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華泰證券:川投能源買入評級
2018-01-10

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  17年業績出現下滑,雅礱江長期趨勢不變

  公司發布2017業績公告,預計2017年營收、歸母凈利潤分別同比下降20.8%、7.8%。公司業績下滑源于子公司嘉陽電力停產及田灣河公司營收下降,對雅礱江水電的投資收益下滑導致公司歸母凈利潤走低。我們認為雅礱江長期向好趨勢依舊不變,下調公司盈利預測,維持“買入”評級。

  事件:川投能源發布2017年業績快報,營收&凈利潤出現一定下滑

  公司發布2017年業績快報,報告期內,公司營收下降20,806萬元,同比下降為20.8%,主要原因為子公司嘉陽電力全年停產,及子公司田灣河公司2017年營業收入下降3,486萬元。此外,公司實現歸母凈利潤與上年同比下降27,536萬元,同比下降7.8%。影響公司利潤變動的主要原因是公司參股48%的雅礱江公司報告期內凈利潤同比減少約6.1%。

  煤價高企致營收走低,雅礱江投資收益減少拉低全年歸母凈利潤

  報告期內受制于煤價持續攀升,公司果斷停產嘉陽電力,2017年營收同比下降1.5億元。同時,報告期內子公司田灣河公司營收下降3,486萬元,進一步推動公司營收下滑。此外,雅礱江水電全年利潤有可能低于預期,我們判斷主要是全年電價競價集中在2017Q4業績中體現。

  雅礱江貢獻公司主要利潤,長期向好趨勢不改

  根據公司公告,雅礱江規劃裝機容量約3000萬千瓦,在全國十三大水電基地中排名第三,目前下游5級電站1470萬千瓦已全部投產,2016年-2025年繼續推進雅礱江水電開發,期間新增裝機約800萬千瓦,發電能力達到約2300萬千瓦,較2015年增加56%,2020-2025年將有7座電站迎來首臺機組投產,疊加江蘇等下游電力消費區域用電穩定增長等因素,未來雅礱江水電收益將持續增加。根據測算,2025年雅礱江水電凈利潤有望達到126.1億元,較2016年增長72%,其中歸屬川投能源的投資收益為60.5億元。

  小幅下調17年業績預測,看好公司后續發展,維持“買入”評級

  根據公司業績快報披露的信息,預計2017年雅礱江水電投資收益降低,預計2017年全年歸母凈利潤比2016年減少6.2%,小幅調低2017~2019年EPS為0.75/0.82/0.84元(前值為0.82/0.84/0.87元),BPS為5.11/5.65/6.18元(前值為5.19/5.72/6.28元)的盈利預測。目前股價對應2017~2019年PE為13.52/12.37/12.12倍,PB為1.98/1.79/1.64倍。參考水電行業內可比公司18年平均PB估值為2.3倍,給予公司18年2.25-2.35倍PB,對應目標價為12.71-13.28元,給予“買入”評級。

  風險提示:來水偏枯;煤價繼續高位運行風險。

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