廣發策略:油價短期上行超預期助力周期“躁動”,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

廣發策略:油價短期上行超預期助力周期“躁動”
2018-01-08

  ● 策略:油價短期上行超預期助力周期“躁動”

  我們在近期報告《一元復始,周期“躁動”——周末五分鐘全知道1月第1期,20180101》、《“躁動”的春季,進擊的“周期”——廣發策略聯合行業周期“躁動”專題,20180102》中明確提示看好周期股的“元月躁動”。隨著近期市場對油價的關注上升,我們認為,油價的短期上行超預期也將助力周期“躁動”,重申推薦化工、機械、基本金屬等。此外,中長期內油氣改革將沿著產業鏈各環節持續深化,18年我們建議關注落地較快的民營煉化和油氣混改領域。

  ● 化工:油價上漲,關注聚酯等子行業

  大部分化工品,在油價上漲后,價格陸續被成本推動上漲,通常受益。油價上升對化工行業產生正面影響的機理如下:1)收入上升;2)原材料增值;3)行業加庫存,需求旺盛。我們重點關注油價上漲傳導順暢的聚酯產業鏈以及部分油頭與煤頭并存的煤化工產品。

  ● 機械:國際油價再突破,油氣領域資本開支進入向上通道,改善油服企業盈利性

  在油價震蕩向上、下游資本開支緩慢恢復的過程中,優質油服企業收入改善將顯著高于行業,同時有望展現突出的盈利改善彈性,這一點在海外油服企業的財報中已經充分顯現。油服公司出于盈利擴張和產能儲備考慮均需擴充外包服務和設備采購,行業在投資停滯3年后迎來基本面和情緒的反轉時刻。

  投資鏈條依然是從油氣到油服到設備,從陸上到海上,從低成本到高成本,國內油服公司更多跟蹤新增訂單增速和客戶開工率變化。

  ●油價上漲重點受益股票池

  根據行業研究員自下而上反饋,我們匯總了油價上漲重點受益股票池,具體見報告正文末尾部分。

  報告正文

  1

  策略:油價短期上行超預期助力周期“躁動”

戴康、廖凌

  我們在近期報告《一元復始,周期“躁動”——周末五分鐘全知道1月第1期,20180101》、《“躁動”的春季,進擊的“周期”——廣發策略聯合行業周期“躁動”專題,20180102》中明確提示看好周期股的“元月躁動”。隨著近期市場對油價的關注上升,我們認為,油價的短期上行超預期也將助力周期“躁動”,重申推薦化工、機械、基本金屬等。此外,中長期內油氣改革將沿著產業鏈各環節持續深化,18年我們建議關注落地較快的民營煉化和油氣混改領域。

  1.1 油價短期上行超預期助力周期“躁動”,重申推薦化工、機械、基本金屬等

  本周WTI上漲1.7%報61.44美元/桶,突破60美元整數關口,市場對油價上漲的預期升溫。我們對歷史上油價上行時期的受益行業進行梳理,發現A股的周期股跟隨油價獲得正超額收益的概率很高——(1)直接受益的石油產業鏈,包括開采、加工、油服、設備等,其中油服和油氣設備行業的股價對油價上升更為敏感、且股價彈性更大;(2)石油成本上升帶來的終端價格回升會使化工行業受益,細分行業要考慮各化學品所處的產業鏈位置、油價依存度等等,相對走勢與油價相關系數最高的行業是化學制品與化學原料;(3)能源替代角度帶來的需求增加,包括新能源產業鏈中(鋰、稀土)、煤化工、天然氣等,在油價上漲初期不敏感、而在油價上漲趨勢確立后受益;(4)價格聯動效應,資源類大宗商品國際煤價與國際油價具有聯動性,因此油價上漲對國內煤炭價格形成正面預期,此外如果油價上漲是由于地緣沖突等因素則黃金價格也會呈現正相關性。根據廣發宏觀團隊的預測,18年原油價格波動中樞將相比17年上升10%-20%,如果短期地緣政治風險上升帶來油價快速上行超預期,則將對彈性和正相關性較高的化工、油氣設備、油服、煤炭等周期性行業形成正反饋,助燃本輪周期“躁動”行情。

  1.2 油氣改革中長期持續深化,18年重點關注民營煉化、油氣混改

  2017年5月21日,國務院印發《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》,明確油氣改革將以市場化為導向,覆蓋油氣勘查、管網運營、油氣加工、油氣進出口等產業鏈環節,我們建議重點關注上游油氣勘查、中游管網運輸、下游煉化等改革趨勢:

  上游油氣勘查:引入市場競爭制度,長期來看具備勘查資質和規模經濟性的民營油氣和油服公司有望受益。目前“三桶油”下屬油服企業占據國內油服市場份額超過80%,隨著油氣勘查市場準入制度的逐漸放開,招標主體趨于多元化,民營企業有望長期受益。

  中游管網運輸:管網獨立,油氣干線管道、省內和省際管網向第三方市場主體公平開放,民營企業有望和國有企業共同分享管網建設運營的千億市場。2017年7月12日《中長期油氣管網規劃》發布,提出到2020年和2025年全國油氣管網規模將分別達16.9萬公里和24萬公里,增量空間巨大。

  下游煉化:原油進口資質放開,原油進口配額的提升可以使地煉企業獲得穩定、高質的原料,進而提升開工率,優質民營地煉企業有望受益。據商務部數據, 2018年原油非國營貿易進口允許量為14242萬噸,非國營原油進口量比例將從15年10%左右提升至35%左右。

  中長期內,油氣領域的改革將沿著產業鏈各環節持續深化,18年我們建議關注有望落地較快的民營煉化和油氣混改兩大領域:

  多個民營煉化項目年底開始大規模投產。隨著多個民營煉化一體化項目獲批,民營化纖企業開始進入煉化行業。對于化工企業而言,進入上游煉化領域有助于控制成本端的壓力,改善盈利水平。我們預計隨著民營煉化產能逐漸釋放,能夠滿足市場對優質成品油的需求,給民營煉廠帶來一定的業績增量。

  油氣混改有望在第三批試點中重點推進。17年4月發改委曾表示在油氣行業改革方案正式實施后于第三批試點中統籌推進石油、天然氣混改。目前第三批31家混改試點名單已經確定,結合17年下半年針對油氣勘探、開采、銷售板塊上下游的逐步開放等市場化改革信號,我們預計油氣領域的油氣混改有望持續推進。

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  基礎化工:油價上漲,關注聚酯等子行業

王劍雨

  大部分化工品,在油價上漲后,價格陸續被成本推動上漲,通常受益。油價上升對化工行業產生正面影響的機理如下:

  在原油價格上漲過程中,主要化工子行業從以下三個角度受到正面影響。

  收入上升。在原油價格緩慢攀升過程中,由于受到成本推動,多數化工品價格將跟隨上漲。因此,各化工企業收入規模呈現上升趨勢,進而對利潤水平形成正面影響。

  原材料增值。原油價格上漲,將導致原油產業鏈化工品價格普漲,進而導致化工企業的原材料存貨出現增值。原材料存貨增值最終將對企業利潤形成正面影響。

  行業加庫存,需求旺盛。經銷商、下游等可庫存環節,其具有“買漲不買跌”的特性。在原油價格上漲過程中,其預期原材料價格上漲,傾向于增加采購量,最終結果是整個產業鏈條補庫存,呈現量價齊升的態勢。

  由于基礎化工子行業較為繁雜,油價上漲對各個子行業的影響機制、傳導效果不盡相同,我們重點關注油價上漲傳導順暢的聚酯產業鏈,以及部分油頭與煤頭并存的煤化工產品。

  2.1 重點關注聚酯產業鏈,油價上漲傳遞順暢

  聚酯全產業鏈分為四個環節,上游的煉油行業、PTA所處的石油化工、下游的化纖/包裝材料制造以及終端的紡織/飲料等行業。聚酯產業鏈可簡單表述為:原油——石腦油——對二甲苯(PX)——精對苯二甲酸(PTA)——聚酯——紡織物及包裝品等。

  聚酯產業鏈上,各環節產品的成本中原料占比較大,且產業鏈呈現直線鏈條的態勢,因此從原油至PTA的價格傳導順暢且迅速,原油、石腦油、PX、PTA和聚酯的價格波動大趨勢相同。

  聚酯產業鏈的投資邏輯概括如下:(1)滌綸長絲仍是產業鏈中的最好環節,2017-2018年滌綸長絲延續景氣,價差穩中有漲,盈利能力持續改善,行業內大部分新增產能為桐昆、恒逸等龍頭公司貢獻,龍頭公司將暢享行業景氣;(2)PTA為產業鏈中預期差最大的環節,也可能是18年業績彈性最大的環節,舊裝置的復產對行業將形成長期利好;(3)2018-2019年各民營煉化項目的投產,將構成各公司的顯著業績增量,各龍頭公司也將發生脫胎換骨的變化。

  2.2 關注煤化工產業鏈

  原油和煤炭是基礎化工產業鏈最重要的原材料,油頭產業鏈和煤頭產業鏈也會因為原油及煤炭價格的波動相互影響。

  部分煤化工產品,因為其工藝路線同時具備油頭和煤頭,所以原油價格上漲的背景下,假設煤炭價格平穩,則煤頭端的產品具備成本優勢。子行業方面,比如PVC,主要工藝為電石法(煤頭)和乙烯法(油頭)兩種,在上述假設條件下,西北地區一體化電石法PVC裝置將受益;比如乙二醇,主流的原油-聚酯鏈以及近期發展較為迅速的煤制乙二醇。

  其他煤化工產品如甲醇,其主要原材料為煤炭,下游可以用于制烯烴,同時原油也主要用于制烯烴,因此原油和甲醇的下游有一定的相關性。當原油價格上漲時,由于甲醇和原油部分下游的替代效應,理論上甲醇的需求會增加。

  3

  機械:國際油價再突破,油氣領域資本開支進入向上通道,改善油服企業盈利性

羅立波、王珂

  3.1 供需對壘:供給再次轉向偏緊,供需平衡有望成為中期常態

  從油價來看,1月3日布倫特原油期貨價格收漲2.15%,錄得67.98美元/桶,創2015年以來新高,地緣政治因素在庫存緊張、需求擴張的市場格局下,成為近期推動油價上升的重要因素。

  從供給來看,OPEC產量下降,美國頁巖油產量創新高但增速放緩。OPEC最新報告顯示,10月和11月14個產油國的日均產量連續兩個月下降,11月數據達到3232.1萬桶/天,環比下降1.34%。根據EIA的最新數據,11月美國頁巖油產量到5646千桶/天,超越了2015年2月,產量創新高,然而美國活躍鉆機數維持穩定水平,預計將導致美國未來增產乏力。

  從供需對壘來看,根據EIA在2017年7月10日發布的最新能源展望,2017年Q3供給缺口達到16萬桶/天,連續兩個季度供需偏緊,顯示出整體經濟回暖帶來的能源需求提升較為強勁。根據EIA預測結果,2017和2018年顯示為供需動態平衡,供需狀態與過去3年發生較明顯的變化。全球原油市場正再次走向供需平衡。

  根據美國貝克休斯公司的統計,截止2017年11月,全球活躍鉆機數量為2093部,較10月初增加17部。其中大部分增量來自于拉美和美國。全球活躍鉆機數量自2014年11月3670部的高位回落以來,在2016年5月見到最低點為1405部,最大降幅為61.7%,而從最低點恢復到當前位置,增長約49%。

  3。2庫存:美國庫存迅速下降,全球庫存創近3年最低

  考慮到美國鉆采活動的持續恢復,加之美國油企因擔憂稅收政策而積極進口原油影響,美國原油庫存在經歷了從2016年4月的頂點后逐漸下降到10月份的1163百萬桶,后又逐漸回升并在3月創歷史新高。從17年3月開始迅速回落,根據EIA的最新統計截止至12月22日美國原油庫存降至1095百萬桶,創2016年以來新低。

  不過,從全球來看,基于依然強勁的需求以及OPEC減產執行良好的預期,EIA預測2017全球原油將處于動態平衡,預計2017年全球原油庫存將平均每日減少10萬桶,而這一數據在2016年為平均每日增加80萬桶。聯合石油數據庫(JODI)數據顯示,2017年10月全球原油庫存2736百萬桶,較年初下降143百萬桶,接近自2014年12月以來的最低庫存水平。

  3。3 國內投資:國內產量繼續收縮,固定資產投資好轉

  2015至2016年由于油價持續低迷,國際油公司收緊資本支出,全球石油勘探開發資本開支大幅下降,而隨著油價企穩回升,國際油公司的資本支出有望迎來回補。以英國石油公司為例,2016年資本支出160億美元,較2015年下降14.44%,預計2017年資本開支160~170億美元,資本開支小幅回升。

  根據國家統計局數據,2017年11月,我國天然原油的產量為1570萬噸,較上年同期下降2.43%;2016年全年產量為20175萬噸,較上年同期減少5.5%。其中,2016年下半年以來的月度產量同比降幅均在10%左右。隨著油價回升和產量壓力,我國三大石油公司的資本支出有望迎來回補。2016年我國石油和天然氣開采業完成固定資產投資為2,331億元,同比減少31.9%。

  根據國家統計局最新發布的數據,2017年1-11月我國石油和天然氣開采業的固定資產投資完成2159.98億元,同比增長15.6%。國內油氣領域的固定資產投資已經進入向上軌道。

  3。4 相關公司:國際油服公司經營改善,盈利更顯彈性

  1)國際油服公司收入改善明顯

  我們選擇了全球32家油服公司進行統計,其中包括斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯等3家大型油服公司,意大利Saipem、美國NOV等8家中型油服企業,以及21家小型油服企業。32家油服公司2017年3季度合計營業收入為28992百萬美元,較上年同期增長4.2%,收入重回增長通道,但絕對水平僅有2014年3季度的45%。

  其中,斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯等3家大型油服公司2017年3季度營業收入合計為18724百萬美元,同比增長42%,環比增長26%。收入增速恢復幅度明顯高于行業顯示了龍頭公司突出的競爭力和業務彈性。

  2)油服龍頭盈利改善彈性凸顯

  斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯2017年3季度凈利潤分別為545、365、-272百萬美元,同比大幅改善。考慮到三家公司在低油價水平下均有超過15%的裁員,其利潤恢復預期逐漸清晰。

  在油氣設備領域的一家龍頭公司美國國民油井(NOV)公布的3季度財報數據顯示,3季度營業收入同比增長11%,但是盈利能力大幅提升,上半年毛利率基本恢復到15年底16年初的水平,展示了行業低谷堅守主業、加強管理后帶來的較強的盈利彈性。

  3。5 投資建議

  通過對影響國際原油供需的核心因素進行分析后,我們認為短期的油價上漲主要原因是伊朗國內局勢動蕩和美國近期公布的經濟數據強勁;中期來看,美國原油庫存創新低,17年底報1095萬桶,而OPEC在11月底的會議上通過了延長減產協議的決定,全球供需持續扭轉,為油價上漲提供支撐。原油價格已經從16年初的底部反彈接近80%,油價處于上升通道的兩年是行業景氣修復和資本開支觸底反彈的兩年。雖然美國頁巖油產量創歷史新高,但鉆機數量趨于穩定將導致頁巖油產量增速放緩,未來與OPEC將形成弱博弈局面,從而導致全球供給端的波動趨于平滑,需求和庫存的影響程度或將擴大。我們重點強調,在油價震蕩向上、下游資本開支緩慢恢復的過程中,優質油服企業收入改善將顯著高于行業,同時有望展現突出的盈利改善彈性,這一點在海外油服企業的財報中已經充分顯現。油服公司出于盈利擴張和產能儲備考慮均需擴充外包服務和設備采購,行業在投資停滯3年后迎來基本面和情緒的反轉時刻。投資鏈條依然是從油氣到油服到設備,從陸上到海上,從低成本到高成本,國內油服公司更多跟蹤新增訂單增速和客戶開工率變化。

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