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金投資訊

東吳證券:用友網絡買入評級
2017-11-27

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  事件: 據公司微信公眾號消息1, 2017 年 11 月 24 日公司與工商銀行簽署戰略合作協議, 將在企業現金管理、企業支付結算、企業理財與供應鏈金融、面向大中型企業客戶與小微企業客戶的融合金融與業務的創新服務,以及其他包括金融科技、海外市場拓展、消費金融等方面展開深入合作。

  投資要點:

  攜手工行全面戰略合作, 共筑“企業云服務和金融”新生態。 公司和工行的合作由來已久,在此前合作基礎上, 本次圍繞“企業云服務和金融” 新生態達成深度全面戰略合作。 在數字化商業時代,企業服務呈現以交易場景為核心,業務服務、金融服務、 IT 服務日漸三位一體的趨勢。 對用友而言,全面轉云是公司正在進行的大戰略,同時大力拓展企業金融服務,為后續變現奠定基礎。對工行而言,傳統經營管理模式和服務方式在未來將發生根本變革, 積極擁抱金融科技已不可避免。 用友企業客戶數已超過 353 萬家,工行全球擁有 578.4 萬公司客戶。 雙方擁有的龐大客戶基礎將為本次大規模、全方位的深度合作奠定良好基礎。

  在諸多領域展開具體和實質性的合作, 夯實企業互聯網和金融服務。 1、大中型企業客戶服務方面: 雙方針對各自擁有的大中型企業客戶, 幫助企業打通信息流與資金流,用友云和傳統軟件產品有望同工行產品相互嵌入,相互引流推廣,實現豐富產品功能和擴大客戶群體的雙贏態勢。 2、 小微企業客戶服務方面: 基于雙方已有的小微企業服務平臺, 共同為小微企業打造一站式的云服務與金融服務,全面扶持中小微創新企業發展。 3、企業現金管理、企業支付結算、企業理財與供應鏈金融等企業金融服務方面: 雙方將提供統一平臺的支付結算、資金歸集、資金預測分析等企業現金管理服務,以及有機整合交易場景、客戶業務、金融產品后的企業支付結算服務,這方面用友的暢捷支付是主要合作產品,目前暢捷支付擁有八大企業支付基礎產品,并提供銀企聯云和銀客通的的解決方案;龐大的工行理財產品,使得用友能向企業客戶提供企業資金保值增值的定制化解決方案;同時, 雙方將共同探索供應鏈金融合作模式,打造新型交易銀行服務及創新線上供應鏈融資平臺。 與工行在以上諸多具體業務場景的合作,為用友云服務和金融業務提供了廣闊發展,我們判斷部分合作項目將很快落地, 有望給公司短期業績帶了積極影響。

  投資建議: 預計公司 2017-2019 年凈利潤分別為 3.89、 6.47、 10.05 億元, EPS 分別為 0.27、 0.44 和 0.69 元。由于云和金融服務業務與傳統業務在發展階段和盈利模式上差異較大, 將公司業務分拆估值更為合理。

  1、云業務: 2016 年公司云服務業務實現營收 1.17 億元,預計 2017 年同比增長 160%,達 3.04 億元;預計 2018年翻倍增長,達 6.08 億元,參考國外可比標的 Salesforce 上市前兩年( 2005-2007) PS 在 8-18 區間,給予平均值, 13 倍 PS,則對應市值近 80 億元。

  2、金融業務: 2016 年公司金融服務業務實現營收 2.44 億元,預計 2017 年同比增長 200%,達 7.32 億元;預計2018 年同比增長 100%,達 14.64 億元。目前公司 P2P 業務占較大比例,我們判斷 2018 年仍是如此, 參考國內標的宜人貸近兩年的 PS 在 3-6 區間,給予 4 倍 PS,對應 2018 年市值 59 億元。綜上, 考慮傳統軟件業務 2018 年凈利潤 9.5 億元左右,則 2018 年傳統業務對應估值僅 18 倍。考慮用友企業互聯網生態圈布局領先,以及后續云業務和金融業務的高成長性,維持“買入”評級。

  風險提示: 傳統業務增長持續性不及預期, 云和金融業務進展緩慢。

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