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光大證券:飛凱材料買入評級
2020-02-19

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  報告摘要

  飛凱材料:面板顯示材料龍頭布局半導體材料業務。飛凱材料是紫外固化光纖光纜涂覆材料行業龍頭,國內和國際市占率分列第一和第二。2017年起,公司為拓展新領域,先后收購長興昆電、大瑞科技以及和成顯示,成功打入半導體材料、液晶材料、OLED顯示材料等行業。2018年和2019年上半年,電子化學品業務的營收占比已分別達到65%和70%。

  半導體材料業務:全力打造產品多樣化,深耕細分市場。根據SEMI數據,2018年全球半導體材料銷售額約519億美元,同比增長11%。飛凱在半導體材料領域布局濕制程電子化學品(清洗液和蝕刻液)、電鍍液、封裝用環氧塑封料EMC和錫球,2018年合計實現收入約2.7億元。公司目前已進入長電科技、中芯國際、國際手機大客戶供應鏈。此外根據SEMI數據,2017年全球半導體材料銷售額為469億美元,中國大陸半導體材料市場銷售額84.4億美元,以進口為主,飛凱相關業務未來進口替代空間巨大。

  顯示材料業務:進口替代正在進行時,并購和成顯示深度布局。全球和中國液晶面板材料需求量約800-900和400噸/年,目前中國國產化率約40%,未來有希望提升到70%以上。飛凱材料子公司和成顯示在國產液晶面板混晶材料廠商中位列第一,目前下游客戶包括京東方、華星光電、中電熊貓等面板龍頭廠商。和成顯示2018年實現收入6.72億元和凈利潤1.80億元。此外,考慮到未來OLED滲透率逐步提升,公司目前也在積極布局OLED材料領域,寶山 OLED 項目有望在2020年落成完工并投入使用。

  盈利預測、估值與評級:中長期,液晶面板材料和半導體材料的進口替代空間廣闊;短期,考慮到面板價格企穩和5G承載網建設對于光纖光纜行業的帶動,飛凱的液晶面板材料業務和光纖紫外固化材料業務有望迎來拐點。上海半導體裝備材料基金持有上市公司7.0%股權,國家集成電路產業基金是前者普通合伙人之一,股權轉讓價14.66元/股。我們預計公司2019-2021年的凈利潤為2.82、3.36和4.23億元,EPS分別為0.54、0.65、0.82元,目前股價對應2019-2021年分別為34、29和23x PE,電子材料相關領域2020年PE平均約72x,飛凱材料估值顯著低估。首次覆蓋給予“買入”評級。

  風險提示:行業波動;技術創新;固定資產投資規模快速增大;商譽風險。

(文章來源:光大證券

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