從容投資呂俊:判斷2018年股市樂觀的兩個理由,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

從容投資呂俊:判斷2018年股市樂觀的兩個理由
2018-01-08

  2018年第一個周末,從容投資董事長呂俊在喜牛私募基金晚會上披露了他對2018年市場的看法。他說,有些想法是他第一次分享。

  呂俊說,2016年開始,中國經濟開始了一個新的周期,如果沒有看到這一點,可能會導致資產配置方法的錯誤。目前,這個周期已經運行了2年時間,市場再次發生分歧,有的認為周期即將受到房地產下滑、投資負增長的挑戰;另一種觀點認為,有可能發生經濟過熱和通脹。這兩種分歧成為新的焦點。

  他說,研究宏觀經濟的人知道,在過去一段時間,大家爭論的是“新周期到底有沒有啟動”。現在又開始了新的一輪關于“周期的持續性”問題——從現在的數據上看,后期的經濟增長到底有沒有后勁,有沒有持續力?按照傳統的經濟理論框架,的確很難判斷。實際上,如果經濟新周期繼續向前延續的話,那你應該繼續做多商品、做多股票和做空債券,保持或增持人民幣資產,減少外匯資產;相反,如果認為此前的周期將會停滯,那么整個方案就完全不一樣了。首先要開始重視海外資產配置,債券的話,現在10年期國債到3.9%,就應該去抄底國債了。同樣,大宗商品要么做空要么不做,股票也是一樣,如果周期下來了,當前的利率這么高,股票前景也不被看好。所以說從大類資產配置來說,現在又走到了了一個關鍵時期。

  這個時候,必須用新的理論來解釋當前的經濟周期。因為舊的理論知只是適用房地產周期和信貸周期,用以解釋2016年以來的經濟周期規律。如果按照房地產周期理論來解釋的話,現在這個經濟周期應該已經走到頭了,因為從2017年下半年開始,房地產的銷售數據就一直在往下走。而且在信貸極為收緊,也就是對房地產貸款極為嚴格的情況下,截至目前房地產行業的銷售形勢并沒有明顯變差,還保持了堅挺。所以,用房地產及信貸周期理論去看,雖然金融一直在去杠桿,利率越來越高,但經濟卻沒有受到決定性影響。所以舊的理論無法解釋2016年以來的一切現象。

  在這種情況下,基于一種全新的觀點去思考,而且今天也是第一次披露這一觀點。那就是,用張五常的交易成本理論,可以解釋2016年以來的新經濟周期。這個理論本身比較簡單,經濟發展一共有四個要素,前面三個要素分別是勞動力、資本和企業家。比如說,沒有勞動力就無法創造價值;沒有資本就沒有勞動的基礎條件;沒有企業家,勞動力就是一盤散沙,就沒法把勞動力組織起來。這前面三個要素大家都很清楚。那么第四個要素是什么?它是產權保護和交易成本,或者說是市場配置。

  對此,呂俊表示,如果沒有產權保護,企業家沒法干活了。十九大文件指出要保護企業家的權益,要保護產權。還有一塊是交易成本,它就是企業家要干活。但是如果政府官員這個批文那個批文限制你,只有你賄賂了才給你批文,企業家支付的這些費用就是交易成本。如果產生了賄賂,公平就不復存在,那么低效率的企業反而占有資源,高效率的反而被擠壓,這樣就對經濟發展產生了很大阻撓。企業家行賄的金錢來自哪里呢?這些錢肯定不是企業家自己掏腰包的,他一定會把這些交易成本轉嫁給整個經濟,轉移給消費者以及政府部門,這就造成了讓全社會去承擔這個交易成本的后果。

  呂俊說,隨著黨的十八大和十九大以來,反腐敗的深入推進,這些大量的交易成本被節約下來,就為中國經濟注入了新的動力。這是中國經濟啟動新周期的一個關鍵因素。與這一點相關,大量的“灰色沉淀資金”重新流轉起來,產生了購買力。社會分配更加公平和透明,中低收入階層收入增長很快。當然這里面還有劉易斯拐點出現,中低階層勞動力在收入分配中的比重提高有關。隨著這一點的改善,我們發現低端消費增長得非常快。大家都知道茅臺這樣一種高端消費增長比較快,但我也注意到伊利牛奶的銷售增長很快,最低端的“白奶”增長很快。這表明現在中國經濟增長的果實,不再是一小撮人去分享,更廣大的人民群眾分享得更多了。按照這個“交易成本理論”判斷的話,我認為始于2016年的經濟新周期還將延續下去。

  呂俊說,大家也看到,2018年元旦以后,周期股開始上漲,房地產、煤炭行業開始上漲。這是因為大家對經濟持續穩健增長有了信心,不再去質疑經濟增長的持續性。過去,周期股上漲可能是一波一波的脈沖,現在周期股可能會有一個持續的增長動力在里面了。所以我認為2018年的資產配置應該以樂觀為主,除非經濟發展過熱,產生了物價快速上漲的泡沫。實際上,現在物價已經在開始上漲,但沒有進入到快速上漲階段。總的來說,在宏觀經濟和微觀經濟保持良好態勢的當前,我們資產配置不可過于保守。

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