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華泰證券:南方航空買入評級
2018-01-09

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  供給收緊和票價放開雙輪驅動,消費屬性展現,重申“買入”評級

  前期民航工作會確認了供給緊縮政策的持續性,近期票價放開力度超預期,今年航空板塊將受益供給收緊和票價放開雙輪驅動。長遠看,政策解綁使得航空的消費屬性逐步展現,有望改變估值方法,重申買入評級。我們認為南航未來業績彈性潛力最大:當前已放開票價管制的21大協調機場間航線航班量,南航占27.6%;這些航線的班次量,占南方航空自身總航班量38%,兩個指標均高于東航和國航。我們上調南航盈利預測,上調目標價至18.0-19.0元。

  新增市場調節價國內航線306條,航線質量較高,票價管制放開力度較大

  1月5日,民航局、國家發改委聯合發布《關于進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改革有關問題的通知》,其中:1)5家及以上航司運營的國內航線,國內旅客運價實行市場調節價,航線目錄由民航局及發改委動態調整;2)各航司每航季上調實行市場調節價的數目原則上不得超過本企業上航季運營實行市場調節價航線總數的15%;3)每條航線每航季無折扣公布運價上調幅度累計不得超過10%;4)新增市場調節價國內航線306條,21大協調機場間對飛航線共103條,占比33.7%,前十大機場間對飛航線共26條,占比8.5%,北上廣深對飛航線全部放開,力度超預期。

  前十大機場間對飛航線提價,南航業績增厚明顯

  截止目前,放開價格管制航線共計1030條,其中前十大機場對飛航線共32條,占比3.1%;21大協調機場對飛航線共155條,占比15.1%。結合CAPA周數據分析,前十大機場對飛和21大協調機場對飛航線中,均有90%的航班放開價格管制,其中前十大機場對飛占比42%。我們測算南航此次可調價航線共32條,可覆蓋所有前十大機場間漲價航線,該部分航線航班量占比達23.3%,假設這些航線漲價1%,預計增厚凈利潤1.2億,僅次國航。南航占高盈利性的北上廣深航線航班量約26.3%,假設該部分航線票價上漲10%,預計增厚南航凈利潤約4.33億。

  協調機場間放開管制航線航班量占比南航居首,未來提價空間大

  經測算,我們認為南航業績潛力最大:1)已放開票價管制的21大協調機場航線,南航占27.6%,比東航/國航各高出6.6/7.5個百分點;2)占南航自身總航班量38%,分別比東航/國航高出3/2個百分點;3)若漲價1%,增厚利潤2.95億,分別比東航/國航高出1.13/0.69億;4)運營的前十大機場對飛航線中,已放開價格管制航線比重為88%,比國航/東航各低4/3個百分點,提價潛力足。綜上,上調2018/19年凈利潤8.9/6.3%至120.74/210.72億,上調目標價至18.0-19.0元,分別對應15.0x2018EPE(歷史6年估值均值)和3.2x2018EPB(2018EBPS為5.96元)。

  風險提示:油價大幅上漲,人民幣大幅貶值,高鐵提速,經濟增速放緩,重大疫情或自然災害等不可抗力,高峰時刻增長不達預期。

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