長江策略:金融和地產龍頭有望迎來盈利和估值的雙升,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

長江策略:金融和地產龍頭有望迎來盈利和估值的雙升
2018-01-10

報告要點

  盈利增速見頂后,估值和盈利對于股價的貢獻如何變化

  2017年的賺錢效應來自于估值和盈利雙上漲,盈利上漲的同時,相關板塊估值中樞有所抬升,并升至階段性高位。考慮到2018年全部A股業績同比增速環比下降是大概率事件,在此背景下,估值是否還能持續對市場整體形成正貢獻是個值得思考及研究的問題。

  以史為鑒,歷史上幾輪盈利見頂后估值對股價的正貢獻較少

  在盈利增速環比下降的情況下,估值的貢獻很難為正(除了2014-2015年,流動性的大幅寬松推升估值)。利潤增速高位回落,但如果仍坐落在正區間,將仍能形成正貢獻。指數究竟如何變動,取決于盈利和估值的對沖結果。而估值的負貢獻程度,大多由于之前板塊估值的分位以及盈利回落的幅度決定:估值位置越高、盈利回落幅度越大,其估值下行空間越大。

  盈利增速見頂下滑后,各行業表現各異,消費周期類有所分化

  消費類行業,以白酒、白電和醫藥為例,盡管盈利增速從高位回落,但較少進入負區間,因此業績對股價依舊能提供正貢獻;估值存在負貢獻壓力。周期類行業:盈利大起大落,見頂后回落至負區間概率大,盈利和估值對于股價的貢獻均為負。

  回到當下,消費類下行概率不大,而周期則需重視擇時

  消費類:估值存在一定下行風險,盈利回落但仍在景氣區間,對股價形成支撐。周期類:盈利增速向上彈性缺失,絕對估值下行空間小,因此股價向上彈性弱于2017年。但由于龍頭盈利穩定性逐步體現,出現2011年大幅下滑的概率較小。

  金融和地產龍頭有望迎來盈利和估值的雙升

  銀行和地產龍頭景氣度2018年將繼續回升,盈利的正貢獻將對股價形成支撐,在景氣度抬升的同時,估值降低的可能性較低。結合盈利和估值的雙輪貢獻,銀行和地產板塊龍頭全年或將會走出上漲行情。

  風險提示:經濟超預期上行。

  正文

  在估值和盈利提升下賺錢效應明顯

  2017年,按市值劃分,大市值股票在業績提升的同時,估值也提升了不少,以上證50和滬深300為首的指數出現了估值和盈利雙雙抬升的現象;按行業劃分,食品飲料、家用電器、非銀金融和銀行也出現了類似的現象。

  2017年,在估值和盈利的雙重推升下,相關板塊的賺錢效應明顯。但同時這些板塊的估值中樞有一定抬升,有些行業估值已上升到階段性高位。考慮到2018年全部A股業績同比增速環比下降是大概率事件,并且在財務數據以及現金流的層面已經得到數據驗證(詳情可以參閱我們的以小見大專題報告《如何正確看待此輪現金流的惡化》),在此背景下,估值是否還能持續對指數走勢形成正貢獻?如果估值無法提供正貢獻,盈利對于指數是否能夠形成足夠的支撐?帶著這些問題,我們先來復盤一下歷史上不同行業在利潤增速見頂回落后,估值和盈利對于股價的貢獻是如何變化的。

  復盤歷史,盈利增速見頂后,估值和盈利對于股價的貢獻如何變化

  量化衡量盈利和估值的貢獻,從公式P=EPS*PE出發,價格P的變動受到EPS和PE兩個變量的作用。分別考察這兩個變量的變動對價格P的影響。

  用滬深300來代替大盤股的走勢,中證500作為小盤股的代表。先來復盤下相關指數的表現。

  從滬深300和中證500盈利和估值對于其走勢的貢獻來看,盈利和估值同向貢獻(估值和盈利同為正貢獻或者同為負貢獻)的年份較少,其中2007年和2009年是明顯估值和盈利同向貢獻的年份。2008年是明顯估值和盈利都負貢獻的年份。其他年份,估值和盈利幾乎沒有明顯的同向變化,指數的漲跌取決于盈利和估值兩方面作用的此消彼長。

  以這兩個指數盈利增速從高位回落的區間作為樣本,滬深300有三段類似區間:2008年、2011年和2014年,中證500有兩段類似區間:2011年和2014年。

  從這兩個指數共五段區間的估值和盈利貢獻來看,在盈利增速環比下降的情況下,估值的貢獻很難為正(除了2014-2015年,流動性的大幅寬松推升估值)。利潤增速高位回落,但如果仍坐落在正區間,將仍能形成正貢獻。指數究竟如何變動,取決于盈利和估值雙方的力量。

  而估值的負貢獻程度,大多由于之前板塊估值的位置以及盈利回落的幅度決定:之前估值位置越高、盈利回落幅度越大,對于情緒的影響越大,其估值收縮的空間越大。

  2.1

  消費類(盈利多為正貢獻,估值較難有正貢獻)

  消費類行業,以白酒、白電和醫藥為例,盡管盈利增速從高位回落,但回落幅度較為溫和,依舊在較為景氣位置,除了白酒和醫藥在2008年的熊市作用下,指數出現大幅下滑。究其原因,主要和前期估值位置過高有關:白酒從2007年年底的104.62倍下降至23.39倍,醫藥從2007年年底的65.74倍的高位下降至25.49倍,均是從一個較高的位置回落至較為正常的位置。在其他盈利見頂下行區間,估值位置雖然不高,但仍有一定下行空間,如2012年的白酒和2010年的白電。

  從消費類行業的走勢來看,在盈利增速見頂回落的第一年,指數走勢基本上在正區間。盈利雖然從高位回落,但依舊在景氣位置,估值有所回落,但盈利依舊對股價有一定的支撐。除了白電在2015年,流動性大幅寬松的背景下,盈利增速急轉直下(2014年的36.01%下降至2015年的-0.19%),估值仍能大幅提升,年度指數漲幅達到46.18%。利率并不是估值的決定性條件,2008年長短端利率均大幅下降,但是估值仍大幅收縮。

  2.2

  周期類(盈利波動較為劇烈,盈利和估值均負貢獻)

  周期類行業相比消費類行業,盈利彈性很大,盈利增速高位回落后大多進入負增速區間,周期性更明顯。從盈利和估值兩個方面來看,盈利幾乎很難對股價形成正貢獻,在盈利見頂回落后,估值和盈利均負貢獻情況比較明顯,指數較難獲得正收益,并且下跌幅度較為明顯。

  其中2014年(鋼鐵)、2009年(煤炭)是僅有的盈利增速見頂回落后估值依舊對股價形成正貢獻的年份。這是由這兩年獨特的背景導致的,2009年,信貸刺激流入地產和基建行業,帶動市場情緒以及對于行業的預期,雖然煤炭盈利增速進入負區間(-0.73%)、長短端利率從低位明顯抬升,但估值對于股價形成強力的支撐,煤炭漲幅為172.81%。鋼鐵行業2014年盈利從階段性景氣高位回落(盈利增速從307.07%下滑至-43.74%),同時長短端利率進入下行區間(2012年以來的首次下行),推動估值上漲,行業指數年度漲幅達到69.29%,同期新一輪牛市開啟。

  2.3

  TMT(傳媒和電子)

  TMT行業和消費類一樣,盈利增速高位回落后不會直接進入負增長區間,對于股價的漲跌大多為正貢獻,估值跟隨情緒以及主題催化較為明顯,業績下滑程度與估值貢獻的變動無論是方向和程度都無明顯的相關性。

  回到當下,2018估值和盈利雙重作用下相關行業將何去何從?

  基于我們之前的研究,全部A股(非金融)的盈利同比增速環比下降是大概率事件,A股相關行業的走勢又將如何?

  3.1

  消費類行業盈利貢獻是決定性變量

  盈利:2017年消費類無論是從盈利還是從估值上都提供了正貢獻,2018年盈利增速在2017年高基數的情況下,有一定下滑,根據以往的經驗,消費類行業盈利增速大概率不會進入負區間。在人均可支配收入緩慢提升,國內外經濟復蘇的背景下,盈利增速雖然有所下降但仍在景氣高位的概率較大,盈利對于股價的正貢獻的確定性較高。

  估值:目前白酒和家電的估值分位都處于相對高位,從2010年之后的數據來看,2017年年底白酒的市盈率達到35.10倍,估值分位是86.68%;白色家電的市盈率達到20.37倍,估值分位是85.96%。這樣看來,2018年白酒和白色家電的估值對股價大概率很難形成正貢獻。醫藥目前的市盈率相對較低,估值分位在36.93%,估值負貢獻的概率較小。


  根據以往幾輪盈利見頂后,估值和盈利對于股價的貢獻來看,估值大概率是負貢獻,盈利依舊維持正貢獻,股價不會出現明顯下跌。是否取得明顯正收益,取決于2018年的盈利,如果盈利僅是小幅回落,但依舊是在景氣高位,對股價依舊可以形成支撐。

  3.2

  周期類行業盈利對股價正貢獻概率較小

  盈利:從歷史經驗來看,周期類行業的盈利波動較為劇烈,盈利同比增速見頂之后,第二年大多進入負增長區間。2016年之后,在供給側改革以及環保限產的作用下,周期類行業的邏輯和以往有較大不同。盡管市場對于地產以及基建的分歧較大,供給端偏緊的格局大概率不會被打破,商品價格溫和下行。在2017年盈利增速高基數的背景下,周期類行業的利潤增速不會和以往一樣在見頂之后直接進入大幅負增長區間,但盈利對股價正貢獻的概率較小,雖為負貢獻,大幅拖累股價的概率也不大。

  估值:從以往幾輪周期股見頂后估值的貢獻基本為負數來看,雖然目前估值分位不高,但是依舊有一定下行的空間,空間有限。

  結合周期類行業估值和盈利的情況,全年板塊大概率會出現下行,但出現類似于2011年大幅下行的概率較小。

  大金融龍頭景氣改善空間仍在,有望估值和盈利雙雙正貢獻

  之前我們一直在討論,全部A股非金融企業盈利見頂回落后,盈利和估值將對股價產生什么樣的貢獻。那么大金融相關行業的行情將會如何演化呢?要想從我們本文估值和盈利貢獻的角度來解答這個問題,首先要回答的就是盈利如何。

  銀行:在金融去杠桿和行業集中度提升的背景下,相關龍頭(工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行招商銀行交通銀行)2017年盈利較2016年已經有明顯改善,這種改善在目前監管態度不變的背景下大概率會持續下去。

  地產行業:地產龍頭集中度提升,業績改善景氣回升是大概率的事件。隨著最近的一些城市對于房地產限購政策開始放開,一、二線房地產銷售有望上升。在當前房地產融資依然偏緊的情況下,預計龍頭的優勢還將進一步擴大。

  綜上所述,銀行和地產龍頭景氣度2018年將繼續回升,盈利的正貢獻將對股價形成支撐,同時在景氣度抬升的時候,估值降低的可能性較小。結合盈利和估值的貢獻,銀行和地產板塊龍頭全年將會走出上漲行情。

  股市投資策略>>>

  國金策略李立峰:當前時點我們為何看好券商龍頭

  安信策略:從年度預告的角度挖掘成長板塊投資機會

  廣發策略:油價短期上行超預期助力周期“躁動”

  姜超:2018年股市以大漲開局 釀酒板塊熱氣騰騰

  徐彪:周期股黃金交易窗口來臨 快進快出為上策

限時優惠:萬1.8開戶
(贈送JK波段王公式)
免責申明: 1、本站涉及的內容僅供參考,不作為投資依據,依此操作風險自擔。
2、本站部分內容轉載自網絡,如有侵權請聯系QQ9446379刪除。
index.xml index1.xml index2.xml index3.xml index4.xml news.xml
青海快三规律