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金投資訊

企業盈利持續高增
2017-11-28

  事件:1-10月份,規模以上工業企業利潤總額同比增長23.3%,前值22.8%;其中,10月工業企業利潤增長25.1%,前值27.7%。

  點評:

  1、核心觀點:因銷售加快、價格處于高位、成本費用下降,10月企業盈利延續高增,企業利潤率再創2012年以來新高。分行業看,上中下游盈利均有所回落,但中游扣除電力熱力的生產和供應業后連續三個月盈利增速上升。10月企業資產負債表繼續修復,產成品庫存因合意庫存低而波動反彈。

  2017年四季度-2018年初經濟L型,需求側偏平略有下降,但受堅決嚴格的供給側改革、環保督查等制約,新增產能難以釋放,供求缺口有助于價格持續保持在相對高位區間,企業盈利持續時間超預期。

  2、因銷售加快、價格維持高位、成本下降等因素,10月企業盈利延續高增。1)生產回落但銷售加快。由于工作日同比少一天、環保限產等因素,10月生產回落、規模以上工業增加值同比增速回落0.4個百分點至6.2%,但規模以上工業企業實現主營業務收入同比增長11.5%、較9月上升0.6個百分點,連續兩個月上升。2)價格維持高位且出廠品價格與原材料購進價格之差有所縮窄。10月PPI同比上漲6.9%,與9月持平;PPIRM同比上漲8.4%,較9月回落0.1個百分點;PPI與PPIRM之差收窄0.1個百分點至1.5%。同時,10月CPI同比上漲1.9%,較9月加快0.3個百分點。3)成本費用下降。1-10月每百元主營業務收入中的成本為85.46元,同比減少0.26元、環比減少0.1元;每百元主營業務收入中的費用為7.38元,同比減少0.25元、環比增加0.04元。綜合考慮成本和費用,1-10月規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.84元,同比減少0.51元,同比減幅較1-9月的0.5元加快,且較1-9月的成本費用92.9元環比減少0.06元。

  3、企業利潤率持續提高,負債率下降,去杠桿延續,資產負債表修復。在成本費用下降、價格維持高位的背景下,1-10月規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.24%,同比提高0.55個百分點,較9月提高0.07個百分點,再創2012年以來新高。10月末,規模以上工業企業資產負債率為55.7%,同比降低0.5個百分點、環比持平。其中,國有控股企業資產負債率為60.9%,同比降低0.5個百分點,比9月末降低0.1個百分點。

  4、分行業看,上中下游盈利均有所回落,但中游扣除電力熱力的生產和供應業后連續三個月盈利上升。10月上游、中游、下游利潤同比增長78.8%、18.7%、3.1%,分別較9月下降7.3、1.8、9.4個百分點;但是如果中游扣除電力、熱力的生產和供應業,則10月利潤增速同比20.7%,增速連續第三個月回升。其中,10月煤炭開采和洗選業利潤增速上升46.6個百分點至253.1%,石油和天然氣開采業利潤同比增長307%,黑色金屬冶煉和壓延加工業由去年同期虧損61億轉為盈利324億,化學原料和化學制品制造業利潤增速下滑17.9個百分點至37.9%,通用設備制造業利潤增速連續4個月下滑至4.1%,專用設備制造業利潤增速上升13.4個百分點至54.5%,汽車制造利潤增速轉負為-2.5%。此外,高端裝備制造業、新材料產業利潤同比分別增長29.3%、29%,均高于規模以上工業利潤平均增速。

  分注冊類型看,除國有企業外,10月其他類型工業企業盈利增速均有不同程度下滑。10月國有企業利潤同比增長58.5%,較9月上升2.2個百分點;集體企業利潤同比增長-3.7%、較上月下滑5個點,連續兩個月增速下滑;股份制企業、私營企業、外商及港澳臺企業利潤同比增長31.5%、11.5%、18.5%,分別較9月下滑4.1、7.3、3.6個百分點。

  5、庫存波動反彈。10月末,工業企業產成品存貨同比增長9%,較9月上升1.2個百分點;10月產成品周轉天數為13.9天,同比減少0.6天、但環比增加0.2天。本輪庫存周期自2016年7月開始,4月產成品存貨增速達10.4%的峰值,補庫時間短,峰值明顯低于08、11年的24%以上和14年的16%。我們一直強調,由于合意庫存低,去庫存對經濟的拖累不大。

  6、居民收入回升將支撐消費。隨著貿易部門復蘇,正改善勞動密集型行業的就業和收入狀況;中上游行業盈利大幅改善,在不允許新建產能的情況下,可能償還此前的銀行貸款、拖欠的工人工資以及福利;2016-2017年房價上漲,居民加杠桿固然抑制支出能力,但財富效應也增加消費意愿和能力;三四線城市人均GDP跨過5000美元門檻,對住行、健康、娛樂、教育等方面的消費升級支出將加快。根據國家統計局數據,2017年前三季度全國居民人均可支配收入累計名義增速和累計實際增速分別為9.1%、7.5%,均延續了2016年四季度以來持續回升態勢。雖然2017年三季度全國居民人均消費支出增速仍在下滑,但收入增速上升與支出增速下滑的背離很難持續,目前農村居民支出增速已開始回升、城鎮居民支出增速回升也將不遠,這將對消費形成支撐。

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