行穩瞻遠 盈利致勝,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

行穩瞻遠 盈利致勝
2017-11-28

  一、2018年國內經濟處下行周期

  社融成本的持續上升,制約著下游需求。數據來看,在基準利率不變的背景下,貸款利率基準上浮(如上浮30%以內)占比在持續攀升,基準下浮(如下浮10%以內)占比持續下降。

  政府主動著手于房地產調控。2016年中央經濟工作會議首次提出“房子是用來住的、不是用來炒的”這一基本定位,十九大再度予以重申,顯示本輪房地產調控的主基調仍在延續,短期內難以看到有放松的跡象。并且,現有調控城市或將進一步擴容。住房租賃市場將是未來重要發展方向,住房制度改革正加速推進,加快建立租購并舉的住房制度。我們預計“二、三線”地產銷量同比增速將隨“一線”陸續轉負。一線城市地產銷量累計同比增速今年年初就已轉負(1-10月份,-31.1%),二、三線地產銷量累計同比增速也將隨之落入負數區間;預計2018年地產銷量增速方向上或類比于2014年(2014年家電板塊表現非常一般)。地產銷量持續萎靡,將使得地產投資增速下滑趨勢延續。商品房銷售面積增速持續下滑→房屋新開工面積增速的下滑→房地產開放投資增速下滑。由此,我們判斷“房地產后周期效應對經濟支撐作用在逐漸消退”。

  相對投資而言,全社會零售總額增速維持較快。全社會零售總額增速維持較快,網上零售成為社會零售增長的新亮點。近幾年全社會零售總額維持在10.2%左右的增速,高于對應年份的GDP增速;網上零售自2016年年底以來,持續加快增長。實物商品網上零售額占社會消費品零售總額比重上升至14%。

  二、貨幣上半年“保持定力”;下半年“邊際放松”

  貨幣政策延續“中性偏緊”,定力幾何?近期社會融資規模與M2增速差距逐月擴大,10月M2增速更是降至8.8%,創出歷史新低。M2,貨幣供應量指標,反映“實體經濟投資和中間市場”活躍程度。M2的快速回落,將沖擊到實體經濟。下半年通脹回落給予了貨幣邊際放松的條件。CPI走勢,很大程度取決于食品價格。CPI同比除了受“基數效應”影響外,還由“CPI:食品”與“CPI:非食品”來決定。歷史數據來看,食品價格的波動遠高于非食品價格。我們認為CPI的走勢很大程度上取決于食品價格。“春節、天氣”等因素對食品價格產生短期擾動。2016年1月-3月,曾出現“蔬菜價格、豬肉價格”的異常波動,使得CPI同比數由1.5%左右逐月回升(大致延續了2-3個月),直至CPI同比高點落在2.33%(2016年4月)后回落,引發了A股市場對“滯漲”的短暫擔憂,A股市場在2016年一季度出現過調整。豬肉消費旺季將逐步拉開序幕,但明年豬價走勢并不樂觀。2018年整體市場行情預計仍呈現下降態勢,豬價或低于同期水平。

  2018年CPI前高后低,下半年通脹回落給予了貨幣邊際放松的基礎條件。預計2018年通脹呈現“前高后低,在一季度末、二季度通脹相對有些壓力”。主要考慮到基數效應,食品價格、非食品價格整體穩定,預計2018年通脹中樞值在2.2%左右(2017年通脹中樞在1.5%左右),單月CPI全年高點或在3、4月份,達到2.7%左右,但超過3%還是很難。只要CPI控制在3%以內,對于貨幣政策來講,它主動收緊的意愿不大。

  從歷史上看,地產銷量步入負區間,往往伴隨著貨幣的邊際放松。預計2018年貨幣邊際放松時間在2018年下半年。目前,存款準備金率(大型存款類金融機構,17%;中小型存款類金融機構,15%)均處于歷史較高的水平,有進一步下調的空間;

  三、資本市場:強監管、IPO、促分紅、機構投資者

  “全面監管,從嚴監管”方向不會變化;再融資、IPO“一減一增”,重塑估值體系。提高直接融資比重。從數據來看,IPO的數量千億量級,再融資是萬億量級,證監會通過“規范減持政策,收緊再融資,為IPO騰挪了空間”,為資本市場配置資金支持實體經濟騰出空間。當前IPO發行維持單周5-10家的發行節奏,后續未有放緩的趨勢。今年以來(截至11月13日),監管層已下發新股批文371家,首發共募資金約1958億;新股的快速發行, “次新股、小市值股”變得不再稀缺。“類注冊制”的新股發行節奏,使得投資者配置更加聚焦在“中、大盤”藍籌股上,而無暇顧及到小盤股;新股的快速發行,“次新股、小市值股”變得不再稀缺,相反,行業龍頭個股成為稀缺標的,給予一定的估值溢價;促分紅,塑造穩定收益市場,提高機構投資占比。劉士余主席談到“一些有能力分紅卻長年一毛不拔的‘鐵公雞’,證監會已經在高度關注這個問題,不能放任不管,會有相應的強硬措施”。今年以來,先后有“中國神華中國石油”等大型央企以及“中國平安”等進行了高比例分紅,后續加大分紅比例將成為A股市場顯著的特征之一;投資者結構變化:外資占比持續提升。外資進入A股的渠道陸續開拓:QFII、滬港通、深港通、被納入MSCI新興市場指數等。除了常規的“QFII、RQFI”通道外, 2014年11月、2016年12月,滬港通、深港通分別開通;2017年6月,明晟公司宣布將A股納入MSCI新興市場指數,并于2018年6月正式納入。相比2016年年底,機構投資者占比(流通市值)提升明顯,16.5%→ 17.55% .2017年三季報顯示,按流通市值計算,機構投資者持有A股占比由16.5%提升至17.55%;散戶投資者持有A股占比由39.62%下降至35.24%。

  四、2018年A股市場策略:指數先抑后揚,整體趨勢向好

  全年大類資產配置中,權益類資產仍然是值得重點配置的資產。2018年通脹前“高”后“低”,流動性由“中性偏緊”逐步轉為“邊際寬松”,企業盈利體現在結構性增長,整體社會發展與改革的方向感會更加明確,總體來講,2018年是一個“機”大于“危”的年份。節奏上,指數先“抑”后“揚”。當前時點至2018年一季度末/二季度初,我們需提防3點風險。1)宏觀方面,PPI開始向下,通脹在一季度末、二季度處于全年高點,相應的流動性仍處緊平衡;2)2017年機構獲利不菲,股票型基金、偏股型基金整體收益率分別高達20%、18%左右;且當前“公募、私募”倉位過高,處于歷史的高位;3)國內入市資金杠桿率過快增長,政策監管幾無放松可能。相對來講,我們更為看好2018年下半年,A股將迎來更為確定性的投資窗口期。經濟下行壓力使得政策邊際上有所轉向,制約上述風險偏好的因素將得到緩解,改革浪潮提振市場信心。

  市場風格的延續具有一定的慣性,但需提防2018年下半年市場風格生變。2017年公募機構大幅跑贏市場基準,跑贏基準約9.4個百分點(截至11月10日)。單一的我們從“取得超額收益幅度”的角度,2017年類比于2010、2013、2015年。另外,我們發現2011、2014、2016年,公募機構均跑輸市場基準。這表明公募跑贏市場基準后的第二年,其市場風格與當前的機構主流配置會存在差異性。具體到行業配置:半年為分水嶺。2018年,特別是在上半年,規避資源類周期板塊。與房地產鏈相關的大多強周期行業,尤其是中上游行業,其盈利景氣度將有明顯回落。資金會從資源類周期板塊中流出,相應的流到部分“TMT、消費”等板塊;下半年,適度轉向受益了“貨幣邊際放松”的板塊。如:“金融、地產、建筑”等.主題投資方面,主推兩個領域“美麗中國、區域規劃”等。

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