重申地產板塊配置邏輯,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

重申地產板塊配置邏輯
2018-01-08

  重要焦點及市場觀點

  1、大勢研判:為何金融監管頻繁出手,但風險偏好卻在回升?

  從12月的最后一周開始,我們對于18年Q1的觀點開始轉向樂觀,并且認為風險偏好的逐步修復是一季度A股市場的核心矛盾所在。目前來看,市場和風險偏好的變化很大程度上驗證了我們此前的判斷。

  但是這里仍然有一個疑問需要和大家解釋、探討:為什么在金融監管文件頻繁出臺的情況下,市場的風險偏好仍然在持續回升?

  回想17年A股市場兩次大的調整,皆源于金融監管的趨嚴以及伴隨而來的利率快速上行。具體來看整個過程,由于去年底到今年真正在清理的杠桿,比如同業存單等等,主要是針對債市的去杠桿。而股市去杠桿的主要階段在15年,當時嚴格清理場外配資,場內的兩融也從最高點的2.2萬億下降到低點8000多億,之后16年也有一些針對結構化產品的文件。因此,最近一年的時間以及由此往后,金融監管、金融去杠桿對于股市更多可能是通過利率來傳導。所以,4-5月以及10-11月,利率分別在金融監管的影響下都有接近40個BP的大幅上行,且股市隨后都有明顯的回調,且時間點上會稍稍滯后于債市。

  但站在當前時點,可以預見,金融去杠桿對于利率的影響以及利率對A股市場的影響都是在邊際減弱的,一方面,利率已經脫離基本面(融資需求,見下圖)站在了過去兩年多的一個高位上,另一方面,隨著資管新規總框架之后,各項細則的出臺,消除了不確定性引發的擔憂,金融監管的靴子會逐步落地,利率不再具備比4-5月、10-11月更大的彈性,對股市的影響也會減弱。

  因此,我們維持過去幾周的判斷——經歷了11-12月的嚴重抑制以后,風險偏好具有相對比較大的改善空間,并且在未來兩個月央行倍加呵護流動性的環境下(定向降準+臨時降準),風險偏好的確具備“深蹲起跳”的條件,17年底的膠著期即將過去,做好迎接風險偏好修復的準備,18年Q1可以更加樂觀一些! 2、再論年初均衡配置的重要意義

  過去幾周我們一直建議投資者在Q1的策略上以“均衡配置”為主,而不是去賭方向、賭風格。開年第一周,漲幅位居前列的行業包括:石油石化、房地產、建材、家電、食品飲料,分布在地產、周期、消費三大板塊中。均衡配置策略的有效性初步得到驗證。

  2.1。 年初為何要均衡配置?

  我們從投資者行為和歷史數據回溯兩個維度去解釋Q1均衡配置而非賭方向的重要意義:

  第一,從投資者行為的角度。最近一個月,我們交流的大部分基金經理都傾向于在年初的布局中將結構調整到相對均衡的水平,這里所謂的“相對均衡”是由此前自己的配置結構所決定的,比如如果此前業績優秀產品的倉位集中于消費白馬,可能逐漸賣出一些性價比已經比較低的消費而配置一些周期或者金融的龍頭;再比如年底一直重倉周期的產品,可能選擇在隨后周期的反彈中,逐步兌現一些收益并換倉到中長期可配置的金融地產上。

  這樣操作的理由也很簡單,任何一個基金經理都不想在一季度就出現“跑輸”基準或者其它同類產品的情況,否則后續壓力將大幅提升,很難保證在投資策略和投資心態上不產生扭曲,同時壓力下出錯的概率也會大大提升。

  這就好比一場足球比賽,除非實力碾壓,否則如果上來就采取“大舉壓上”的激進陣型,一旦后防出現漏洞先失一球,心態崩盤往往導致球員的技術動作變形、非受破性失誤增加。相反,如果開場首先采用鞏固防線的保守戰術,再伺機而動,一招致命,AC米蘭和西班牙“1比0主義”的功利足球也未嘗不是一種哲學。

  同樣,大部分基金經理在難以對來年的風格做出絕對有把握的精準判斷時,往往在年初選擇首先不犯錯,也就是將配置結構調整為相對均衡的狀態,不去賭一個方向或者風格,這種操作雖然相對保守,但更加穩健,主動權掌握在自己手中,不會有太大幅度“跑輸”的可能,為全年的排名奠定了一個扎實的基礎。

  第二,從歷史數據回溯的角度。首先再來回顧前期我們提到的一組數據,我們將A股拆分為金融、周期、制造、消費、TMT五大風格,用五大風格分季度漲跌幅的方差來代表市場的風格是否突出。回溯過去十幾年的數據,除非A股出現大牛、大熊的單邊市場(07-09、14-15等),相對二三四季度相比,一季度各個大類風格漲跌幅的方差往往非常低,意味著結構相對“中庸”,沒有哪個方向或者風格能夠有特別突出的表現。

  其次我們統計了2000年-2017年這18年里,每年Q1各個行業漲跌幅,并提取出漲幅前五的板塊,結論與上圖非常一致:除非在趨勢性市場里,一季度中漲幅位居前列的行業漲跌幅差別并不大,并且進入漲幅前五名的行業往往分布在3類左右的風格中。

  因此,不管是從投資者行為、還是歷史數據的回溯來看,除非在趨勢性很強的大牛市里,否則如果年初就選擇賭方向、賭風格,所能獲取的超額收益非常有限,反而有可能得不償失,策略上并不如均衡配置性價比高。

  2.2。 如何看待Q1的周期股?

  周末我們在專題報告《論流動性環境與周期股的交易性機會》中,詳細復盤和論述了流動性與周期股的交易性機會。

  復盤過去十五年,以上游周期品為代表一共出現四次“超級行情”,大致區間分別是03年10月-04年9月、06年10月-07年9月、09年的上半年和年底,以及16年中以來的若干次波段性機會。分析4次超級行情,除了行業本身基本面以外,宏觀流動性和市場流動性也扮演著重要作用。

  但若單看16-17年市場,我們發現流動性對周期品的影響依然存在,緊中有松帶來幾次階段性機會。過去一年半上游周期品有“兩大三小”五次主要行情,都對應流動性或監管間接性寬松的區間(略有滯后),而幾次較深的調整都對應資金面突然緊張的區間。上游周期品走勢與國債利率有較高擬合度,即利率上行時周期股表現不佳,利率下行或者沖高后盤整時,周期股獲得交易機會。要特別注意的是,在需求波動不大或緩慢回落情況下,本輪國債利率主要反映貨幣閥門的松緊,方向上與之前三次相反。

  最后看當前流動性環境,隨著央行跟隨加息5BP之后,短期內基準利率再度上行可能性不大;同時,央行在節前的臨時準備金安排和定向降準,表達了明確的呵護流動性的意圖。周期基本面上,一方面,開工旺季供需缺口的預期有望提前反映,另一方面12月初受債市和利率干擾,已進行較為充分的調整。因此我們認為,1-2月是周期股交易的窗口期,但不宜戀戰,快進快出為上策。

  3、重申地產板塊的配置邏輯

  在1月1日開年第一篇周報《迎接風險偏好的修復:銀行地產“守正”、四大主題“出奇”》中,我們精準提示了地產板塊的配置機會,隨后一周地產指數大漲7.7%。目前位置我們繼續看好銀行、地產板塊全年的配置機會,并且Q1是為全年布局的最佳窗口期。

  3.1。 地產板塊具備配置價值需要符合哪些條件

  自上而下來看,哪些情況出現,會使得地產板塊開始具備配置價值?我們回溯了過去每一輪地產指數取得超額收益的階段,能夠比較清楚地觀察到,當貨幣寬松(的預期)或者地產調控政策寬松(的預期)之一出現的時候,房地產股票就基本會在一段時間內具備配置價值。

  向前看,在央行控制貨幣供給總閘門的態度和決心下,貨幣寬松的預期很難看到,但地產政策調控邊際放松的可能性是否正在加大?

  從邏輯上來說,地產政策調控的放松最終會反映到房地產價格的變化上,如果我們用70個大中城市住宅價格指數的同比變化來代表政策的邊際變化,就很容易發現,房地產板塊相對上證綜指的收益情況會提前反映住宅價格指數的變化,也就是房地產股票對政策的變化往往會做出提前的預期,如下圖。

  我們認為未來房地產政策會有所松動,原因在于兩點:第一,房地產稅立法在18年可能進入實質階段,這將成為中長期影響房地產市場的一個重大不利因素,為穩定房地產市場,短期內調控政策很可能會適當放寬以對沖中長期的負面影響;第二,內蒙古地鐵項目今日被叫停從側面說明目前地方政府財政相對緊張,而中央對地方政府債監管趨嚴這一現狀則加劇了地方政府資金需求,這將促使地方政府通過拍賣土地等手段增加財政收入,地產政策松動的預期將會進一步增強。近期,熱點城市新房限價開始松動,是一個重要的信號。估值方面,我們看到地產板塊目前已處于相對估值低位,其配置價值業已彰顯!

  風險提示:金融監管超預期

  注:文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

  證券研究報告 《大勢研判(20180107):再談年初均衡配置的意義——兼論地產的配置價值》

  對外發布時間 2018年1月7日

  報告發布機構天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

  本報告分析師徐彪 SAC 執業證書編號:

  S1110516080001

  劉晨明 SAC 執業證書編號:

  S1110516090006

  一周國內政策主題動態

  (政策主題表格匯總原件請聯系我們索取)

  1、金融強監管格局持續深化,一行三會重磅文件加強監管

  本周,一行三會相關領導公開表態加強監管:證監會主席劉士余調研指導稽查執法工作,強調稽查系統要以查辦大案要案為重點,精準打擊肆意妄為、逃避監管、影響惡劣的個人和機構,推進法律與制度完善,加大違法成本,加重法律責任,有效打擊和懲治市場違法違規;保監會副主席陳文輝在干部培訓班上表示,堅持“監管姓監”,就是要把防控金融風險作為未來三年工作的重中之重;要毫不動搖整治市場亂象,針對當前保險業的股權亂象、資本亂象、產品亂象、投資亂象,必須讓監管長上牙齒,重拳出擊,撥亂糾偏。

  同時,多部政策文件本周落地,重點關注以下幾項政策:①保監會印發《關于保險資金設立股權投資計劃有關事項的通知》:保險資產管理機構設立投資計劃不得直接或變相開展通道業務,不得嵌套投資;股權投資計劃的投資收益應當與投資標的經營業績或收益掛鉤,嚴防以“名股實債”方式,變相抬高實體企業融資成本。②銀監會發布《商業銀行委托貸款管理辦法》,明確委托貸款資金不得從事債券、期貨、金融衍生品、資產管理產品等投資,不得用于股本權益性投資或增資擴股等。證監會表示,該辦法填補了監管制度空白,防止資金脫實向虛。③一行三會聯合發文《規范債券市場參與者債券交易業務的通知(銀發[2017]302號)》明確,債券市場參與者,應將自營、資產管理、投資顧問等各類前臺業務相互隔離,不得出借自己的債券賬戶,不得借用他人債券賬戶進行債券交易;嚴禁通過任何形式的“抽屜協議”或通過變相交易、組合交易等方式規避內控及監管要求;應合理控制債券交易杠桿比率,存款類金融機構自營債券正回購或逆回購余額若超過其上季度末凈資產80%,需向監管部門報告。

  2、雄安新區規劃框架基本成熟,樓市調控釋放松綁信號

  雄安新區方面,本周國務院副總理張高麗表示,河北雄安新區規劃框架基本成熟,規劃框架經黨中央國務院審批后,要穩妥精心抓好貫徹落實,適時啟動一批重點項目,加快推進交通基礎設施、生態環境工程建設。河北省委、雄安新區黨工委此后分別召開會議傳達相關精神,河北省委在常委會擴大會議上表示,后續將突出三方面重點工作:①將突出智能信息、科技創新、宜居宜業、生態環境,健全完善新區規劃建設組織體系。按高質量發展要求,深入推進京津冀協同發展,著力在交通、產業、生態三個重點領域進一步取得新突破。②將深入落實“三區一基地”功能定位,推進雄安新區和張北地區“兩翼”發展,在對接京津、服務京津中加快發展。③將大力提升基本公共水平,積極引進京津高端人才。

  樓市調控方面,1月4日蘭州市發布《關于加強房地產市場調控強化房地產市場監管有關工作的通知》:對部分區域取消限購;繼續限購區域則取消限購社保、納稅證明,同時加碼實施限售,需滿3年才可交易。成為本輪樓市調控限購以來,首個松綁的省會城市。合肥等城市近日也釋放松綁信號。

  3、行業動態:關注軍民融合、5G、V2X智能汽車

  本周重點關注三大行業政策動態:第一,軍民融合領域政策紅利落地,交通運輸部和國家國防科技工業局日前簽署了《關于促進軍民融合協同創新的框架合作協議》,兩部門后續將主要開展4個方面的合作:①推動重點領域協同創新,共同開展重大基礎設施建設、重大裝備研制和重大技術攻關,服務國家戰略;②促進技術交流與合作,在雙方科研機構間開展技術交流、成果互通、專家共享;③聯合開展創新基地建設,促進重大科研基礎設施和大型儀器設備開放共享;④推動部屬高校共建和人才培養,推動交通運輸行業高校軍民融合深度發展。

  第二,5G技術研發再次取得階段性勝利。工信部1月3日舉行5G第三階段規范評審會,預計本月將正式發布規范,力爭今年底推進產業鏈主要環節基本達到商用水平。

  第三,V2X智能汽車領域迎來重大利好,發改委對《智能汽車創新發展戰略》(征求意見稿)公開征求意見,到2020年智能汽車新車占比達到50%,重點突破新型智能終端、車載智能計算平臺、車用無線通信網絡、高精度時空服務和車用基礎地圖等關鍵核心技術。

  風險提示:經濟下行壓力加大,政策落實不及預期。

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