券商論市2018:若“業績牛”遇上天花板 新龍頭能否揭竿而起?,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

券商論市2018:若“業績牛”遇上天花板 新龍頭能否揭竿而起?
2017-11-26

  又逢歲末,各家券商研究所的年度報告密集發布。策略報告作為其中的重磅,既有對未來一年行情的前瞻,更承載著研究實力的比拼。在近兩三年間歷經了大開大合的單邊行情、低波動的溫吞走勢后,尤其是近一年來嚴監管的全面收緊后,當前的策略觀點開始越來越趨同:賺“業績錢”、買龍頭股,這依然是當前市場的共識。

  盡管方向一致,在預期內部還是有些許的分化。在市場仍將受盈利驅動的共識下,分析師在盈利預測上出現分歧。樂觀者期望著盈利改善持續性和幅度超預期,進而對沖當前市場對估值的擔憂;但另有觀點卻在強調盈利增速下滑的可能性,并將希望的目光投向政策預期和利率下行的支撐上。這種分歧,也必將影響到后續對于大勢和節奏的判斷。

  此外,各家策略觀點中“買龍頭”攻略也各用不同。對于接替一線龍頭的備選上,有觀點建議淡化風格和行業,選定賽道后挖掘二、三線龍頭股;但亦有觀點仍押注風格切換,看多中小創新龍頭崛起的也不在少數。

  賺“業績錢”:方向趨同但預期分化

  “2016年開始,A股漲的就不是估值而是盈利了。”回顧過去一兩年來的A股行情支撐因素,中信證券首席策略分析師秦培景如此總結道。近期,多家券商2018年策略報告密集發布,賺“業績錢”依然是最大的共識,但在“還能賺多久、賺多少”上出現了分化。而這也直接影響盈利還能否繼續驅動估值的預判。

  2017年是“掙業績錢”的大年,這在年末這個節點上看已毋庸置疑。秦培景在報告中稱,2017年A股業績整體超預期的核心原因在于價格;PPI同比超預期雙頂,周期品價格震蕩上行、板塊業績超預期,價值板塊的業績表現也整體優于預期。

  秦培景預計,外資還在持續增配A股,金融嚴監管也加大了優質權益資產的吸引力;在這種變化下,謹慎的監管和邊際定價者變化壓慢了A股的節奏,呈現了長期低波動的走勢。這使得盈利對股價趨勢的影響變大。“看好2018年A股的慢牛行情,考慮到通脹預期和趨勢,上半年環境相對更好。”

  對于盈利預期,秦培景還給予了明年全部A股盈利10%增長的預判;其中,金融與非金融板塊的增速預期分別為5.4%、14.6%。而國泰君安首席策略分析師李少君給出的預判,要更為積極。后者預計,剔除金融和石油石化板塊后的全部A股明年凈利潤增長,有望達到16.4%。

  從國泰君安2018年度策略報告的整體預判來看,李少君稱,在明年要“敢于樂觀”,市場的各種擔憂也能被向上的因素對沖。具體來看,盈利改善將足以對沖估值壓力,風險偏好提升將足以對沖無風險利率上升;這兩個邏輯,也將影響到明年A股的大勢和節奏。

  在強調要保持與今年同樣的樂觀預期之下,李少君還提出,盈利的驅動在明年達到一種新的平衡,利潤會進行再分配,機會將從上游下沉至中游,從消費龍馬下沉到中型消費。但總體上來看,A股的業績表現會保持平穩和強韌勁;尤其伴隨著供給側減法向供給側和需求端加法轉變時,ROE會持續改善,未來凈利潤率貢獻有望加大。

  “市場仍擔憂價格因素對營收、凈利潤增速的貢獻將快速收窄。我們認為,價格因素對業績的貢獻或超預期。”李少君還表示,上游資源品領域出清,曾經的惡性競爭難以出現,資源品價格有望維持在一個相對合理的高位區間;受益全球經濟復蘇,原油和銅在明年有望成為新的價格動力,對PPI、CPI中樞整體形成支撐。此外,相比快速地去產能提價格,明年價格傳導將更加順暢,對需求的溫和刺激與價格上漲良性循環。

  但另一類市場觀點,對于盈利驅動開始愈加冷靜。“2018年業績錢依然是正貢獻,但幅度低于2017年。”在年度策略會上,申萬宏源策略分析師傅靜濤強調稱。

  傅靜濤表示,預計2018年上市公司盈利能力仍將有望維持高位,但明年盈利的低基數效應將消,這將引發A股盈利增速的明顯下滑。2018年“業績錢”依然是正貢獻,但幅度大概率將低于2017年。尤其非金融石油石化的同比增速下滑將是大概率事件。

  招商證券策略分析師張夏還對當前市場的盈利預測做了統計,得出的結果包括,分析師目前普遍預測全部 A 股凈利潤增速明年為16%,對應估值水平為13倍,A股整體可能存在估值提升的空間。此外,大部分行業存在估值提升的空間;而除了金融地產外,各行業明年盈利增速均在20%至30%之間。

  但對于上述市場普遍預期,張夏卻認為需要作出修正。其理由是,明年投資和產能都趨穩,大宗商品價格高位震蕩概率較大;高基數效應下,明年資源品凈利潤增速可能出現回落,預計可能將降至10%。中游制造的邏輯與之類似,凈利潤增速或也將回落至 10%附近。此外,考慮到公用事業用電力、水務、燃氣的凈利潤占比較大,雖然環保行業盈利尚可,但是仍不足以支撐 27%的凈利潤增速,預計增速在個位數附近。

  “修訂后,我們對明年全部A股盈利預測增速預測為12%,估值水平為14倍。其中,非金融板塊盈利增速為14%,PE為20倍,不具備太強的估值優勢。因此,我們不認為明年A股整體存在明顯的估值提升的可能。”張夏指出。

  買龍頭:共識一致而標的不同

  在2018年的策略報告中,還有一個有意思的現象:人人都言明年買龍頭股包賺不賠,并強調要挖掘新龍頭;但仔細對比,對于如何挖掘新龍頭也出現了些許分歧。

  買龍頭的邏輯,是當前策略觀點中另一大共識。在多份策略報告的相關統計中,行業龍頭的基本面在去年明顯優于行業水平,業績改善情況遠超行業平均水平。行業景氣度較高時,龍頭業績增速高于行業;即便行業整體景氣度下滑,龍頭企業也具備抵御預期外風險事件的能力。

  “在經濟增長從高速向中高速轉變的過程中,越來越多的行業步入成熟期,滲透率出現瓶頸,龍頭的市占率普遍提升。A股也是如此,盈利和收入在以更快的速度向龍頭歸集,龍頭的營收和盈利增速跑贏整個行業的現象越來越普遍。”秦培景預計,由稀缺價值龍頭領的“復興牛”行情,至少還能貫穿2018年全年。

  但值得注意的是,本輪白馬領跑A股的行情已經持續一年之久。部分研究觀點對比國內外龍頭估值后指出,國內龍頭估值進一步抬升的空間有限。而龍頭股是否還有上漲空間、甚至是否出現泡沫,也成為目前市場最為熱議的話題。

  秦培景對此表示,上述對國內龍頭股估值的簡單比較“有很大的問題”。龍頭整體的天花板由其所處經濟體總量決定。A股的龍頭股尤其是價值龍頭,有中國經濟增長較快且穩健的溢價,還有行業競爭地位帶來的溢價,因而在過去跑贏海外對標龍頭和國內同行非龍頭。這些龍頭股持續得到增量資金青睞,看似一個估值泡沫化的過程,但背后基本面邏輯堅實;看似靜態估值很高,但能比對標的國際龍頭以更快的速度消化這些估值。在未來增量資金持續入場的背景下,這類稀缺優質資產仍然會最先受益。

  基于上述邏輯,秦培景給出的“買龍頭”攻略是,明年各線龍頭之間將出現輪動。節奏上,一線龍頭領漲,二、三線龍頭跟漲會交替出現;其它非龍頭公司的相對表現要弱一些。針對市場風格,秦培景還建議,淡化大小風格和行業之分。今年6月以來,大小盤的波動已經開始鈍化,未來大小盤之間的差異和區別會繼續弱化;在當前的制度壓制下,長期滯漲的小票依然難有系統性的機會。

  與上述觀點相呼應的是,挖掘二三線的新龍頭也正是當前的主流觀點之一。但與秦培景對于大小盤的預判所不同的是,部分市場觀點仍會押注在風格的切換上;看多中小創的新龍頭崛起,持有這一預期的也不在少數。

  傅靜濤就表示,從業績趨勢上看,明年中小創外生業績的貢獻將逐漸消失,商譽減值的壓力可能提升,中小創業績增速下滑仍是大概率。但與非金融石油石化相比,創業板業績增速的下滑幅度可能更小,相對業績趨勢將重新占優,明年可能會成為重要的超額收益來源。

  傅靜濤更預計,在滬深300相對業績趨勢連續六個季度占優之后,創業板的業績趨勢可能需要連續兩個季度的逐漸確認;以此推算,歲末年初時價值股可能仍在動量中,而明年二、三季度起將迎來成長股歸來的時間窗口。

  張夏也表示,伴隨未來中小市值公司的解禁高峰過去、業績地雷徹底爆發,以及并購和再融資政策的放松,中小創可能會在明年三季度前后出現底部。而彼時,市場可能會看到新的中小創龍頭崛起,在各個新的方向成長為千億市值的公司,進而帶動中小板指和創業板指的穩健上漲。其后,隨著估值提升,并購周期將會再起,又一輪輪回或由此開始。

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