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利率漲了 股市一定會跌嗎?
2018-01-06

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  雖然現在有市場利率走高的預期,但是股市究竟如何反映,還是可以多觀察、分析,不能草率地得出行情一定下跌的結論。

  關于資金利率與股票的關系,市場上的討論是比較多的。一種最為普遍的觀點是,利率上漲將會對股市的行情帶來抑制,反過來則會推動其上漲。原因也很簡單,利率實際上代表了資金成本,而股市是要靠資金來推動的。當資金成本高了,這種推動力就會下降。假設某理財產品的利率為5%,而如果某個股票的市盈率是20倍,同時成長性又非常一般,那么從理論上來說,買這個股票就不如去投資那個理財產品。

  當然,在現實生活中,情況不會那么簡單。人們通常會以一個階段的利率走勢,作為對同期股市行情運行的參考。在利率向下,實際上也就是央行采取擴張政策時,股市往往是會走強的。典型如2015年11月份中國央行宣布降息,結果引發了股市的一大波上漲。當然,股市后來的暴漲,則是與資金杠桿的不當使用有關,并非那時開始的降息所致。那么,這是否也可以反過來說,如果利率走高,股市就一定會下跌呢?以往也的確有很多這方面的例子,但有意思的是,最近人們則是看到了太多的反例。

  譬如說美國,美聯儲在三年前就開始升息,雖然節奏不是太快,但如今聯邦儲備利率已經從之前的0%-0.25%上升到1.25%-1.5%,而且如今人們的普遍預期是,在2018年美聯儲將會繼續升息,到年底時聯邦儲備利率很可能達到2%乃至更高的水平。在這樣一種預期下,美國股市該怎么走呢?按常規推理,似乎是應該下跌的。但實際上它卻一直在上漲,且往往是宣布加息前作些調整,宣布后就漲。去年年底宣布加息后股市又調整了幾天,有人以為這次是真的要跌了,但過了幾天又上漲了,并且再次創出新高。這里的原因是什么?應該說,加息提高了資金成本,這對于企業盈利與擴大經營是很不利的,但加息舉措本身也反映出,經濟運行狀況良好,增長穩定并且有加速的趨勢,而加息不過是為了防止過熱。如此理解,也就有了“利空變利多”的效果。而在企業利潤增長超過利率增長的背景下,人們也許更多是看到了股市有望從盈利增長中獲取更大的上升動力,而這個動力是會化解加息所導致的資金從股市上分流的影響。畢竟,對于股市上的投資者來說,上市公司能夠現金分紅當然是好的,但是更大的投資收益是來源于股票的買賣差價。舉個例子,巴菲特的哈薩維公司,哪怕盈利再多也是不分現金紅利的,股東的投資收益就是來自股票上漲。對于動輒每年百分之十幾甚至幾十的增長,百分之幾的利率,其吸引力是有限的。從這個角度來說,加息的結果,實際上是十分復雜的,它會對企業經營以及投資的資金成本帶來負面影響,但是如果綜合市場內外的各種因素,特別是上市公司業績的變化趨勢,其作用就不一定是導致股市下跌。這種狀況,在2007年的滬深股市上也有過。當然,前提是經濟還能夠繼續較快地增長,一旦在這方面出現逆轉,那么加息就一定會大大拖累股市了。

  現在,也有人關注今年中國央行會不會加息,而且不管名義利率走勢如何,實際利率已經是在走高了。在經濟處于L型運行的背景下,利率走高是有沖擊的,這也是去年11月份十年期國債利率再次沖高4%以后,股市出現較大調整的原因。但問題在于,當上市公司經營狀況改善,利潤有明顯增長,同時這個市場的資金供應也仍然保持穩定,也就是央行沒有特別大的緊縮措施出現,那么股市就還是存在上漲的機會。去年底,一紙央行實施臨時流動準備金安排的通知出爐,引發股市的一段跨年行情,三天的上漲收復之前兩個月的跌幅,就是一個很生動的案例。因此,雖然現在有市場利率走高的預期,但是股市究竟如何反映,還是可以多觀察、分析,不能草率地得出行情一定下跌的結論。

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