現估值修復。參考存量券中平價在面值附近的國禎、崇達轉股溢價率約為9%,結合正股基本面,我們預計利歐轉債上市初期價格在106-109元區間。

  申購價值分析:建議投資者積極申購

  原股東配售方面,前十大股東合計持股47.04%,其中第一、第二大股東(實際控制人及其一致行動人)合計持股27.02%,優先配售意愿較強,預計配售比例在17%左右,其余股東多數為自然人,考慮到為防止股本稀釋,預計配售意愿均較強。

  網上發行時,每個賬戶申購上限是100萬元,額度不高。考慮到利歐轉債上市初期價格定位較優,且發行規模不小,絕對收益可以期待,建議投資者積極參與打新。

  如果通過搶權配售,假設利歐轉債上市定價在106-109元之間,按每股配售0.3932元轉債的比例,則買入利歐股份正股可以接受的盈虧平衡比例在0.57%-1.15%之間,風險較近期其他新發轉債較小,但鑒于權益市場波動加大,提示投資者謹慎搶權。

  正股分析

  數字營銷龍頭,延伸布局互娛。2014年之前利歐股份主營業務為水泵機械制造,自2014年開始公司通過高效并購迅速向數字營銷轉型,至2016年9月成功收購上海漫酷等6家細分領域領先標的,完成數字營銷產業鏈布局。2016年起,公司開始以投資參股和體外培育等形式布局互動娛樂板塊。公司近五年營收保持高速穩定增長。2017年,公司實現營收105.29億元,同比增長44.46%,實現歸母凈利4.23億元,同比下降24.73%,凈利下降的主要原因在于公司數字營銷板塊部分子公司受行業競爭加劇影響,毛利率持續下滑,使經營業績未達預期,公司對其投資形成的商譽擬計提減值。另外,公司制造業板塊因原材料價格上漲,產品毛利率下降,利潤減少。

  傳統泵業務平穩,占比下降。公司的傳統制造業板塊業務主要為微型小型水泵、工業泵、園林機械、清洗和植保機械的制造和銷售,產品制造能力在行業內處于領先地位。根據泵行業179家會員企業2015年上報的資料統計情況,2015年公司實現工業總產值16.17億元,占會員總產值的3.21%,排名第五,整體而言公司的制造業板塊收入增長平穩,但作為傳統行業受目前經濟形勢影響較大,因此增幅較小。隨著2014年以來公司收購的互聯網業務板塊快速發展,制造業板塊收入占比呈下降趨勢。2014-2016及2017年上半年,制造業收入占總收入的比例分別為64.71%、45.58%、26.90%和22.42%。

  數字營銷前景廣闊,公司產業鏈完備。數字營銷,是指以互聯網、移動互聯網為實施載體并采用數字技術手段開展的營銷活動,涵蓋了包括營銷策略制定、創意內容制作、媒體代理投放、營銷效果監測和優化、媒體價值提升等內容的完整營銷服務鏈條。國內對其更具口語化的說法有:“互聯網廣告”、“網絡廣告”、“網絡營銷”、“互聯網營銷”以及“數字廣告”等。數字營銷產業鏈從廣告主的營銷需求出發,通過內容制作、精準投放、效果優化等方式將數字營銷的創意內容通過數字媒體傳遞給目標受眾,實現數字營銷。

  近年來,隨著互聯網及移動互聯網應用的普及率提升,微博、微信、視頻等新型傳播方式頻現,數字營銷傳播在營銷傳播中的地位持續提升,市場規模增長迅速,已成為首要的廣告投放方式。根據eMarketer數據,在新媒體渠道的爆發增長和數字營銷對傳統廣告的替代效應作用下,數字營銷在2016-2020年五年復合增長率在20%左右,到2020年預計市場規模為5200億元。同時,數字營銷作為廣告投放媒介的占比不斷提升,2014年超越電視成為國內廣告市場第一大投放媒介,預計2020年占比達到68%。利歐作為較早完善數字營銷布局的公司,有望享受行業紅利。

  利歐股份從2014年開始通過收購細分行業領先龍頭標的進軍數字營銷業務領域。2014-2016年先后成功收購上海漫酷、上海氬氪、琥珀傳播、萬圣偉業、微創時代和智趣廣告。公司藉由旗下這六家主業為數字營銷服務的子公司,搭建起完整的數字營銷平臺,完成了覆蓋營銷策略和創意、媒體投放和執行、效果監測和優化、社會化營銷、精準營銷、流量整合等方面的全數字營銷產業鏈布局,為客戶提供全方位精準數字營銷服務。

  其中,上海漫酷主要子公司Media V主營數字媒體策略購買,上海氬氪主營社會化及創新營銷,琥珀傳播側重品牌策略和核心創意內容,微創時代偏向移動營銷和精準營銷,萬圣偉業專注流量運營,智趣廣告主營游戲及金融客戶營銷。公司已成功躋身國內數字營銷行業的領先梯隊,根據《互聯網周刊》公布的《2017中國網絡廣告公司綜合服務水平排行榜》,利歐股份綜合評分排名第3位。

  初步布局互娛,開拓全新增長空間。在數字營銷產業鏈完備的基礎上,利歐股份通過投資內容制作和植入廣告等優質標的構造利歐互娛板塊。公司在2016年相繼投資影視劇制作公司盛夏星空(20%股權)和影視劇植入公司世紀鯤鵬(15%股權),并設立利歐元力、利歐心動進行體外培育。公司以影視植入為入口切入互娛板塊,很好地利用了公司原有的營銷、策劃、創意優勢,在服務數字營銷業務進一步完善其產業鏈條的同時為公司發展創造全新增長空間。公司本次發行可轉債募資其中2億元用于收購漫酷15%剩余股權,未來有望打造“數字營銷+互動娛樂”雙品牌,進一步打開公司成長空間。

  估值情況:縱向來看,利歐股份于2007年4月上市,近五年估值波動較大,進入2017年后一路下滑,目前最新PE和PB分別為35.5和1.96,處于歷史低位。橫向來看,利歐股份的PE位于五家可比上市公司中上水平,略高于申萬二級行業中位數。

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