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聯訊證券:上汽集團買入評級
2018-01-10

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  要點:

  上汽集團公布 12 月產銷快報, 12 月產量 68.92 萬輛,本年累計 698.35 萬輛,同比增長 8.22%,12月銷量 73.3萬輛,累計銷量 693.01 萬輛,同比增長 6.80%。其中上汽大眾銷量 19.14 萬輛, 累計銷量 206.30 萬輛, 同比增長 3.06%,上汽通用 21.97 萬輛, 累計銷量 20.00 萬輛, 同比增長 5.99%,上汽乘用車 5.50萬輛, 累計銷量 52.20 萬輛, 同比增長 62.27%。點評:

  上汽自主品牌新車型值得期待,有望扭虧為盈

  上汽乘用車 12 月銷量 5.50 萬輛, 本年累計銷量 52.20 萬輛,累計同比增長62.27%。 其中,榮威貢獻了銷量的很大部分, 榮威 RX5 系列 11 月銷量達2.23 萬輛,將本年的月均銷量提高至 1.75 萬輛左右, 榮威 i6 上市之后也持續熱銷, 榮威 ERX5、 ei6、 eRX5 也保持持續高增長。 2017 年年底公司推出緊湊型 SUV 榮威 RX3,將進一步為上汽自主提供銷量支持。 此外, 定位于年輕客戶群體的名爵也表現亮眼,名爵 ZS 11 月單月銷量為 0.84 萬輛,環比增長 1.20%,新推出的名爵 6 也訂單量可觀。 新車型層面,公司將在2018 年推出 RX2、 RX8, 將攜手 RX3 繼續提升自主銷量。 我們預計公司自主品牌將在 2018 年將保持高速增長的趨勢,有助于自主品牌的扭虧。

  上汽大眾深度布局 SUV 市場,前景廣闊

  上汽大眾 12 月銷量達 19.14 萬輛, 全年累計銷量 206.30 萬輛, 累計同比增長 3.06%, 相對 11 月增速略有放緩。 2017 年,上汽大眾新產品進軍 SUV市場,上半年上市的中型 SUV 途觀 L、七座 SUV 途昂、 科迪亞克三款車型均取得不錯成績,銷量持續爬坡,上汽大眾在推出多款中大型乘用車的同時,高價車占比提升,公司的產品結構不斷上移。 2018 年,大眾還將陸續推出中小型緊湊型 SUV,完成在 SUV 市場的全面布局。 我們預計,隨著消費升級, SUV 銷量有望持續上漲,公司將持續受益。

  上汽通用三大品牌齊發力, GL6 開端良好

  上汽通用 12 月完成銷量 21.97 萬輛, 本年累計銷量 20.00 萬輛,同比增長5.99%, 旗下三大品牌凱迪拉克,別克和雪佛蘭從經濟型乘用車到豪華乘用車均有覆蓋。 雪佛蘭全年銷售 60 萬輛, 年底銷量爬坡增速回彈, 其中,探界者和科魯茲表現搶眼,探界者 11 月銷量 7600 輛,單月銷量首次突破 7000輛, 帶動雪佛蘭品牌整體銷量回升。別克方面,定位于中大型 MPV 的 GL8持續放量,10 月 GL6 新車型上市后,11 月銷量 0.69 萬輛,環比增長 10.19%,開端良好, 預計明年銷量破萬。 別克經典車型君威今年 7 月大幅改款,新君威銷量表現良好,雖與老款的月均銷量水平有一定差距,但看好 2018 年銷量增長。 凱迪拉克品牌 2017 年實現銷量 17.3 萬輛,同比增長 46.6%, 2017年底 XTS 轎車進行換代,緊湊型 SUV XT4 預計明年上市,預計 2018 年仍將保持高增速。

  盈利預測

  2017 年汽車行業開始進入成熟期,行業增速明顯放緩,預計未來長期將維持低個位數增長。上汽集團作為行業龍頭,銷量增速長期高于行業平均水平,且公司產品結構改善明顯,單車盈利能力增強,優勢逐步凸顯。此外,明年上汽合資和自主均將推出多款 SUV,為盈利能力增長奠定基礎。 我們預計公司 2017/2018/2019 營業收入分別為 8316/8936/9524 億元,歸母凈利潤分別為 352/389/420 億元, EPS 分別為 3.01/3.33/3.59 元,對應最新收盤價 PE 分別為 10.8x/9.7x/9.0x,綜合考慮, 給予目標價“ 37.80 元”, 維持“買入”評級。

  風險提示

  2018 年汽車銷量增速放緩、新能源汽車推廣不及預期。

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