潤達醫療:業績預告高增長符合預期,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

潤達醫療:業績預告高增長符合預期
2018-01-09
K圖

  事件:公司公告2017年年度業績快報,2017年全年實現歸母凈利潤為2.05-2.45億元,同比上升76.07-110.43%。實現扣非歸母凈利潤為1.98-2.38億元,同比上升84.34-121.58%。

  業績預告高增長符合預期,公司IVD集成供應業務快速拓展。本次預告業績高增長符合我們預期,我們測算和判斷,公司2017年全年凈利潤約為2.22億元,處于業績預告中位數。公司作為國內IVD集成供應龍頭企業,我們估計到2017年年底該模式覆蓋合作的醫院約為260家,相對于2016年新增約80家醫院,我們測算該業務貢獻總體收入約為12億,占公司整體收入約為30%,公司集成供應業務的快速發展是公司內生增長的重要驅動力。我們預計,依托于IVD集成打包模式,公司收入和利潤的內生增長在25-30%之間,遠超行業平均15%左右的增速。

  渠道端和產品端持續并購提升公司集成供應模式競爭力。渠道方面,公司當前業務是二級以上醫院的診斷試劑配送商,公司的管理服務能力深受醫院、合作方、供應商等多方認可。公司通過收購與醫院合作關系良好的經銷商,獲取當地醫院的診斷試劑獨家供應。2016年7月以來,公司公告收購杭州怡丹、山東鑫海潤邦、北京東南悅達、長春金澤瑞等當地優質渠道商,承諾的備考凈利潤2017年1.63億元,目前來看均能較好的完成業績承諾。公司并購當地優質經銷商,除了大幅增厚業績,更為重要的是,依托經銷商良好的客戶基礎和銷售網絡,公司可以華東、華北、東北等區域進一步推廣公司的集成供應商業模式。因此,我們認為,公司的外延質量極高,將公司在上海的模式快速復制到全國,整合效應顯著,應當享有高于行業的估值。產品方面,公司收購RBM公司和瑞萊生物(參股),布局POCT診斷產品,公司未來可通過使用自有產品來提高公司的凈利潤水平。我們認為,公司近一年已經落地了6個相對大體量的并購,渠道端和產品端的持續并購將顯著提升公司集成供應模式的競爭力。考慮到公司外延收購的并表效應,我們預計2017-2019年公司未來三年凈利潤復合增速不低于60%。

  公司加強內部管理,預計現金流將有所改善。由于醫院給配送商的賬期較長,公司經營性現金流情況較差。2016年全年,公司實現凈利潤1.16億元,但是經營性現金流為-1.25億元,應收賬款高達9億。公司的商業模式決定公司較為依賴融資現金流,而近兩年公司已經通過定增和發債等方式獲得了發展所需的資金保障,2018年公司將加強內部管理,從多角度來改善現金流。

  投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價17.4元。不考慮新的并購,我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為2.22億元、3.39億元、4.59億元,同比增速分別為90%、53%、36%,對應公司EPS分別為0.38元、0.58元、0.79元,對應2017-2019年市盈率分別為33X、22X、16X。鑒于公司成長性良好、業務模式獨特,而且公司員工持股價格當前倒掛20%,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為17.4元,對應2018年30倍動態市盈率。

  風險提示:集成模式合作醫院拓展進度不達預期;外延并購進度及整合不及預期。

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