光大證券|復工提振消費需求 物流交運板塊或率先受益

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復工提振消費需求 物流交運板塊或率先受益
2020-02-23

  由于各地積極復工,板塊扶持政策頻出。天風證券分析師姜明指出,交通運輸部提出自2月17日起至疫情防控工作結束所有收費公路免收通行費,此政策將階段性影響上市公司營收及利潤,與此同時,政府部門也提出將另行出臺配套保障政策維護收費公路使用者、債權人、投資者、經營者的合法權益。高速公路免費為保障疫情防控和生產生活物資運輸,支持企業復工復產,為穩定經濟社會大局提供有力支撐,原則上利好所有公路客運與公路貨運物流企業。

  而對于復工何時可以全面恢復?中信建投證券韓軍分析認為,若以2月10日以后返工人流的平均速度即每天1230萬人次作估算,完全復工所需天數需要74天,至少過23天之后完全復工率可以達到50%,34天后完全復工率達到60%,44天后完全復工率達到70%。若假定在目前返工速度上提高10%,完全復工所需天數減少6.7天。如果在未來30天全面復工,返工速度必須在現有返程速度提升100%以上。

  整體來看,在全國各地的各項鼓勵復工政策下,韓軍認為制造業和物流業的恢復速度要快于其它行業的恢復速度,當前時點絕大多數制造業都在去化原料和成品庫存,國內消費者和歐美消費者的需求仍然存在,囤積的需求或將在未來1-2個月內爆發;疊加交通部出臺的公路通行費減免政策,有助于降低制造業的物流成本以及物流業的運營成本。此次疫情也使得物流業在國民經濟中的戰略屬性極大增強,后續或將有更多利好政策出臺。從交運的受益行業來看,快遞、航運、港口等板塊有望受益,建議關注韻達股份中遠海控青島港上港集團唐山港等標的。

  物流倉儲

  順豐控股(002352)

  利潤明顯提速

  公司堅持中高端產品定位,優質口碑帶來了高客戶粘性。直營模式下,高控制力和執行力,為公司贏得了強有力的品牌優勢;“天網+地網+信息網”的綜合物流服務網絡,為公司開拓新業務提供有效保障。此外,鄂州機場定位于亞太區第一個專業貨運機場,預計2021年正式運營。公司遠期規劃2025年航空發貨量達245萬噸,配備126架全貨機。機場運營后,公司將為國內200多個城市提供次晨達產品和服務,在遠程運輸上構筑強大競爭壁壘。在1000KM以上干線次晨達等多層次的物流產品上,5-8年之內,公司沒有競爭對手。招商證券指出,2019年5月份公司推出“特惠專配”,單量增速從2019年4月的6.4%快速提升至12月的55.3%,市場下沉成功。同時采用了人員精簡、線路優化等多種方法降本增效。2019年前三季度毛利率提升至19.3%,預計四季度利潤明顯提速。當前公司業務量超預期快速增長,成本控制持續加強,鄂州樞紐機場穩步推進。直營體系+強大的航空資源使其在疫情爆發時期顯示出強大實力。

  韻達股份(002120)

  市場份額將擴張

  公司業務涵蓋快遞、倉儲、供應鏈和國際等方面,服務范圍覆蓋全國31個省(區、市),通達全球30余個國家和地區。中金公司指出,公司之前發布公告稱,截止到12月29日2019年累計快遞包裹攬收量超過100億件,由此我們計算較2018年全年的69.85億件至少實現43%的同比增速,有望超出行業增速19個百分點,份額有望擴張2個百分點達到15.8%。隱含12月份公司業務量增速至少達到45%,較10月的30%、11月的38%明顯加快。此外,北京市市場監督管理局發布了《北京市快遞業價格行為規則》,其中既強調不得“相互串通,操縱市場價格”、“濫用支配地位,排除、限制價格競爭”,同時也強調了不得“為了排擠競爭對手或者獨占市場,以低于成本的價格傾銷”,有助于引導快遞行業走向健康良性的發展軌道。看好中國快遞行業的成長空間和競爭格局,公司通過精細化管理、資產投入和信息化建設實現運營效率的提升,憑借不斷提升的服務質量獲得市場份額。

  申通快遞(002468)

  成本有望下降

  公司2019年第三季度業務完成量約為20.36億件,同比增長約52%,超全國快遞單量增速約25%。公司快遞業務量占全國快遞服務企業業務量的比例約為12.61%,較2018年同期占比提升約2%。光大證券指出,公司2018年開始推進核心轉運中心直營化,截止2019年6月底,公司共有轉運中心68個,其中自營轉運中心60個。雖然自營轉運中心的增加,使得公司的運輸成本、職工薪酬、管理費用等短期大幅提升,短期來看成本端將承壓,但長期將明顯改善。公司的轉運中心直營化,能夠大幅緩解加盟轉運中心存在的管理缺位、運營不佳、資金不足等問題,使產能利用及中轉效率得到有效提升,隨著轉運中心軟件硬件改造的逐漸完成,單票成本在未來有望明顯下降。值得一提的是,阿里收購公司股權有望實現雙贏。可以看到,阿里的平臺業務與公司物流業務互相依賴、互為成長,阿里不僅可以在電商領域與公司展開合同,更能在信息軟件領域給公司技術支持,幫助公司提升管理水平和生產效率。

  德邦股份(603056)

  大件快遞優勢大

  公司是國內老牌零擔快運企業,深耕行業二十余載,通過直營+事業合伙人模式完成全國布網,全國鄉鎮覆蓋率達94%。公司在零擔快運領域建立了豐富的產品體系,其首創的“卡航”產品樹立了行業高時效標桿。在高標準服務體系下,建立起高端品牌形象,行業龍頭地位突出。公司所處的零擔行業市場規模約1萬億,但集中度CR10僅為5.2%,競爭格局分散。安信證券指出,隨著電商滲透率的提升,越來越多的家電、家具建材、衛浴等大件商品轉移至線上銷售,而線下B2B的專業性市場也不斷萌發出大件商品配送需求。公司借助重貨運輸經驗優勢,順勢切入大件快遞空白市場,我們測算大件快遞市場空間在2000億元以上。公司大件快遞領域的競爭優勢在于,網絡適配度高(分揀設備、車輛、場地適合);解決大件痛點(貨品安全、送貨上門、協助安裝);先發優勢,建立客戶粘性。展望未來,隨著公司創始人的重新回歸以及自身經營策略的調整,公司盈利情況有望逐步改善。

  密爾克衛(603713)

  頭部公司受益顯著

  公司產能持續擴張,危化倉儲是稀缺資源,憑借管理優勢和客戶優勢不斷提升市場份額,業績有望持續高增。隨著全球化工產業向中國轉移、化工企業“退城入園”和安全環保政策加強,化工品倉儲和物流需求得以釋放。目前第三方物流市場規模達3500億元,但市場占有率僅約25%,仍有較大提升空間。但行業集中度低,公司作為行業龍頭,市占率僅約1%,未來行業集中度具備極大提升空間。國泰君安證券指出,為契合主要客戶巴斯夫、陶氏、阿克蘇等的產能布局及國內化工產業的地域性分布帶來的物流需求,公司打造7大集群建設,通過并購與自建來不斷拓展承接業務能力。2019年公司核心資產危化倉庫新建成2個、在建2個和已并購2個,危化庫產能不斷擴張。作為稀缺的化工物流服務商,公司有望享受危化倉庫賣方市場的紅利保持業績高增速。此外,化工安全事故警醒下游客戶重視安全性,優質合規的危化倉作為稀缺資源,近幾年來出現供不應求的局面,單位面積租金不斷上漲,行業頭部公司因此受益。

  機場航空

  上海機場(600009)

  業績將加速增長

  公司憑借得天獨厚的地理優勢,以及在上海兩場中的定位優勢,國際線占比在國內機場中最高,其具有較高的非航價值。中金公司指出,機場行業天然壟斷,腹地經濟的發達程度與航空需求息息相關。近三年,隨著機場流量價值變現能力的提升,機場行業的投資邏輯已經從判斷資本開支周期,轉變為判斷流量變現能力的可持續性。由于上海兩場的格局早已確定,虹橋承擔了大部分國內航班的保障,因此浦東機場的國際旅客占比約50%,領跑中國機場行業。2018年我們估計上海機場免稅銷售額約115億元,占中國整體免稅市場約30%,刺激海外消費回流將推動國內免稅行業持續增長,免稅業務占上海機場凈利潤約七至八成,也將利好公司未來業績增長。過去三年公司股價大幅上漲,我們估計未來估值進一步擴張空間有限,股價上漲將主要來源于業績的持續增長。我們預計公司2020年和2021年凈利潤分別同比增長9.7%和11.1%,2022年T1免稅店采用新提成比例或推動業績增速進一步加快。

  深圳機場(000089)

  增長基礎未改

  公司地處粵港澳大灣區核心位置,是大灣區三大國際樞紐機場之一,能夠充分享受大灣區發展紅利,我們預測至2023年大灣區內航空客運的年需求量將超過3億人次,2026年將超過4億人次,機場有持續增長的旅客需求。在中央支持先試示范區建設的《意見》中多次提出要支持深圳本土企業國際化發展、支持外國企業引進和國際人才交流、支持舉辦國際重大活動等,對深圳機場國際化發展有重大利好,預計深圳機場國際旅客占比同比每年提高至少1.5個百分點。平安證券指出,衛星廳和T3航站樓改造項目按照20年折舊測算,預計每年新增折舊費用3.5億元,但項目將于2021年底或2022年初啟用,主要影響2022年才會顯現,因此我們預計公司2020年和2021年的營業成本增速比較穩定,低于公司營業收入增速,公司營業利潤有望持續提升。整體來看,隨著粵港澳大灣區和先行示范區建設的推進,以及旅客服務流程的優化、機場自助設備的投用和空管新技術的采用,公司仍然能夠保持旅客吞吐量的持續增長,公司營業收入增長的主要基礎并未變化。

  春秋航空(601021)

  低成本航空龍頭

  公司作為國內低成本航空龍頭企業,堅持兩單、兩高、兩低經營策略,確立的市場定位客戶為“旅游者及對價格較為敏感的商務旅客”。國盛證券指出,截至2019年7月春秋航空共有機隊規模87架、執飛國內外與地區航線達191條,通航城市89個,形成以上海浦東與虹橋基地為核心,陸續構建沈陽、石家莊、深圳等7個成熟區域基地。公司于2019年上半年新開辟蘭州基地,正式進駐西北市場,航線結構得到了根本性改善。中國目前已建成高速鐵路已完成“十三五”規劃的97%,路網建設逐步放緩;公司500km以上的航線占全部航線的95%,國際航線比重達到30%以上,高鐵對未來旅客的分流作用逐步減弱。此外,2018年國內人均乘機次數為0.44次,僅為美國的1/6,低于世界平均水平,航空滲透率仍處于迅速成長階段。2018年我國低成本航空市場份額僅為11%,而同時期亞太地區為29%、全球平均水平為31%,存在近兩倍的增長空間。公司將占據中國中西部及二三線城市航空出行的龍頭地位,旅客運輸量市占率超過30%。

  港口樞紐

  青島港(601298)

  業績增速將反彈

  公司是全球重要的港口之一。從整個青島港地區看,上市公司控股經營及參股總泊位84個,其中集裝箱泊位23個,液體散貨泊位17個,干散貨泊位44個。2019年青島港港區口徑集裝箱吞吐量達2101萬TEU,排全球第七位,全國第五位,穩居中國北方區域第一位。受益產能釋放及上下游改善,吞吐量有望維持高增長。申萬宏源證券指出,2019年11月自動化碼頭二期投產,釋放港區集裝箱產能,預計帶動2020年集裝箱吞吐同比增長10%左右;原油管道三期2020年1月投產,同時董家口原油儲罐預計2020年中投產,需求增加疊加產能釋放,預計帶動2020年液體散貨吞吐同比增長15%-20%;整體進入鐵礦石補庫存周期,公司干散貨吞吐量增長將邊際向好。整體看青島港吞吐量有望維持高增長。此外,2019年降費影響被2019年中期業績增速的放緩所吸收反映。因此,基于相對較低的基數,預計2020年降費影響可得到邊際改善,隨著同比效應消失,公司整體及相關板塊的業績增速也將有所反彈。

  唐山港(601000)

  港口盈利能力提升

  公司為唐山市京唐港區國有大型港口,是我國北方地區重要能源原材料主樞紐港。公司目前形成以礦石、煤炭和鋼材為主,汽車、木材和糧食等為輔的多元化貨種格局。港口腹地覆蓋京津冀及華北、西北廣大地區,水路通達70多個國家和地區、200多個港口,是環渤海地區重要的綜合交通樞紐和現代物流基地。公司將受益國家“公轉鐵”政策,利用港區鐵路交通優勢,貨量有望進一步提升。華泰證券指出,公司所在的京唐港區是津冀港口群中距渤海灣出海口最近之點,是全國集疏港條件最好的港口之一。港口處于環渤海經濟圈中心地帶,是大北京戰略的重要組成部分。公司的延伸經濟腹地包括山西、內蒙、陜西、甘肅、寧夏、新疆等廣大中西部地區,其中山西、陜西和內蒙古西部地區是我國煤炭的主要生產基地,依托唐港鐵路和大秦線的鐵路集疏運優勢,近年來京唐港區煤炭年吞吐量保持在1億噸以上,是“北煤南運”的主要下水港口之一。整體來看,河北省港口資源整合加速推進,港口盈利能力有望進一步提升。

(文章來源:金融投資報)

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光大證券|復工提振消費需求 物流交運板塊或率先受益

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