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金投資訊

油價還會漲嗎?通脹影響多大?
2017-11-29

  摘要

  油價背后的供需變化。油價的高低取決于供給和需求,供需格局的改善,有利于原油價格的回升。供給上,一方面,沙特扮演主力,OPEC減產執行。OPEC去年達成的減產協議基本得到執行,1-5月原油產量均低于目標,支撐上半年油價在50美元/桶左右震蕩維持。產油量最大的沙特對減產決心最強,超額完成計劃,保證了減產效果。另一方面,美國頁巖油增產,跟隨價格而動。美國憑借豐富的頁巖油儲量和下降的開發成本,在全世界的原油產量占比上升到13%。17年油價回升到50美元/桶,美國Permian等低成本地區的頁巖油足以盈利,鉆機數加速反彈。但6月以來頁巖油產區鉆機數環比增加放緩甚至下降。一是因為上半年油價震蕩趨降,3-7月降到50美元/桶以下,部分頁巖油產區產量增速放緩;二是因為Permian等資源富集區逐漸消耗、開采拓展到其他地區,成本也面臨提高。需求上,全球經濟復蘇,對原油需求穩中擴張。今年2、3季度美國GDP環比折年增速分別達3.1%和3.0%,工業產能利用率回升到77%,是近兩年的高點。疊加OPEC減產,原油進口減少,全美商業原油庫存今年2、3季度從530百萬桶持續下降到458百萬桶。全球原油供需平衡差異3季度也轉負至-130萬桶/日。

  短期沖高,難改趨勢。短期油價的飆升主要是受事件和情緒驅動:首先,沙特國內發起“反腐”,引發對沙特政局動蕩的擔憂,短期情緒推高油價。其次,沙特推動沙特阿美公司于明年IPO,低油價必然不利于公司估值提高,沙特提高油價可以保證上市利益。此外,8月底到10月初,美國多次遭颶風襲擊,也干擾了正常的生產和需求節奏。但這些短期因素的擾動,并不能改變供需面對油價的決定性作用:供給角度,OPEC減產難使油價飆升。從過去一年的影響來看,減產可以避免油價跌幅過大,但并沒有大幅提升油價。非OPEC的產量對油價的制約也仍在。16-17年油價回升,北美及跨國石油公司的資本開支同比轉正,意味著潛在供給增加。對頁巖油而言,油價走高又促使其他成本略高、效益略低的產油區也加入復產,迅速增加供給,并且長期頁巖油技術的提升也仍是趨勢。需求角度,全球經濟整體仍或呈現溫和回升,對原油需求整體穩定。美國明年經濟延續復蘇,但在加息持續推進下也仍存不確定性,而中國由于地產投資面臨下滑,經濟下行壓力加大,需求也不太可能強勁擴張。綜合來看,我們預測明年油價中樞或在55-65美元/桶。

  通脹影響有多大?受能源價格推動,美國和歐元區整體CPI下半年以來有所抬升,但核心通脹依然偏低。我們假設油價在55、60和65美元/桶三種情形進行測算。美國和歐元區明年通脹走勢均呈倒“U”型,美、歐在油價65美元/桶的情形下,年中通脹高點也分別僅2.6%和1.7%,因而油價推動明年美、歐通脹大幅飆升的風險不大。并且,無論是美聯儲還是歐央行,都已在決策中考慮到了能源價格影響,相比CPI,更加關注的是核心通脹,所以油價上漲給貨幣政策帶來的壓力也同樣有限。

  國內通脹怎么走?今年國內CPI同比持續處于低位,且結構明顯分化。食品類是今年CPI的重要拖累,非食品類消費品價格仍低,PPI向下游傳導不暢,而服務類價格普遍走強。油價在我國CPI中占比較低,交通工具用燃料價格僅占2%,對CPI推動作用非常有限。展望明年,CPI同比或仍將在溫和區間,且前高后低。同樣假設明年油價中樞的三種情形,測算顯示明年全年CPI同比平均預計在2.0%左右,略高于今年,高點或在3月,預計在2.5%左右,之后趨于下行。此外,油價因素也不會改變PPI同比的趨勢性下行。

  

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