滬指3300點能否抄底?創業板有望成為反彈的急先鋒,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

滬指3300點能否抄底?創業板有望成為反彈的急先鋒
2017-11-27
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  【今日小結】

  今日,兩市雙雙低開,開盤后在金融股的打壓下連續走低,盤中煤炭等資源股一度頑強抵抗,加之創業板等小盤股的活躍,指數小幅回升,但午后板塊繼續走低的影響下,指數繼續走低創日內新低。

  【明日策略】

  全天看,兩市低開下探,延續上周以來的調整。盤面上,金融股繼續走低,資源股高位回落、中小創紛紛走低,上周五整理之后,兩市再迎下跌;消息上,京東方A兩大股東拋減持計劃,合計減持金額將超40億元。今日該股盤中一度跌停,連續上漲之后,這些大盤股近期整體走弱;技術上,指數繼續殺跌下,超賣跡象初顯,但成交繼續低迷下,股指還有走低的趨勢。總體上,次輪大盤的下跌始于次新小盤股,而延續于上證50以及滬深300的調整,這種調整,是業績空窗期的主要原因,也同時是階段上行中的正常整理。短期,指數回調已經接近3300點整數關口,這里是近期新高前的重要突破口,也或將是此次支撐的主要位置,短期對指數的調整或有一定的抑制作用。而對于大盤來說,中小創的調整在先,近期也表現出抵抗的異動,有望成為反彈的先鋒,而主板在上證50之后,滬深300也開始調整,短期或還有反復。因此,重點關注3300點位置的支撐力度,一旦有效守住,短線可分批低吸,重點以創業板為首。

  【操作關注】

  繼續保持5成倉位,20%中長線,以藍籌股為主,30%小盤題材股。

  【延伸閱讀】

  招商策略:明年中小市值股估值將會降到歷史最低

  “核心資產”“龍頭”“白馬”是2017最炙手可熱的名詞,擁抱“核心資產”,起著“白龍馬”的同志們享受著鮮花和榮譽,中小市值公司股東在深不見底的沉淪中惶恐而不安。今年,似乎500億以下的公司就不再是公司,似乎一夜間中小企業都面對著最后的晚餐。但,核心資產,其實不過是一場司空見慣的均值回歸,驅動股價的不過是一再上演的歇斯底里。

  核心觀點

  “核心資產”這個概念并非今年才有,“核心—衛星”策略(Core-Satellite Strategy)發軔于1990年代,現在已經成為成熟市場上資產配置的主流策略。

  A股“核心資產”何時出現?誰最先在A股提出“核心資產”已經無從考證。5月21日,招商證券策略組發布周報《收縮戰線,聚焦A股核心資產》,煞有介事的提出了八個標準選擇核心資產,并被媒體轉載。一個月后,某知名券商策略分析師發布了重磅報告《核心資產的世界》,自此,核心資產廣為人知。

  眾多分析報告從宏觀經濟形勢,貨幣環境,投資者結構等等各個方面去解釋了為什么應該買“核心資產”。這個概念簡單明了,在此后幾個月的市場,逐步簡單演繹“強者恒強”、“贏家通吃”,股價演繹成“以大為美”,并且A股出現了非常經典的市值越大今年漲幅越大,市值越小跌幅越大的規律。

  我們用五個假設證明,所謂的“核心資產”之所以表現比較好,并非由于“中國因素”,跟什么強者恒強,贏家通吃關系都不大,大市值公司業績表現也不如中小市值上市公司,而大市值公司表現之所比較好,是因為在中國納入MSCI指數后,在海外投資者參與下估值洼地被填平,市值介于1000~5000億的公司平均來看由于年初估值低于美國同等市值規模平均水平,因此漲幅較大;而中小市值公司相對估值過高,遭遇持續拋售,兩者完成均值回歸。

  經歷了一年的分化,A大市值公司/非A中國大市值上市公司和美國上市公司的估值基本回到同一一水平,吸引力下降,而小市值公司的估值水平在經歷了持久的下跌后,似乎也沒有那么貴了,甚至,我們測算到2018年,A股中小市值公司估值將會降到歷史最低水平。明年,所有股票站在接近的估值起跑線,最后勝出的,只有一類,跟市值無關,只跟業績有關!

  根據歷史規律,每當小盤股平均市盈率低于一定水平,都會出現相對較強的風格切換,而這前券商都會率先有所表現。這不難理解,券商是大盤藍籌和中小市值的一道橋梁,券商市值偏大盤,但是屬性卻偏小盤;券商要有好的表現,一定是市場要活躍,而大盤藍籌表現比較好時,則市場活躍標的數量少,整體活躍度難以提升。如果預期明年中小市值表現比較好,但害怕短期內小盤股繼續大跌,則應該買安全邊際更高的券商。反過來,如果沒買券商,而券商又大漲了,則說明風險偏好提升,則不應該追券商,應該去買中小盤個股。

  風險提示:悲觀預期繼續發酵,不計一切拋售小盤股。

  一、核心資產的提出

  “核心—衛星”策略(Core-Satellite Strategy)發軔于1990年代,現在已經成為成熟市場上資產配置的主流策略之一,全球著名的資產管理機構如先鋒、瑞銀、巴克萊等都在應用這一策略為客戶配置資產。

  A股“核心資產”何時出現?誰最先在A股提出“核心資產”已經無從考證。根據百度搜索,5月21日,招商證券策略組發布周報《收縮戰線,聚焦A股核心資產》,煞有介事的提出了八個標準選擇核心資產,并被媒體轉載。報告節選:

  在整體資金面面臨萎縮,股票金融屬性逐漸降低,估值中樞下移的過程中。遠期高成長性由于其不確定性,溢價在降低;而當前確定性的穩健增長的溢價在提升。相伴隨的,是行業內龍頭和核心的溢價在提升,邊緣化公司的溢價在降低。因此,我們建議投資者聚焦A股核心資產。

  什么是“核心資產”?我們定義是最符合一段時間內市場環境和市場風格的A股組合。每個階段A股的核心資產的屬性都不太一致,核心資產會隨著經濟發展階段、經濟景氣程度、市場流動性、投資者結構、市場風格和風險偏好的遷移發生演變。我們認為,當前,甚至是未來很長一段時間,A股核心資產必須滿足以下八個特征:

  第一,行業景氣向上,或者至少未來十年市場空間都不會收縮

  第二,市場空間受經濟周期或者技術創新影響相對較小,或者該公司已經是該行業創新引領的龍頭

  第三,行業龍頭之一或之二

  第四,估值合理,盡可能不超過20倍,未來空間較大的可適當放寬(一個20倍公司永續不增長全部利潤分紅的分紅收益率是5%)

  第五,現金流相對穩定,負債率相對合理;

  第六,分紅率高或者未來分紅潛力大;

  第七,經營法律風險較低;

  第八,主要依靠內生增長;

  根據以上標準,我們通過量化的方式篩選了部分符合條件的標的,供投資者參考

  一個多月后,某知名券商策略分析師發布了重磅報告《核心資產的世界》,自此,核心資產廣為人知。

  眾多分析報告從宏觀經濟形勢,貨幣環境,投資者結構等等各個方面去解釋了為什么應該買“核心資產”。這個概念簡單明了,在此后幾個月的市場,逐步簡單演繹“強者恒強”、“贏家通吃”,股價演繹成“以大為美”,并且A股出現了非常經典的市值越大今年漲幅越大,市值越小跌幅越大的規律。

  二、核心資產幻覺

  我們可以上述問題拆成若干非常連貫性的問題:

  假設一:中國因素。大市值“核心資產”漲幅超過“小市值”公司,是由于中國經濟、貨幣環境、歷史發展階段等等內部因素造成的。

  如果假設成立,無論中國上市公司是否在A股上市,股價表現應該類似。我們拿不在A股上市的中國公司來進行統計,結果如下

  很遺憾,不在A股上市的中國公司似乎并沒有顯現特別明顯的這個特征,而且,無論是哪個市值組,今年以來均是上漲的。

  也就是說,“中國因素”解釋所謂“核心資產”表現較好,邏輯上有些難以自洽。

  假設一被證偽。

  假設二:投資者結構。因為今年A股正式納入MSCI,因為老外喜歡大市值公司,所以大市值“核心資產”表現較好。

  今年以來,陸股通持續買入恒瑞、美的、格力給人留下了深刻影響,我們印象中,陸股通就喜歡買大市值公司,從表面看,也差不多,今年以來買入前20的個股中,12個市值是超過1000億元的。

  所以,歪果仁大市值控嗎?其實圖2已經可以證偽這一說法,為了確信一下外國人真的不是“大市值控”,我們把美國公司的今年表現做一下統計。

  也就是說,海外投資者并沒有什么“市值執念”,可是為什么在中國只買大市值的公司呢?不是市值因素,那會不會是估值因素?

  假設二被真偽。

  假設三:今年,A股納入MSCI,因為中國大市值的公司估值比美國便宜,所以更受青睞。

  我們按三組對2017年年初估值水平按年初市盈率統計

  非常有意思,無論是美國,還是非A股上市公司,估值和市值沒啥關系,大家估值平均基本都一樣的。

  只有我大A股,年初時非常顯著,市值越小估值越大,市值與估值單調正相關。(25億以下的公司只有5家,因此統計數據有些偏差).

  我們在《重估A股稀缺科技龍頭:三個方法論——A股涅槃論(伍)》提到了中國投資者有一種執念,就是小市值因子,認為小市值公司成長性要好于大市值公司,但是我們在《殼價值覆滅前夜,兼論中小創大底何時到來——A股涅槃論(壹)》中詳細論述,所謂的小市值因子,是因為殼價值和并購,由于每個公司都加上一個固定的殼價值,因此,市值越小的公司,估值越高。為什么中國在2017年初只有5家25億以下市值的公司,那是因為,殼價值在2017年初就是25億左右,最后那五家公司,幾乎沒有任何主營業務,實際價值就是0.

  在海外投資者心中是沒有“借殼上市”一說的,“殼價值”在他們心中價值為0。所以,無論是美國還是非A股中國公司,存在大量的市值在5億以下甚至更低的公司,在海外上市的中國公司中,有670家市值低于25億,美國羅素3000成分股中有360家市值低于25億,沒有納入羅素3000指數的上市公司,市值基本都低于25億。

  MSCI納入A股,中國市場與國際接軌,那么,他們只可能買中國便宜的資產,最便宜的一組公司就是1000~5000億,稍微能接受的是500~1000億的公司。500~5000億成為他們的選股池。

  假設三被證實。

  假設四:假設三的強化。同樣市值規模的公司,估值相對美國估值便宜的漲幅相對較好。相對美國估值越貴表現越差。

  可以看出,今年非A股中國上市公司漲幅明顯高于美國和A股,因為無論哪個市值組,非A股中國上市公司年初估值都要明顯偏低。而A股表現最好的市值組是估值較美國明顯偏低的兩組。而和美國估值接近的市值組,今年以來漲幅與美國公司平均漲幅接近,而估值較美國貴的公司,越貴跌幅越大!

  中國A股進入全球定價時代!

  假設四被證實。

  很自然的一個問題,當前相對估值水平如何了?經歷了一年的調整后,我們發現,1000億以上的中國A股、非A股中國公司與美國公司基本估值接近,而中國的100~500億的公司相對美國沒那么貴了。不過非中國A股的上市公司估值仍明顯低于全球,也就意味著,2018年,最后一塊估值金礦是500億市值以下在海外上市的中國公司,主要集中在港股。

  我們可以做出一個合理推測,2018年100億一下市值公司仍將面臨殼價值繼續降低來帶的估值壓力,而100~500億的公司,已經具備了投資價值。

  我們還剩最后一個問題,所謂的大市值“核心資產”業績真的表現優于中小市值嗎?

  假設五:今年以來A股大市值公司漲幅更大的原因是因為業績較好。

  我們申萬大中小盤指數成分股作為統計對象,大盤(市值最大200家),中盤(市值其次400家),小盤(再次的800家),結果顯示,中盤和小盤過去兩年業績和收入表現相對大盤要好。

  假設5被證偽。

  總結:所謂的“核心資產”之所以表現比較好,并非由于“中國因素”,跟什么強者恒強,贏家通吃關系都不大,大市值公司業績表現也不如中小市值上市公司,而大市值公司表現之所比較好,是因為在中國納入MSCI指數后,在海外投資者參與下,估值洼地會被填平,市值介于1000~5000億的公司平均來看由于年初估值低于美國同等市值規模水平,因此漲幅較大;而中小市值公司相對估值過高,遭遇持續拋售,兩者完成均值回歸。

  三、中小市值機會初現,欲買小盤先買券商

  最后,我們縱向比較一下,中盤和小盤估值回落什么水平了?

  目前申萬中盤指數市盈率TTM回落至27倍,小盤指數回落至29倍,考慮到2017年最后一個季度業績預測,申萬中盤和申萬小盤估值水平均回落至24倍附近,回落到歷史最低的區間。如果按照分析師一致盈利預測,對應2018年估值均將會回落至19倍,回到歷史最低水平!

  從歷史來看,當小盤估值數PE低于25后,大概率會迎來一輪風格轉換,例如:2005年下半年, 2010年底,2013年,2015年上半年,2012年上半年也一度嘗試過。

  而每當出現相對較強的風格切換前,券商都會率先有所表現。這不難理解,券商是大盤藍籌和中小市值的一道橋梁,券商市值偏大盤,但是屬性卻偏小盤;券商要有好的表現,一定是市場要活躍,而大盤藍籌表現比較好時,中小市值公司表現一般,則市場活躍標的數量少,整體活躍度難以提升。如果預期中小盤表現比較好,則必須市場風險偏好提升,一旦發生則市場整體活躍度會提高;則應該先買券商。

  所以,在大盤股完成估值中樞回歸后,吸引力大幅降低,但是又害怕買中小市值公司風險太大;怎么辦呢?這里有一個策略,如果我認為小盤股的估值到位了,明年可能在政策的支持下有所表現,我又害怕小盤股繼續大跌,則我應該買安全邊際更高的券商。反過來,如果我不買券商,而券商又大漲了,則我不應該追券商,應該去買中小盤個股。

  這個策略的風險是什么,那就是券商像2005年一樣慘的平均PB跌破2倍——過去13年都未曾發生過。

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