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金投資訊

波動率回升意味著什么?
2017-11-29
導讀

  自我們提出波動率回歸命題以來,A股市場走出極低波動率區間的跡象已愈發明顯;針對市場關心的問題,本文對波動率線索做進一步挖掘,為擇時與判斷風格提供依據。

  摘要

  波動率是原因還是結果?二者皆是,既約束投資人的行為又刻畫其行為。作為結果(行為刻畫):①預期的形成機制、②預期的波動、以及③交易機制這三者的變化,會左右股價的波動方式。作為原因(行為約束):投資者永遠在與其他投資者交易預期,而波動率成為了觀察他人預期、他人行為特征的依據,反過來約束著自身的策略選擇。

  波動率提升的動力和機制是什么?當前在于交易壓制因素的邊際減弱、抱團可能遭遇“瓦解”、經濟預期與利率波動加大。而當波動率提升成為可能后,更應考慮其如何改變投資人的行為選擇,以及是否存在循環加強。波動率提升是風險還是機遇?取決于市場微觀結構,邊際定價力量減弱部分面臨風險,而加強的部分獲得機遇。當前而言,沖擊在于部分價值投資者在年末估值偏高條件下兌現“龍馬”獲利、趨勢交易者向更有彈性的“趨勢”換倉;反之,經充分調整的周期已具性價比,正蓄勢待發。

  波動率上升市場(指數)怎么走?過程的復雜性增強,但更加精彩紛呈。2018年市場或將出現明顯的三種變化,并成為這三種變化的疊加:①短期時間維度,單日振幅與漲跌幅加大;②中期時間維度,波段顯著、幅度增大;③長期時間維度,市場(指數)漲跌幅加大。總體上,趨勢交易者、噪音交易者、以及個人投資者的交易占比有望提升,從而在邊際資金表達上更加樂觀,成為促成市場呈現上述變化的核心因素。

  對擇時與市場風格有什么影響?在對明年持樂觀判斷的前提下,我們試從波動率視角,對未來半年市場擇時、風格選擇做出三步走的猜想:

  第一階段,市場“進三退二”,把握周期布局良機。當前至2017年12月中,交易限制與流動性訴求減弱、無風險利率上行對類債券型權益板塊標的形成估值壓力、抱團低beta有所瓦解,波動率補漲,市場“進三退二”,然而隱含經濟過度悲觀預期、已充分調整的周期各行業如建材、煤炭、有色、鋼鐵、石化、基礎化工布局良機出現。

  第二階段,向上發力,用周期與大制造進攻。12月中下至18年“兩會”前后,市場波動率有望攜風險偏好迎來上行,超預期來自于開工旺季+前期經濟悲觀預期修復+對經濟新動能的政策預期提升,使得周期板塊、制造業中的TMT-通信電子、新工業革命題材成為進攻做多的核心方向。

  第三階段,絕對收益為上,看大金融與三四線消費升級。18年4-5月份,市場波動率下行、活躍度回落,CPI通脹在一季度脈沖過后走勢預期分化,貨幣政策、監管政策與經濟需求或迎來一段較為不確定的時期,具有穩定期作用的大金融、受益三四線消費升級的食品飲料、家電、零售、出境游等相關板塊標的有望取得階段性絕對與相對收益。

  對于選股思路有什么影響?股價彈性向上邁一個臺階,但程度總體有限。波動率提升,投資者結構之中偏樂觀因素增多等均要求股價彈性有所提高;而一個制約在于市場風險偏好僅從極低狀態轉向中低狀態,股價彈性仍主要來自于業績,但業績預期的期限適當拓寬。

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