喜臨門:門店擴張 加速成長的床墊龍頭,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

喜臨門:門店擴張 加速成長的床墊龍頭
2017-11-28

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  自主品牌高增長可持續, 3Q 盈利拐點有望驗證

  基于存量渠道改善、門店擴張以及品牌滲透率持續提升,我們判斷自主品牌收入高增長可持續。 我們預計 2017/2018 年自主品牌線下收入同比分別增長 76%/70%至 10 億元和 17 億元, 自主品牌收入規模做大后,盈利能力將逐步提升, 3Q 盈利拐點有望得到驗證。 對公司維持“買入”評級。

  3Q 自主品牌跨入盈利階段,驗證我們此前判斷

  前三季度,公司自主品牌零售終端實現 7.9 億元收入,同比增長 75%。盈利端,三季度單季度原材料 TDI 價格環比上漲 4%,但由于公司向經銷商提價 8%,三季度單季度綜合毛利率環比提升 4.3pct,驗證了公司向渠道和下游的成本轉嫁能力, 3Q 自主品牌實現盈利,扭轉了上半年家居板塊增收不增利的局面,符合我們此前判斷。

  前三季度自主品牌線下收入增速為何加快?

  根據測算,我們認為前三季度線下 75%的收入增速源于: 1)新開店( 20~25%); 2)老店同店增長( 50%~55%),細化到客單價提升( 20%)和訂單量的提升( 30~35%)。訂單量增長核心源于營銷模式創新帶來的品牌滲透率提升, 2017 年前三季度在 155 座城市開展了明星推廣活動,剔除房地產新增銷售和存量翻新需求、門店擴張和客單價提升效應,我們預計~22%的收入增速源于公司線下營銷活動帶來的品牌滲透作用。

  地產銷售增速回落,自主品牌高增長是否可持續?

  假設 2017/2018 年地產銷售面積增速分別為 8.0%/-6.0%;渠道端公司2017/2018 年門店分別將擴張至 1300/1700 家, 產品結構升級預計帶動2017/2018 年客單價提升 20%/15%;終端營銷活動仍將持續發力, 經測算,預計 2017/2018年自主品牌線下收入同比增長 76%/70%;對應 2017~2018年自主品牌線下收入規模將達到 10 億元和 17 億元。

  行業增速換擋,渠道端發力的企業有望以更快的速度搶占市場份額

  家居消費品中床墊的需求更側重功能屬性,且生產的標準化和自動化程度更高,集中度提升邏輯更為順暢。 2014 年我國床墊行業 CR8 僅為 14.9%,同時期美國 CR5 已達到 87%,差距較大。當前行業增速已經回落至個位數,我們判斷,在增速換擋的行業背景下,渠道端持續發力的企業有望以更快的速度搶占市場份額。相比于競爭對手,喜臨門當前 1250 家門店(截至 2017 年三季度),門店擴張更具彈性。

  盈利預測和投資建議

  我們認為隨著自主品牌規模做大,公司盈利能力有望逐步提升; 預計2017-2019 年 EPS 分別為 0.73/1.06/1.56(前值 0.74/1.05/1.49), 復合增速 45%。結合歷史估值和可比公司市盈率水平,給予公司 18 年 22~24 倍PE 估值,目標價 23.3-25.4 元(前值 22.2~25.9 元) ,維持“買入”評級。

  風險提示: 地產銷售超預期下滑,原材料價格超預期上漲。

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