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為什么Spotify選擇繞過IPO程序直接上市?
2018-01-10

  《商業內幕》網站周二撰文指出,在沒有進行傳統的首次公開發行的情況下,Spotify正試圖進入市場——但它的做法并不像看起來那樣瘋狂。

  該公司所謂的直接上市的核心是兩個主要因素的完美結合:1。巨大的品牌知名度;2。非常高的私人市場估值。這些因素讓Spotify一飛沖天,讓它有了靈活性,能夠以一種不同尋常的方式進行公開發行。

  為了充分理解Spotify的做法,我們需要了解直接上市的機制,以及它與普通首次公開募股的不同之處,或許最重要的是,了解Spotify這樣做的理由。這在很大程度上解釋了為什么一家公司這么做是非常罕見的。

  以下是了解Spotify這一做法背后的方法的一個簡要分析:

  什么是直接上市?

  最近,復興資本(Renaissance Capital)的負責人凱瑟琳·史密斯(Kathleen Smith)表示,直接上市就像是開了一家商店,希望人們能順便來一下。財富雜志的艾琳·格里菲斯(Erin Griffith)曾巧妙地說:“如果說首次公開募股就像一場婚禮,那么直接上市就像是私奔。”

  通過在交易所掛牌出售股份,一家公司削減了中間人的比例。這種做法就相當于放棄了招募股票認購者這一傳統的過程,一般來說,這些認購者又將所買股票賣給機構投資人。

  換句話說,Spotify正在走著一條屬于自己的路,并希望已經有足夠多的被壓抑的投資者會對公司感興趣。同時,它也避免了在這個過程中支付高昂的費用。

  那么,在第一天的交易中,Spotify的交易價格是如何達到的呢?畢竟,一般的首次公開募股(IPO)進入市場時的價格是通過認購者的操縱來確定的。

  最后,這將變成一種拍賣:當一只股票首次可用于交易時,這種拍賣就會發生——除非沒有最初的價格支持。這可能意味著,隨著投資者發現價值,價格至少會有一天的劇烈波動。這是一個相對陌生的領域,正如彭博的馬特萊文(Matt Levine)在最近一篇專欄文章中指出的那樣,直接上市“將是一種全新的樂趣。”

  為什么Spotify計劃這樣做,這對現有投資者意味著什么?

  如上所述,直接上市可以節省數百萬美元的認購費。然而,僅憑這一點就直接上市,理由似乎不夠充分。大多數公司將會經歷很多關于構建需求方面的問題——在沒有銀行應急的情況下,推銷其股票。Spotify繞過認購者的意愿,表明該公司在現有的投資配置上下了巨大的賭注。

  當你看到Spotify現在所處的狀態時,上述說法是有道理的。上周,該公司表示,其認購人數達到了7000萬,而去年,該公司的私人市場估值達到了190億美元。考慮到這些統計數據,或許更容易理解該公司會在自己身上下注了。

  最終,Spotify不需要公眾投資者來獲得巨大的市場估值。它所需要的只是更多的股票流動性——這是一個交易可以提供的東西,而公司卻無法在別的地方得到它。

  紐約證券交易所全球上市公司的負責人約翰·塔特爾(John Tuttle)告訴《商業內幕》網站:“當我們考慮公司上市的原因時,他們會為流動性而選擇這樣做,以提高自己的知名度,進而籌集資金,但對于那些資本充足的公司來說,它們真正需要的就是流動性。”

  塔特爾還指出,直接上市“并非適合任何一家公司”。

  那么,這對現有投資者意味著什么呢?最重要的是,它們不會被認購者或大型投資機構稀釋。

  在最近的一篇文章中,Recode的埃德蒙·李(Edmund Lee)完美地總結了Spotify的首席執行官丹尼爾·埃克(Daniel Ek)的理由:“為什么把所有的錢都交給經紀人和大基金,而不是那些擁有Spotify的人,比如他的投資者、員工和埃克本人。”

  為什么不是每個公司都直接上市呢?

  這個問題的答案可以通過上面提出的基本原理來得到,而且非常簡單:只有評價最高、受公眾關注的公司才有能力進行直接上市。

  Spotify處于一種獨特的境地,它曾多次獲得所謂“獨角獸”估值,同時也與全球數百萬人聆聽音樂的習慣相聯系。在沒有投資銀行支持的情況下,該公司能夠在開放的市場上茁壯成長,要知道,一般而言,銀行的支持是一家新上市公司有利的支撐。

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