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四因素或引發新股市場優勝劣汰
2018-01-08

  新股不敗是近年中國證券市場上一個特別現象,觀察發現,2016年以來新股均體現了秒停加板停的一個市場行為。那么這種情況正常嗎?

圖1:近期部分新股發行市盈率變化情況

  如果對比國際資本市場來看,股票上市破發屢見不鮮,而交易機制所體現的透明與公開、對等,使得其理性成份較多。目前中國A股這種新股上市初期秒停加板停情況明顯是一個怪現象。因為本身大多頂格23倍PE發行股票,只因為“新”就出現上市后的首日區別化漲跌幅交易導致板漲、連漲,推高市盈率,這種情況可以“新股盛世”來形容A股近年新股的一個市場特征。種種跡象顯示,這種新股盛世在2018年或面臨優勝劣汰轉變,總體難以維系的概率加大。

  首先,嚴格監管將帶來市場機制的完善

  研究發現,管理層在近年對市場監管力度加大,而這種加大或將對新股交易機制形成一個改變。比如據20117年12月底信息顯示:金融監管部門共出臺重要監管文件超過20個,行政處罰超2700件,罰沒金額更是超過80億元。從領域來看,各類違法違規行為保持高壓態勢,行政處罰重拳頻出,對違法違規行為形成了強有力震懾,為資本市場健康穩定發展保駕護航。如果從市場健康發展與法治化、市場結合來看,推進市場機制建設或將是一個重要路徑,國際成熟市場來看,只有透明有效的市場機制與規則公平,市場才可能體現一種市場化的健康發展之路,因此我們認為,嚴格監管必將帶來市場機制完善與規則的公平、公開透明的推進,因為這是市場效率與法治較為明顯的一個結合和必然。

  研究認為,A股市場新股熱炒與交易機制、對沖機制不完善密切相關。國際上香港、美國股票發行與上市(并不稱新)首日與老股票同一規則,即T+0與無漲跌幅限制,多空博弈破發還是上行,則取決于市場力量與機制。在現實情況來看,同一家公司在A股上市公司能夠體現較大的市場升幅,但如果在香港市場同類公司并不是如此好運,因為成熟與理性、機制的對沖往往是理性的,破發也不論你是國字頭還是民字號。

  其次,新股從高位回落后的風險正在形成

  2017年,新股大多演繹了秒停加板停后的高位回落走勢,使得其投資風險增加,如果全年投資收益觀察來看,如果你在高位進行了新股投資,那么你的年終收益大多是負數甚至巨虧。比如主板及中小板市場的次新銀行股,許多上市后秒停加板停推高到20-40元的高位,但目前低成本解禁股流通后,這些股票的市場腰斬價格甚至更低價格出現,已使得此類投資風險在市場印證。一些小盤新股的下跌幅度也較為驚人,比如次新股(上海亞虹:603159)至12月29日其年K線跌幅為69.04%。試想最高80多億元的市值,一年之后只剩下25億元了,是什么感受。但目前來看,這只股票的靜態市盈率仍高達60倍左右,實際上,目前一些新股破發,只是一個風險演變的階段性開始,而高估及炒作后的股票風險仍在釋放,這種品種投資風險的演變。從時間周期來看,2016年IPO首發數量是248家,2017年超過400多家,這些股票將不斷進入到解禁期,其許多高估的市場品種,在2018年將面臨低成本解禁股的沖擊將非常明顯。

  從歷史行情來看,新股也與市場環境密切相關,比如2011年市場處于整體震蕩回落行情,而當時2011年上半年,新股加速擴容的同時,新股破發也創下了新的歷史紀錄。從當時情況來看,新股不敗的神話已成為“浮云”,新股反而已名符其實的“絞肉機”。當年4月,最后一個交易日登陸上交所的龐大集團開盤即大跌兩成,創下A股實行網上申購以來上市首日開盤跌幅的最大紀錄。終盤,龐大集團全天大跌23%,報收于34.58元,較45元/股的發行價下跌10.42元。龐大集團也成為了當年上半年上市新股中首秀表現最差的一家公司。如果目前來看,公司股價,已成為2元股。目前股票市場環境是一些新股已經破發,而累積的解禁股及高PE估值,正在形成一個批量回落后風險的擴散,因此2018年,“新股盛世”面臨難以維系可以預期。

  再次,新股常態化供給將導致優勝劣汰

  從中國股票市場新股歷史運行來看,筆者研究發現,歷史上中國新股發行政策進行過9次政策變化,停停擺擺特征明顯,而每次變化都是出現在市場跌幅較大之時,并未完整的實現新股的優勝劣汰。在新股停停擺擺的政策變化過程中,新股被神秘化了,而每次恢復新股發行,總是會帶來一波一個周期的炒作,之后再循環著炒作——推高市盈率——累積批量——重挫下跌——暫停發行——再恢復等軌跡形態,很顯然,新股在產業與行業上與行業內的企業對比上,業績與估值并不占優勢,但市場炒作形成了過高估值,一旦炒作過后累積下跌,則形成新的循環軌跡格外明顯。

圖1:近年A股市場新股發生家數變化情況

  隨著管理層今年不斷表態新股常態化發展,可以預期,以往新股停停擺擺將發性改變。歷史上新股沒有堅持常態化是新股破發后再救然后神秘化,進而炒作運行的一個影響因素,而隨著常態化的推進,股票供給將呈現日益增多的情況,那么本身股票發行就存在業績不一、投資回報不同的公司,因此優勝劣汰機制將體現可以預期,進而形成新股破發的概率增加,關鍵是政策常態化能夠堅持多久。

  最后,投資理念的變化將日趨明顯

  研究發現,近年隨著滬港通、深港通及QFII、QDII等對接,國際資本市場投資理念也在深化影響投資者,“漂亮50、180與要命3000形成去年年A股市場重要特征”。今年以來少部分機構重倉的大盤監籌股跑盈大盤,這是投資理念的一個變化;邊緣化及績差品種的逆向下跌,也可理解為投資理念的變化。據《證券時報》統計顯示,不計上市一年內(即2016年12月28日之后上市)的次新股及長期停牌股,2017年漲幅翻番的個股有34只,這些個股中的絕大多數業績向好;而2017年股價被腰斬的個股竟然達到169只,當中多數年報業績預憂。同時,我們觀察發現有超過2300只左右的股票年K線是陰線,市場已體現出明顯的結構化差異,反映投資理念的一個變化。而從虧損嚴重的股票來看,主要集中在*ST類、市場邊緣化較為明顯的績差或回報較差的股票之中。次新股高位下落伴隨低成本解禁類股票的沖擊,其許多品種如果投資在高位,則年度虧損是較大的。同時,我們研究發現,在美股、港股總體漲勢過程中,一些股票甚至是剛上市股票是逆向而跌的,比如2017年12月25日中國經濟網信息顯示:從國際資本市場總體來看,指數的向上與向下并不能掩蓋市場中品種的嚴重分化。比如目前港股有695只股票低于1港元,美股有149只股票低于1美元。因此,研究認為,投資理念與市場投資行為,在投資路徑開放及對接過程中,在2018年投資理念上將深入影響到我國市場可期,因此新股盛世的情況將難以維系的可能性較高。

  總體來看,近年來“新股盛世”現象是中國股票市場不成熟或機制缺陷影響所致,而隨著監管與市場化結合有可能帶來機制、規則的變化;同時,市場新股高位回落所導致的投資風險在2017年已有體現,而國際市場投資理念或在未來影響中國市場,因此綜合判斷來看,2018年新股盛世難以維系的可能性較大,差異化將構成新股運行的主要特征,優勝劣汰機制有望體現。

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