國金策略李立峰:當前時點我們為何看好券商龍頭,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

國金策略李立峰:當前時點我們為何看好券商龍頭
2018-01-09

  主要觀點

  一、券商業績迎來改善,龍頭公司更具優勢。1)在經歷了2017年傭金低增長階段后,2018年傭金率有望逐步企穩;2)新股發行已實現常態化,投行業務有望穩定增長;3)金融監管高壓下,通道業務、資金池業務等受到嚴格監管,券商加速業務轉型迫在眉睫,未來方向主要是在機構業務、財富管理業務、主動管理業務等方面,券商業務積極轉型將帶來業績持續改善,龍頭券商在轉型中更具稟賦優勢;4)券商新業務開展更多放開,衍生產品需求或超預期,券商衍生品業務收入將逐步回歸。

  二、目前券商板塊具備低估值優勢(整體PB1.7倍左右),尤其龍頭券商估值均處于歷史低位,具有較高的安全邊際。從2008年以來的數據來看,券商板塊PB歷史中樞為2.19,最高值為7.73,最低值為1.56;當前券商板塊PB在1.7左右,低于歷史中樞水平,處于絕對底部。龍頭券商PB估值均低于歷史中樞,處于底部區間,其中光大證券海通證券國泰君安PB均在1.4以下;目前龍頭券商估值基本上均低于板塊整體水平,處于底部,具有較高的安全邊際。

  三、金融嚴監管格局下,優質龍頭券商凸顯競爭優勢,“強者恒強”的定律有望在券商板塊中顯現。經歷2017年嚴監管后,券商業務更趨規范,整體來看,各類監管措施對龍頭公司負面影響要相對較小。展望2018年,“防風險”仍是金融監管的重中之重,監管仍將持續,在此背景下,優質的龍頭券商競爭優勢凸顯,受益于監管格局。

  四、春江水暖鴨先知,“國家隊”在去年Q2加大對券商板塊配置,與此同時,公募基金對券商板塊配置比例偏低,未來增配空間較大。數據顯示,國家隊對券商板塊明顯增配,開始于2017年Q2,從2017年Q1的2.9%增持至3.3%(增持個股集中在“國泰君安華泰證券”等),Q3維持在3.3%左右。與此同時,公募基金2017年Q3配置在券商板塊的倉位約為1.09%,低于歷史中樞水平,未來增配空間相對較大。

  五、投資建議

  2018年“春季躁動”A股行情基本確立,券商板塊具有“估值極低、業績改善預期、機構增配空間大”等優勢,后續“A股被正式納入MSCI新興市場指數”亦是催化劑。因此從策略自上而下的角度,我們看好當前券商板塊,尤其是券商龍頭的投資價值,建議投資者重點關注。

  建議關注標的:中信證券(600030.SH)(實力雄厚,龍頭地位穩固,業績表現領跑行業);華泰證券(601688.SH)(業務轉型成效顯著,經紀業務、資管業務收入同比保持高速增長;并購優勢明顯);廣發證券(000776.SZ)(IPO 儲備項目數行業領先,經紀業務轉型財富管理,延伸擴展金融科技領域);國泰君安(601211.SH)(全方位領先的綜合金融服務提供商,估值低)等。

  風險提示:市場成交低迷,券商業績和估值下滑;金融監管節奏和力度超預期;行業和公司轉型或不及預期。

  報告正文

  一、券商業績迎來改善,龍頭公司更具優勢

  1.1 傭金率有望逐步企穩

  近年來受互聯網金融影響,券商傭金率持續下降,2017年已經下滑至0.034%;價格戰難以為繼,傭金率已現下滑趨緩態勢,且此前中證協組織召開證券公司傭金管理專題座談會,形成了“不能再讓傭金價格戰持續下去”的基本共識。因此,我們認為未來證券行業傭金率有望企穩。

  1.2 投行業務有望穩定增長

  新股發行已實現常態化,IPO發行數量和規模顯著上升后保持穩定,2017年累計上市新股438家,共募集資金2301億,預計2018年新股發行將保持當前節奏和規模。在新股發行常態化背景下,券商投行業務收入穩中有進,2017承銷收入低于2016年,但好于2015年,且逐季環比增長;未來投行業務收入有望保持穩定增長。

  1.3 業務積極轉型提升券商業績,龍頭券商在轉型中更具優勢

  2017年金融監管高壓下,通道業務、資金池業務等受到嚴格監管,券商加速業務轉型迫在眉睫,未來方向主要是在機構業務、財富管理業務、主動管理業務等方面。券商業務積極轉型將帶來業績持續改善,龍頭券商在轉型中更具稟賦優勢。

  1)機構業務:未來“主經紀商”模式將逐步取代當前的交易分倉模式,除服務中介之外,券商還將圍繞機構投資者提供包括基金做市、被動投資、投研服務等,未來機構業務盈利模式將更加豐富,并打開券商收入空間;而龍頭券商具備機構業務基因,將更為受益。

  2)財富管理業務:券商著眼高凈值客戶及富裕客戶,從單一提供通道服務轉為提供通道、產品、投顧等綜合服務,更加全面和多樣化,傭金和服務收費并舉。龍頭券商在為客戶提供綜合服務、實現各業務板塊聯動方面更具優勢。

  3)主動管理業務:券商資管業務未來的突破方向主要是依賴投資能力及產品設計能力,發展“高端專業型”的資管業務,加速主動管理轉型,從而形成核心競爭力。龍頭券商在投資經驗、產品設計、投研體系等方面都具有更強實力

  1.4 券商新業務開展更多放開,衍生產品需求或超預期,券商衍生品業務收入將逐步回歸

  監管政策一方面規范券商業務開展,另一方面在新的業務開展方面有所放開。監管層多次提到發展多層次資本市場,在大力推進多層次資本市場建設背景下,衍生產品業務或將有更大需求,券商相關業務收入將迎來回歸,其中在合規經營和風險控制方面具備優勢的龍頭券商將最先受益。

  二、券商板塊估值觸底,龍頭具有較高安全邊際

  目前券商板塊具備低估值優勢(整體PB1.7倍左右)。從2008年以來的數據來看,券商板塊PB歷史中樞為2.19,最高值為7.73,最低值為1.56;當前券商板塊PB在1.7左右,低于歷史中樞水平,處于絕對底部。我們認為券商板塊在經過2015年以來較長時間的調整后,目前估值已處于歷史低位,具有估值優勢。

  龍頭券商估值均處于歷史低位,具有較高的安全邊際。從2008年以來的數據來看,龍頭券商PB估值均低于歷史中樞,處于底部區間,其中光大證券海通證券國泰君安PB均在1.4以下。目前龍頭券商估值基本上均低于板塊整體水平,處于歷史低位,具有較高的安全邊際。

  三、金融監管繼續,龍頭券商受益監管格局

  金融嚴監管格局下,優質龍頭券商凸顯競爭優勢,“強者恒強”的定律有望在券商板塊中顯現。經歷2017年嚴監管后,券商業務更趨規范,整體來看,各類監管措施對龍頭公司負面影響要相對較小。展望2018年,“防風險”仍是金融監管的重中之重,監管仍將持續,在此背景下,優質的龍頭券商競爭優勢凸顯,受益于監管格局。

  四、國家隊增配券商板塊,機構未來增配空間較大

  春江水暖鴨先知,“國家隊”在去年Q2加大對券商板塊配置。國家隊對券商板塊配置相對穩定,2016年至2017年一季度,國家隊對券商板塊有所減持,但幅度不大,最低仍有2.9%;2017年二季度國家隊增配了券商板塊,從一季度的2.9%增持至3.37%(增持個股集中在“國泰君安華泰證券”等),三季度維持在3.3%。

  公募基金對券商板塊配置比例偏低,未來增配空間較大。2015年開始,基金對大金融板塊配置比重有一波下降;進入2017年后,基金先后開始大幅增配銀行和保險,截至2017年三季度,基金在銀行和保險板塊的倉位分別為5.04%、4.71%。但在券商板塊,基金始終未有明顯增倉,2017年三季度基金倉位為1.09%,低于歷史中樞,處于歷史較低水平,未來增配空間相對較大。

  五、投資建議

  2018年“春季躁動”A股行情基本確立,券商板塊具有“估值極低、業績改善預期、機構增配空間大”等優勢,后續“A股被正式納入MSCI新興市場指數”亦是催化劑。因此從策略自上而下的角度,我們看好當前券商板塊,尤其是券商龍頭的投資價值,建議投資者重點關注。

  建議關注標的:中信證券(600030.SH)(實力雄厚,龍頭地位穩固,業績表現領跑行業);華泰證券(601688.SH)(業務轉型成效顯著,經紀業務、資管業務收入同比保持高速增長;并購優勢明顯);廣發證券(000776.SZ)(IPO 儲備項目數行業領先,經紀業務轉型財富管理,延伸擴展金融科技領域);國泰君安(601211.SH)(全方位領先的綜合金融服務提供商,估值低)等。

  風險提示:

  1)若市場成交低迷,將導致券商業績和估值下滑;

  2)金融監管節奏和力度超預期,將對市場情緒和券商業績帶來負面影響;

  3)行業和公司轉型或不及預期,公司業績將受到負面影響。

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